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央行剛剛發佈了3季度貨幣運行報告 trustno1

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央行剛剛發佈了3季度貨幣運行報告,M2增速14.2%,社會融資規模增速19%.雖然與2009年四萬億時的30%M2增速相比有所不及,但是並非是一個很低的增長速度,但是為何市場上的利率一直高企?個人的看法是,自2011年起,雖然中國的貨幣供應仍然呈現中高速的增長,但是2011年之後的貨幣增速,顯然與2009年4萬億之前是有所不同的。

貨幣發行的只有兩個途徑,要麼增加基礎貨幣供應,要麼提高貨幣乘數。在當下的貨幣和匯率制度下,前者決定於順差和外匯佔款的增加,而後者則決定於存貸比等監管規則。4萬億前後,中國的貨幣環境最大的不同之處在於,第一人民幣的實際有效匯率已經大致接近均衡,第二,美國經濟進入復甦軌道,進而謀求退出超級寬鬆的貨幣政策。這總體上決定了,中國的基礎貨幣供應的減少。外匯佔款的增速,從10年的17%,下降至12年的4%,今年前9月也僅3%的增長。

因此在不同的基礎貨幣供應前提下,雖然相同高速貨幣增長,卻出現了截然不同的利率價格。舉一個最簡單的例子,假如現在流入中國1000美元,兌換成6000人民幣,進入各家商業銀行形成存款。現在有20%的準備金,以及75%的存貸比的監管規定。那麼6000元中的1200元被存入中央銀行戶頭,而另外300元變成了商業銀行的超儲,只有4500元可以予以對外借貸。在75%存貸比下,貨幣乘數的極限是4,也就是6000元擴張為24000元。假設現在國內有10家企業,每家都要求貸款2400元,那麼這時的貨幣供給達到平衡,大家都能拿到廉價的資金。但是一旦外匯佔款流入下降到500美元,那麼國內貨幣供應僅為12000人民幣,真實貸款需求如果仍然維持10家的話,那麼只有5家可以得到滿足。由於,商業銀行無法動用存在央行的戶頭上的20%準備金,他們只能將留存的5%超額儲備非標化,繞開監管限制形成影子銀行。由於影子銀行的監管規則很少,因此商業銀行就可以近乎無限制的提高貨幣周轉速度。將5%的超額儲備借給A公司,然後拿著A公司的存款再借給B,如此循環往復,直到滿足了所有信貸需求缺口。

雖然兩種情況下貨幣都被擴張到了24000元,但是卻有本質的區別。在基礎貨幣供應充足的前提下,貨幣發行類似於攤大餅;攤大餅模式下,商業銀行在一個很短的信貸鏈上就完成了貨幣擴張,銀行的監督成本很低。而在基礎貨幣緊缺的情況下,貨幣發行類似於磊雞蛋。銀行要提高貨幣乘數,必須拉長信貸鏈。銀行拿著A的錢借給B,拿著B的錢借給C。一旦C出現壞賬,那麼A,B都有可能受到損失。假設單筆貸款的損失率穩定在某一個數值,那麼顯然這個借貸鏈越長,單筆壞賬的通過槓桿放出的損失就越大,相對應的銀行對信貸鏈上的每一信貸節點的監督成本就必須提高,從而降低每一個信貸節點的損失。這種監督成本的提高直接後果,就是提高資金的價格。

歷來解決,錢的問題,無非是兩途,開源與節流。這次報告中所提及的降槓桿,銀監會非標監管,乃至,李博士的騎自行車,王書記的各大巡查組都是節流的措施。但是歷來情況一樣,節流都是暫時性的緩解,最終還是要開源。開源最顯然的地方,就是20%的準備金。但是在美元退出的預期下,正如明史中說的"皇上只此一副家當,不可輕動"。再者準備金依然有用玩的一天,美元持續擴張了5年,不能在一夜之間完成退出,更不可能快速的進入下一個寬鬆週期。因此,再貸款必然成為央行開源的唯一選擇。但是當年朱老闆之所以把再貸款打入冷宮,主要的問題就是缺乏財政紀律的約束,上來一任就往自己的自留地裡發錢灌水,撈完錢讓後面的人擦屁股收拾爛攤子。因此在美元收縮的大背景下,TG何時找到自己的財政紀律約束機制,何時才能有主動的貨幣創造,而在這之前,磊雞蛋的遊戲還將繼續下去,屁民們唯一需要祈禱就是這摞雞蛋不會過早的塌掉。順帶附送一句,在天朝勒緊褲腰帶的當口,各種大消費的標的,就洗洗歇了吧。[大笑][俏皮]
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