| ||||||
互聯網基因的在線教育公司估值已處於高位，提供流量的平台和提供內容的機構，前景完全不同◎ 財新記者 劉冉 周群 特派香港記者 鄭斐 文在線教育正在資本市場持續升溫。 2013年至今，陸續迸發了幾件行業標誌性事件 ：百度和阿里巴巴分別推出百度教育和淘寶同學，騰訊 推出QQ教育和騰訊大學； 網易、新浪、360、金山等互聯網企業亦推出自己的在線教育產品。 在自建在線教育平台的基礎上，BAT（百度、阿里巴巴、騰訊三家互聯網公司的合稱）通過投資的方式分享在線教育行業的成長 ：百度於2013年向傳課網投資350萬美元； TutorGroup 獲得的1億美元 B 輪融資中，阿里巴巴投資了5000萬美元 ；財新記者獨家獲知，騰訊已和新東方（NYSE:EDU）成立了專注於在線教育的合資公司，並由騰訊派駐CEO。 此外，還有好未來（NYSE： XRS）1.5億元投資寶寶樹，複星集團1億元投資慧科教育。在線教育題材股亦登陸 A 股——全通教育（300359.SZ）被視為打通教育、互聯網的第一支標竿股票，於2014年1月21日在中國創業板上市。 YY斥資10億推免費課程2月25日，遊戲業務起家的歡聚時代（NASDAQ：YY，下稱 YY）亮劍，正式宣佈進軍在線教育，分拆出獨立品牌100教育，域名為「100.com」 。YY 未來兩年將為100教育投入10億元。 「這10 億元的投入將囊括產品研發、運營、教師補貼等多個方面，我們已經為100教育的發展留足了預算。 」YY 的 CEO 李學凌對財新記者表示。 據 YY 董事長雷軍透露，僅購買域名就花了600萬元。他同時也是小米手機的董事長。 僅有好域名遠遠不夠，100教育的最大賣點是「免費」 ，推出免費的托福、雅思強化班，並稱兩個課程將「永久免費」 。而這課程在新東方線下實體班最便宜的費用也要3000元以上，在新東方在線上的課程也要2000元以上。另外，一般線下學校只有利潤的30%-35%到了老師手中，YY 則希望將更高比例甚至100%都交給老師。 按照李學凌對互聯網思維的理解，核心競爭力產品一定要免費，越有競爭力的東西越要免費，即 YY 通過免費，進入外語培訓用戶最具市場需求的強化班課程。YY 提供的數據從一個側面反映了免費模式帶來的效果：從上線到3月6日，網站顯示的托福、雅思強化班預約人數已經突破11000人。 在100教育推出免費模式之後，有媒體透露，新東方董事長俞敏洪隨即在微信朋友圈中表露出不屑， 「YY 用的路數我在20年前就用過了，當時我們就是靠免費講座 + 免費講課來吸引學生，再把其中一部分轉化為教室裡付費的學生，YY 的做法沒有任何新意，其本質就是想通過免費課堂，再把一部分願意付費的學生轉化出來。但YY只有線上，沒有地面，學生轉化沒有著落點。 」不過資本市場已經對兩種模式給出態度，自2月25日起，新東方股價跌幅超過10%，目前市值為44.51億美元。 YY 股價漲幅超過10% ，目前市值為46.58億美元，反超前者。 一位不願具名的機構高管對財新記者表示，YY 曾在自己的平台上做在線教育，但沒成功，原因在於一方面沒有學生流量，另一方面也獲取不到最優質的內容。而在平台上授課的都是獨立單幹的小老師。對於備戰出國留學考試的學生來說，對於時間和錢，更看重時間，聽一個不好的老師浪費時間，寧願去新東方。 據知情者透露，這次YY 拿出10億元做教育平台，就是為了挖到最好的老師，通過免費的內容讓學生習慣以後上YY 找課程，用財務貼錢的方式來培養一個市場：教師單幹、學生在 YY 上找課程，這兩個習慣。 該人士表示，對於托福和雅思而言，強化班是老師的飯碗，要在 YY 上進行長期免費授課，這對著名的老師們是個挑戰，如果把幹貨都講出去，那就意味著自毀飯碗，未來的課將無法在YY 平台上再賣，所以免費課很大的可能會變成學習規劃和課程推銷。 「10億元，是雷軍的另一場小米手機營銷，這次不過是把手機換成了網站。 」與 YY 類似的平台機構還有淘寶同學。3月12日，淘寶同學召開上線以來首秀，自2013年10月推出，2013年12 月發佈，運行三個月以來用戶100萬，購課總人數1.8萬，人均花費160元；用戶付費前五的課程分別是 ：語言培訓（37.6%） 、營銷管理（14.3%） 、中小學輔導（13.2%） 、文體藝術（11.3%） 、職業考試（10.4%） 。淘寶教育類目支付寶交易額，從2011年1.73億元增加到2013 年的10.53億元。 阿里領投TutorGroup 今年2月，阿里巴巴領投、淡馬錫和啟明創投注資的英語培訓在線教育TutorGroup 集團的 B 輪融資，以1億美元的額度成為在線教育界最大的一筆融資；3月10日，再獲 SBI 集團（前身暨軟銀投資集團）旗下教育專項基金複思基金注資。此前，2012年4月，TutorGroup 集團曾獲啟明創投1500萬美元注資。 一位接近本次交易的人士透露，啟明創投的投資額基本維持了此前的股份比例，阿里巴巴出資額則超過本次融資額一半。他並表示，目前 TutorGroup 的規模已很大，年收入達到數億元規模，最快有望明年上市。TutorGroup 對外表示， 目前集團月收入已超過2000萬元。 一位行業人士則表示，TutorGroup 本次出讓股份在20% 左右，公司整體估值約5億美元。 TutorGroup 集團首席執行官楊正大向財新記者表示，TutorGroup 的優勢在於，以美國硅穀研發團隊為核心，打造全球首創的商用同步學習門戶平台。每週7天、每天24小時，隨時可以找到全球30個國家60座城市的逾2000位一流的外教師資（大部分有 TESOL 認 證） ，他們都是以英語為母語。 阿里巴巴之前表示，TutorGroup 將與阿里旗下的淘寶同學、來往等平台展開合作。對此，楊正大則表示，在融資過程中，都視雙方為戰略夥伴。不過，現在談細節言之尚早。 楊正大預計，中國成人英語培訓市場每年增長幅度可以達25%，到2016年市場商機將達到210億美元。未來幾年，我們在中國的銷售每年都可達到三位數的增幅。 相比之下，Tutorgroup 旗下主營成人實用英語的 VIPABC，並沒有與新東方等以出國留學培訓為主的傳統機構在主戰場上正面交鋒。楊正大直言， 「我們不會評價其他機構。在線教育肯定是未來的主流，尤其是在語言學習，在線教育將會取代傳統課堂的模式。我們有獨特的模式和積累多年的經驗與課堂內容，我們不認為有直接的市場競爭者。 」雖然VIPABC 在中國普通人中的知名度並不高，但不妨礙資本對它的青睞。 談及投資原因，啟明創投合夥人甘劍平表示，在線教育最容易得到接受的是成人教育，一是成人比較忙，更喜歡在線形式，二是成人的自律性比較強。同時，對 TutorGroup 的團隊、技術能力、經驗積累都比較看好， 「他們在競爭激烈的台灣市場已做多年，在成人英語學習領域做到第一名，打敗了華爾街英語。 」目前 VIPABC 定位還是比較高端，課程單價都是萬元以上。甘劍平表示，「現在 VIPABC 主推的還是成人英語，我們肯定是希望把它平台化，推出不同層次的產品，理論上有可能成為淘寶的一個成人在線教育子頻道。 」他解釋，你愛好寫詩，業餘時間可以在平台上專門教唐詩欣賞課 ；或者有人專門講紅酒品嚐 ；或者有人專門講意大利文藝復興歷史。每週上十節課，賺1000元。這些都是有可能實現的。 但也有投資人對財新記者表示，原本 B2C 的公司平台開放，主要是為了品類上的擴充。比如京東是個典型的B2C，但也開放平台，是為了擴充品類，以前最擅長賣數碼產品，為了賣衣服開放平台，豐富自己商品的多樣性，吸引更多流量。但「這類公開課特別多，信息爆炸，課程雜，也很難做到標準化」 。 估值的水分 多數投資人和行業人士均表示，現在互聯網基因的在線教育公司估值已處於一個非常高的時期，有比較嚴重的水分。 一位投資人對財新記者表示，水分肯定是有的，這也是一個好事，證明行業受到關注。但對於不同類型的互聯網教育公司，應採取不同的估值方法。作為平台型的在線教育公司，首先是一個互聯網公司，應按照互聯網公司來估值，即在早期根據用戶量和所佔的市場規模來估值。一般來講，平台型公司的回報週期肯定會比較長。 北京京西創業投資基金管理公司高級投資經理牛先芳表示，項目投融資達成的關鍵在於投資人與創業團隊能否在市場趨勢、項目競爭力、團隊、估值等方面達成共識。早期項目估值是依據市場前景與團隊，而對於平台級公司，本身就是市場空間非常大（可能接近百億量級的市場份額） ，有非常高的用戶門檻的方向，如果這時再有一支表現出色的優秀團隊尋求融資，投資人爭相投資也不足為奇。 上述投資人士還表示，對於以提供內容為主的在線教育公司則按教育公司來估值，主要參考收入水平來估值，一般按照市銷率（P/S）來算。他解釋，因為這類公司都是學生預付費，現金流非常好，一般都會盈利，一是節省了教師租金，二是營銷費用比線下低，因此，整體的毛利率和利潤率都比線下培訓機構要高。而在線教育機構的技術成本一般是恆定的，一年幾百萬元的技術費用都是向專業網絡研發公司購買。 傳統機構轉型 一位新東方前高管表示， 「新東方可以說從上到下都非常焦慮，因為變革和轉型需要時間，但是估值的高峰隨著時間的推移可能會回歸理性，期望趕上這個週期，但從現實角度又面臨很多挑戰。 」該人士表示，對於轉型其實已有共識： 線上和線下結合。只是具體怎麼做，如何保持長遠和短期效益的平衡，還困擾著幾乎所有的大型傳統培訓機構。 2013年以來，不斷有媒體報導新東方將在線教育分拆上市。該人士表示，新東方肯定會分拆，並用分拆的線上教育進行再融資。 對此，新東方公關部人士回應財新記者，新東方近期並沒有刻意拆分在線教育業務，在線業務一直都在一家原有子公司麾下。據瞭解，該公司為北京新東方迅程網絡科技有限公司。 不過，上述新東方前高管認為，傳統培訓機構仍具有線上教育的優勢: 一是傳統培訓本質上屬於服務業，直接接觸用戶較多，對垂直領域的現實痛點有更清晰的認識，有些領域已形成有針對 性的服務規範。二是傳統機構對原有渠道的把控能力較強，基礎較深，對各渠道的成本收益有明確的考核評估。三是傳統機構對融資的依賴不像大多互聯網公司那麼嚴重，更容易深入某些市場總額不夠大的細分領域。 專注於留學和國內考試培訓的在線教育機構考滿分CEO 劉慶遜介紹，目前傳統機構已從多方面應對互聯網教育的衝擊。 首先是以低價課程為主逐步轉向高端服務。像新東方的「留學直通車」和「精英計劃」 ，配備專人監督、心理輔導、陪考等線上難以做到的高質量服務，家長也願意為此付費；此外，很多機構在線下授課逐步加入互聯網元素。比如在教室中設置無線網絡，推出手機APP，學生可以做習題，也可以與老師互動。 還有一些小機構乾脆轉變為一個服務商，為老師服務，比如幫老師招生、為老師提供講課場地、做好助教服務等。 這種線下機構其實和 YY 線上平台功能類似，但會導致利潤率的降低，對於上市公司很難做到，因為有股價的壓力。 同時，利用翻轉課堂的模式，把課程錄製成視頻在線上完成授課，讓學生上課前自學完成，然後來線下小班裡做知識沉澱和吸收，有針對性地講解習題等。 專注於K12（基礎教育階段）的真金教育 CEO 馬賽認為，移動終端將會顛覆基礎教育領域傳統的培訓機構，將是傳統機構的出路。他認為，電腦上的在線教育最終會被移動終端取代。如果通過類似微信的終端，使學生在做題時，將相關文字或圖片掃瞄到雲端處理，一秒鐘左右，學生可以看到關於這道題的視頻版和文字版講解。這對學生來說更為便捷，也更加符合中國三四線城市基礎教育需求的廣闊市場。 | ||||||