ZKIZ Archives


中國平安可轉債分析:優先認購權到底值不值錢? 為夢想轉型

http://xueqiu.com/1208469199/26185922
分析的問題是:優先認購權到底值不值錢?

      41.33的平安正股和100的平安轉債哪個值錢?這幾乎沒有可比性,轉債不但保底,還有利息收入,還可以質押回購加槓桿,股價上漲時候,轉債一起上漲。無論如何100的平安轉債價值遠大於41.33的平安正股。因此,如果22號時候,平安正股價高於41.33,優先認購權當然值錢!最簡單的套利方法是賣正股配轉債,這樣不管正股上漲下跌,都能完成套利。
      但如果22號時候,平安正股價低於41.33呢?是否還值錢,或者說平安股價低於多少了,這個優先認購權就不值錢了?

最近一次大盤股發轉債是民生轉債200億,拿兩者做個比較剛剛好。

利息比較:
民生:票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。債券到期償還:在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內,發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的106%(含最後一期年度利息)的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。
平安:票面利率:第一年為0.8%、第二年為1.0%、第三年為1.2%、第四年為1.8%、第五年為2.2%、第六年為2.6%。債券到期償還:在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內,發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的108%(含最後一期年度利息)的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。

平安轉債的利息收入高於民生轉債。

優先認購比例比較:
民生:轉股價:10.23,每股配售0.885元可轉債; 配比:0.885/10.23=8.65%
平安:轉股價:41.33,每股配售5.432元可轉債;配比:5.432/41.33=13.14%

平安的優先認購比例高於民生,這對於希望獲配轉債的機構來說,有更大的動力來搶權。

其它轉債條款對比:
下調轉股價,強制贖回和回售條款都是一樣的,唯一區別是平安是次級債,所以:本次可轉債的債券持有人在公司破產清償時本金和利息的清償順序位於其他普通債權人之後。

我們先假設,平安6年內不會破產,那麼平安的可轉債條款明顯是優於民生的,而且配售比例大,機構搶權的動力也更足。

那回顧一下民生當時的情況:假設當時民生在申購日以收盤價9.99賣出正股配轉債,轉債開盤價為105.5,同時正股價為:9.56,轉債溢價:(10.23*1.055)/9.56=12.8%,套利收益:((9.99/100)*105.5)/9.56=10.24%,差的2個多點是因為9.99的正股賣出價低於10.23的轉股價2個多點。
而實際上,如果你把握得更好一些,申購當日更高價賣出正股,轉債上市後找更好的價格換回正股,那麼套利的空間可以達到20%左右。

根據上面的對比,平安轉債上市首日的溢價不應小於民生,因為:
1、平安的股性更活躍;
2、平安的轉股價僅相當於1倍內含價值,而民生轉股價1.6PB左右;
3、平安轉債的利息更高。

那麼來回答前面的問題,當22號,平安正股低於多少的時候,優先認購權就是雞肋了呢?
假設收益小於5%時候就是雞肋了,那麼如果平安轉債溢價10%,即股價低於轉股價5%之後,即低於39.26後就是雞肋了。如果平安轉債溢價15%,那麼股價低於轉股價10%後,即低於37.2後,就是雞肋了。

綜上,我認為:
1、平安轉債本身具有足夠的吸引力,且配售比例高,機構有足夠的搶權動力;
2、平安3天內大幅下跌的可能性不大,平安轉債的優先認購權有明顯的價值,建議大家珍惜自己的權利;
3、平安未來2天上漲搶權的可能性存在,22號平安的股價如果高於轉股價,股價越高,理論的套利空間就更大。
當然,看好平安短期內大漲的就不用賣正股套利了,直接掏錢配轉債即可。

最後,補充一點,轉債的溢價程度一般是正股越跌越溢價,正股越漲越不溢價,到130%以上,基本就和正股一樣了。
中國 平安 可轉債 分析 優先 認購 到底 值不 值錢 夢想 轉型
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=82367

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019