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幾年前經歷風風雨雨的中信泰富（267），近年好像穩定下來，而且仍保持著藍籌股地位。近日宣佈2013年全年業績，讓人感覺不過不失，全年收入880億港元（下同），下跌了52億元；稅後溢利是76億元，反而上升了6億元。但全年的每股股息只有35仙，是近5年的新低。若果投資者相信派息金額是反映管理層對往後業務的信心，那麼今次中信泰富管理層對公司的信心，可說是5年來最低。靠物業重估谷大溢利 中信泰富年報內的「集團概要」，其實列有不少重要的業務數據，供投資者參考。但這類概要數據，不一定來自審計報表，而且取材上相當偏頗，心水清的話用計數機算一算，會發覺不少偏差。像收入這個項目，概要說是1044億元，但按會計準則計算的收入，其實只是880億元。概要內的水分，來自以權益法入賬的業務。這些屬普遍的粉飾手法。而概要列出的一般經營業務收入以及溢利貢獻，其實只佔稅後溢利76億中的46億元，羅列並不完整。剩餘的30億元溢利貢獻，主要屬非經營類別，箇中的資料並沒有在概要內反映。就如看電影若只看精華，便會錯過不少重要情節，是一個很大的損失。 要窺全豹，便要查閱在年報附錄內的分類資料部分。從那裡，大家便不難發現中信泰富在這個年度，依靠物業公允價值的變動（17億元）以及出售已終止業務的收益（21億元），提供了相當大比例的溢利貢獻。沒有這兩個項目貢獻的38億元，幾乎肯定中信泰富的稅後溢利會大幅減少。這正正反映中信泰富的經營類業務，數據並不亮麗，管理層要降低派息金額，是可以理解的決定。 礦業虧損加劇 再仔細研究下去，中信泰富經營的難關，其實是來自鐵礦業務。在一眾業務中，只有鐵礦業務出現虧損，數額達16億元，不是細數目，而且虧損程度比往年加劇。去年的虧損只是8億元，今年增加了一倍，情況確是令人擔心。在虧損的背後，鐵礦業務的營運數據相當平凡，3.9億元的全年營業收入，除帶來8.8億元的經營虧損外，還要應付13.2億元的財務支出。若非這業務獲得5.8億元的退稅款項，虧損情況將更嚴重。鐵礦業務的問題，不似是短期內能夠解決。單是要收支平衡，2014年的收入便至少需要增長四倍多。管理層提及會調整和改善生產線技術，但是否足以令業務起死回生，是中信泰富股東需要注視的問題。中信泰富的淨資產金額為1083億，單是鐵礦業務就佔了525億元，幾近一半，是「揹重飛」的分類。重點業務不單未能帶來理想的股東回報，反而出現虧損，直接的後果，便是拖低股東權益回報率。以持續經營業務的溢利46億元來計算，股東權益回報率只有4.2%，這個數字委實不算理想。中信泰富的鐵礦業務，看來將成為管理層的夢魘。 鄔碩晉Wilfred Wu 資深會計師，現任貝德富理的執行董事，在不同的會計範疇歷練廿多年，近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄，喜歡從財務報表，發掘被數字隱藏的現象。 | ||||||