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索羅斯の五萬億美元野望 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/11/blog-post_1113.html
筆者近年開始愈來愈相信,決定經濟的主因是政治和社會因素而非什麼財務分析,因此有時由歷史和地緣政治角度分析可能更掌握大勢,也許猶太人能叱咤金融領域多年的底因便是把歷年的政經事件教訓一代又一代秘傳下去才能建立今天獨步全球但又大家摸不着其底牌的金融帝國。
2013年11月22日筆者拙文《絕代雙嬌血戰惡人谷》及之前的《房利美系列》介紹了近日兩大新進人氣猶太裔基金經理Bruce Berkowitz和Bill Ackman跟奧巴馬政府(Obama Administration)在兩房(即房利美(FNMA:US)和房地美(FMCC:US)上的討價還價。但原來神級猶太人金融叔父輩近日亦開始在美國樓市、按揭、證券化的按揭抵押債券(Mortgage Backed Securities (MBS))或其他相關的信貸衍生工具做嘢。其中之一便是剛於2013年10月31日成功上市的按揭保險公司Essent Group (ESNT:US),而主要策略投資分別是Goldman Sachs (GS:US)、Barclays (BARC:US)、JPMorgan Chase (JPM:US)和索羅斯的Valorina LLC。
自New Deal以來,美國政府透過托樓市催谷經濟已經是其百年國策,而兩房的成立便是以Government Sponsored Enterprise (GSE)這種類國企以美國政府包底去支持樓市。2007年次按風暴以後,美國兩院和奧巴馬政府罕有地達成共識停止以兩房支持樓市的國策,轉而希望逐步由私人資金取代美國政府在按揭保險的角色。Berkowitz和Ackman相對於Goldman Sachs (GS:US)和索羅斯其實均是看好美國當今五萬億美元按揭市場的潛力,不同的是前者以且戰且談的方式跟美國政府討價還價,後者則順勢而行做現奧巴馬政府國策的投資者矣。
其實私人按揭保險公司非新鮮事物,在1993年至2007年間私人按揭保險估全部按揭保險約62%。不過在金融風暴後的死剩種以Radian Group (RDN:US)和MGIC (MTG:US)這兩大仍然茍然殘存,但以2013年12月22日收市計,他們的52週升幅亦分別有220.94%和375.45%!只不過金融風暴後Radian Group (RDN:US)和MGIC (MTG:US)已經元氣大傷,生意萎縮之餘而似乎轉虧為盈仍有待時日。反而有兩大邪惡金融集團Goldman Sachs (GS:US)和JPMorgan Chase (JPM:US)照的Essent Group (ESNT:US)業務自2010年成立便已經迅速增長兼賺得盈利。
根據Essent Group (ESNT:US)的上市文件所披露由2010年至2013年9月的業績所示,保險收入由美金2.19億元上升至美金1,333.22億元,年複合増長929.27%;剩保險收入由虧損美金275.74億元扭轉至賺美金463.96億元;每股盈利由虧損1.24美元上升至1.24美元,以2013年11月22日收市計筆者估計其2013年市盈率可能介乎11.00至13.00之間。
期內Combine Ratio (即壞帳和開支持總和佔收入比率)由16,156.20%下跌至58.70%,估計隨業務拓展和壞帳下跌令其大有下跌空間。Essent Group (ESNT:US)承保按揭由美金2,449.68億元上升至美金28,198.72億元,年複合増長143.14%;保費率由9點子上升至47點子;承保按揭/本金比率(Risk Ratio,相當於資本充足比率)由0.30上升至18.10。現時其承保按揭FICO Score 700以上者佔94%,99%的按揭Loan-to-value (LTV)率在94%以下。以新承保按揭(New Insurance Written (NIW))市佔率計,期內由0.40%上升至12.00%,居市場領導地位。

雖然金融危機後私人承保按揭大幅萎縮,但其佔全部受按揭比率亦由2010年16%上升至2012年的32%。若果奧巴馬政府落實日後由私人承保按揭取代兩房的角色,那未來的皇者可能是神級猶太人金融叔父輩索羅斯而非新進人氣猶太裔基金經理Berkowitz和Ackman。無論如何,筆者相信這班猶太金融家其實想翻炒1980年代Salomon Brothers當年在MBS上大賺的黃金十年奇蹟(請參看筆者拙文《3-6-3》)。不過MBS本質上是定息工具(MBS本身甚為複習,筆者有空另撰文論述),利率上升不利MBS持有者,因此在美國利率處歷史谷底時做私人承保按揭比持有MBS有,可迴避未來利率上升風險。在LTV於100%的情況下,承保按揭根本只是穩賺不賠的生意。薑還是老的辣,筆者還是更相信索羅斯的眼光!

I have positions in Essent Group (ESNT:US) mentioned in this article. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it. I have no business relationship with any company which stock is mentioned in this article.

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