我最近研究服裝行業的過程和結論 巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937/26015557我最近研究服裝行業的過程和結論
註：此文是7月底寫完的，調研完畢後匹克已經漲上去了，很可惜只建了一點觀察倉，並且一直沒等到完美買入點位，因此數據和現在是有偏離的，並且就是一些隨筆，隨便分享～
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佐丹奴重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/00709.html …佐丹奴，存貨周轉率非常低，低到國際一流水平，達到6%.雖然佐丹奴在中國大陸的生意不好，但是因為他們是走國際化路線，在東南亞，澳洲等地方，銷售還是大好一片，毛利率也增高，股價也相應不停創新高。換一個角度來考慮，中國的服裝市場不景氣，管控能力超強的佐丹奴也不能獨善其身，那麼如果中國服裝行業轉暖，對於一些前期估值被打壓得一塌糊塗的服裝品牌公司的股票，為什麼不是一個機會呢？因為估值相對不低，國際業務佔比很大，所以拍死了。
報喜鳥歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002154/page_type/ndbg.phtml …報喜鳥，存貨激增，處在業績開始大量變臉的前兆，賬上5個億現金，比7匹狼9牧王少20個億左右，所以PE7，也談不上相對低估了，所以拍死了。
雅戈爾歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/600177/page_type/ndbg.phtml …雅戈爾，因為我要找反轉，雅戈爾服裝行業只佔40%，其他是地產等業務，所以我就不感冒了，服裝佔比基數不夠大，並且房地產等投資業務有敗家和影響業績的可能性，而他們老闆一直夢想能夠做中國的巴菲特，喜歡到處股權投資，相當不夠專注，直接拍死。
探路者歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/300005/page_type/ndbg.phtml …探路者，雖然是創業板僅存的低估值公司，但是相對其他服裝行業的上市公司，我還是覺得相當的很貴啊，20多倍的PE呀，雖然戶外行業增速很快，公司業務發展也很快，是國內上市的唯一戶外品牌，但是始終看不到他有什麼核心競爭力。感覺探路者質量品質一般，木有設計感，沒有拿的出來的明星產品，價格還不便宜，戶外產品如果脫離了功能，就會變成老太婆都嫌醜的怪衣服。好吧，嘮叨那麼多，還是要拍死他，主要原因是因為估值貴了，有時候估值比公司本身還重要。
波司登重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/03998.html …波司登，羽絨服老大，公司股價09年到11年翻了10倍，羽絨服已經佔領40%的市場份額了，目前對增長的市場策略，跨品類，跨地域經營的效果都不理想，波司登男裝，女裝傑西，海外擴張，全部一般般，倒退趨勢，看來跨個小市場也是灰常的困難的，沒看到什麼亮點。所以我看不到往後能有什麼大增長。不過呢，10倍的pe，羽絨龍頭，這個估值，安全係數是有了，但是談不上有多划算。波司登最美好的時光已經錯過了，接下來的波司登，存貨拉多，市場佔有率難有進一步發展，擴類跨地域發展暫時失敗，業務大好的概率極低，而我們是想找戴維斯雙擊的可能性，所以拍死了。
安踏重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/02020.html …安踏，什麼都很好，存貨周轉率高達8，真的相當好，但是價格不好，買不下手，沒有意義，拍死。
李寧重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/02331.html …李寧，說實話，我對這個運動品牌行業整體真的不那麼看好。但是基於估值，還是要好好研究一下。先講大點的，以前三四線城市是把李寧之類的當名牌穿，而不是當運動時的衣服穿，有流行趨勢，但是現在的年輕人已經早就變換口味，大量移情別戀到時尚休閒的平價衣服上了。這個是總的市場量級的一個超級壞消息。還有一個超級壞現實是，主流潛在消費群體人口基數越來越小了，這是人口紅利決定的，人為都沒法改變。並且以前的消費群體年紀上來後，也要更換口味有部分轉換成商務休閒的潛在客戶群，所以，即使去庫存成功了，問題也沒那麼簡單。單講李寧這個公司，我到現在為止還是不看好的原因有：
1，估值相對還一點都不低，咋看李寧現在50個億市值，和安踏200億市值比好像很便宜，但是李寧發的債就有44個億，相比較同行361度36億市值，現金21億，匹克30億市值，現金22億等，估值一點也不低，361度和匹克的股價都低於淨資產，李寧的股價是淨資產的3倍，當然這個是因為361及匹克有大量的現金在賬上放著。但是30，49，67億是依次匹克，361，李寧的營業額，我把它看做是市場佔比，對應的市值卻是30，36，100億，明顯李寧相對還是高估了。匹克現在PE7，361度PE才4.我覺得匹克比361估值高，是因為匹克存貨管理得好，在細分類別籃球鞋有國際知名度，但是李寧現在的價格，我認為並不理想。
2，李寧不夠有事業心，連李寧這個品牌的建立都是原來健力寶的李經緯幫李寧弄起來的，稍微有品牌知名度後，李寧就撒手不管了，現在情急之時又回來救火，咋看很有情節，但是沒有慾望和熱愛，怎麼可能持續的去做好李寧呢？
3，李寧的內部有很多管理問題，要解決這些問題比解決庫存要難多了，李寧管理成本相比同行非常高，行政成本也是年年增高，管理沒有一點競爭力，不是巨大的重大的組織重組都很難解決問題了，去年中旬引入了TPG的金珍君來做副主席整改公司，這個是好事，因為金珍君把達芙妮弄好了，但是李寧的問題比達芙妮的問題大多了，不能因為金有一次成功經驗，就把籌碼擺在李寧身上，失敗的可能性是很大的。我舉一個小例子，最近李寧用一億美元簽了韋德10年，把我雷吐血了，真不知道金珍君是怎麼思考出來的，韋德都三十好幾的人了，職業生涯快玩完了，一千美金一年是他全盛的最好的時期和耐克簽的價格，這種決策我覺得非常非常愚笨。
4,李寧去庫存咋看很成功，線上到處聯合網商做活動銷庫存，最近聽說三年前的一折貨都賣了，但是我認為這未必是什麼好事，因為大量的大幅度打折，是很傷害品牌形象的，至少我身邊的人都覺得李寧打折好賤賣，嚴重影響了品牌形象。相比較我更欣賞匹克的接受事實應對方案法，保持價格堅挺，關閉1300個店面，減少生產和發貨，雖然國內銷售一下少了40%，但是很健康，這才是積極承認錯誤，正確的解決治本之道。從這一點上，我思考出了第五點。
5，李寧管事的管理層全是職業經理人，在這麼一個危機四伏的公司賺多少錢全靠業績做了多少，難免短視，要他們把長期點的願景宏圖霸業擺在心上，我看李寧本人沒有這個影響力。因此李寧公司的決策也是和公司的格局有很大關係的，他們希望保持利潤和銷售任務的完成中處理庫存，而不是一開始就從大局方面把庫存看做第一重要又緊急的事情，這部錯棋，現在想想，可以說是必然的。
所以捏，拍死了。
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剩下的相對優質公司，有如下：
平價時尚休閒類公司：美邦服飾，森馬服飾。
成熟商務休閒類公司：七匹狼，九牧王。
運動類公司：匹克，361度。
美邦VS森馬
美邦歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002269/page_type/ndbg.phtml …森馬歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002563/page_type/ndbg.phtml …特點：美邦和森馬的大股東持股都達90%左右，流通的只佔10%左右。美邦分紅給力到不行了，當然我是老闆我也會大方分紅的，反正控股90%，分紅是回錢的唯一手段，就算便宜你們小股東，也就是順帶的10%比例，哈哈。
區別：美邦的衣服偏簡單，圖案少點，受眾在年輕人中屬於比較大點的。森馬的衣服那個花紋啊，幼稚啊，我是真受不了，受眾在年輕人中屬於嫩的，聽說很多中學生穿呀。美邦比森馬淘寶銷量要好一點，也重視一點，總的來說都不錯的。他們兩家的淘寶天貓店都做得不錯的，看得出來比較重視呀。美邦走平價時尚路線，分牌ME.CITY走時尚路線，ME.CITY童裝走中檔時尚路線，淘寶了一下，其實感覺都還可以，但是也沒有任何亮點。森馬也有個童裝品牌，風格一樣是我理解不了的，頭疼。
美邦2009年只有9個億的存貨，到2010年，存貨激增到25個億，消到現在還是維持著20個億的存貨。再看一下森馬，存貨管理能力很強，基本保持著10個億的存貨量，至少我能看到的年報裡，都是這個水平，維持得很不錯，而且森馬的存貨周轉率是4點幾，管理還是相當給力的。
估值：美邦12年營業額97億，森馬70億，美邦和森馬扣除非經常性損益後的淨利潤都是7個億。美邦和森馬的毛利都差不多45%左右，淨利潤美邦卻出奇的低，同類風格的毛利相當的品牌中，美邦現在的淨利率是最低的，這方面，即是美邦的弱點，又是美邦的空間。
森馬賬上躺著50個億的現金，真的好有錢呀。美邦賬上只躺著幾個億現金。美邦86億的市值，減去幾個億的現金，森馬136億的市值，減去50億現金。80億的美邦要廢掉多出來的那10個億正常水平外的存貨，我不認為那些多餘的存貨算什麼資產，和森馬的估值是相當的。
美邦和森馬的成長性等都是很類似的，但是很大的區別在於，森馬的負債遠低於美邦，森馬的負債率是12%，美邦的是52%。為什麼差那麼遠呢，和老闆的思維有關，一個有錢就趕緊分紅回流到自己腰包先，一個有錢就屯著，還準備想要用20億收購GXG（我覺得收購價格很貴喲）。
結論：期待困境翻轉，業績大增，可能美邦的可能性會更高，而且他每年賺到錢最感興趣的事情就是趕緊分紅掉，喜歡分錢不怕交稅的一定喜歡他的，但是美邦的運營風險也更高，因為有激進的失敗戰略案例導致存貨激增，以及現在的負債高，現金少，這個對於小股東只佔10%的公司，問題也不大，因為沒錢他很容易就琢磨質押或者要賣股份什麼的了，反正股票多，高度控股。
期待資金安全的角度，可能森馬會更保險，因為他存貨管理得好而且很專注於弄衣服，現金又多債務很少，這種人想破產都很難不是嗎？
如果是我，美邦比森馬，我會選美邦，因為森馬的50億現金放在賬上，是強大的資金後盾也是很大的一枚炸彈，用不好價值就頓減了。高價失敗收購的概率會相當大，如果收購不理想，市場預期會大跌，並且看他們收購GXG的20億預期價格，我覺得不划算，並且企業的增長我是一直喜歡內生不喜歡收購來完成的。森馬因為有50億現金，LYR PE看起來很嚇人達17.9倍，木有美邦的PE10倍看起來那麼舒服清爽，並且極度不喜歡他們幼稚的卡通風格，但是屌絲的世界你不懂，我這種大屌絲也無法理解小屌絲。另外，兩家雖然不貴，可我還是覺得不太便宜，都沒怎麼看上眼。
七匹狼VS九牧王
七匹狼歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002029/page_type/ndbg.phtml …九牧王歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/601566/page_type/ndbg.phtml …特點：七匹狼分紅相當的小氣，可能是因為大股東持股比例不是太多吧。
區別：七匹狼男裝從頭到腳四處開花，外套，褲子，衣服佔比很均勻。九牧王褲子佔比40%，是褲王，褲子毛利高，因此九牧王毛利比七匹狼略高一些。七匹狼積極開拓電商，積極支持各加盟商開拓電商，在淘寶，加盟商有些賣的比自己的還好，而我看到的九牧王賣的好的只有直營店，明顯感覺沒那麼給力。七匹狼存貨管理相當給力，11年6個億庫存，12年5個億庫存，電商去庫存以及活動去庫存都很有戰略性，感覺很好。而九牧王的存貨管理和七匹狼的有差距，存貨周轉率七匹狼是四點幾，九牧王才一點幾，差了不是一點點。七匹狼是老牌上市公司，有多年的業績和表現可循，九牧王才剛上市3年。七匹狼經營思維很謹慎有謀略，2012年全年沒有新開店，不激進，不懈怠，整理好三線以下的店舖大店化和效率化。其實七匹狼和森馬美邦等的毛利率是差不多的，都是50%以內，而七匹狼這個檔次的男裝，款式更新慢很多，存貨好銷，品牌相對強勢有溢價，競爭也沒有美邦等厲害，表面看未來更確定。
估值：靜態PE都是10倍左右，但是七匹狼綜合估值更低，七匹狼股價低於淨資產，賬上放著20多億現金，市值才53億，也就是去現金的話30個億左右，目前七匹狼賺差不多6個億一年，這個估值在A股中小盤股裡，真的是屬於相當的划算的。七匹狼的估值一直是高於九牧王的，但是因為今年6月份各基金的限售解禁期到了，虧損不少，基金考核都是極其短視的，因此拋盤不斷，七匹狼估值被打壓到低於九牧王。
九牧王的老闆很有意思，是做紐扣起家的，可謂是屌絲逆襲王，我在閱讀九牧王年報的時候，驚喜的發現他們的林老闆有寫致股東的信，這是我閱報無數，除了伯克希爾外看到的第一家寫致股東的信的上市公司，言語也很真誠實在，還是相當有好感的。
九牧王還有一個怪現象，就是看他們的股東結構的時候，覺得真的好奇怪看不懂，他的第2，3，4，5大股東都是莫名其妙的泉州市某某投資管理有限公司，我很好奇是大股東的，還是大經銷商弄的，和九牧王什麼關係呢？後來調研一下把我雷到了哦。
第一大股東九牧王國際投資控股有限公司是林老闆本人的。
2股東泉州市順茂投資管理有限公司是陳金盾的，是林老闆的大舅子。
3股東泉州市睿智投資管理有限公司 是陳加貧的，是林老闆的二舅子。
4股東泉州市鉑銳投資管理有限公司是陳加芽的，是林老闆的小舅子。
5股東智立方(泉州)投資管理有限公司 是陳美箸的，是林老闆的小姨子。
所以這個家族企業人事還是相當複雜的呀。
結論：各項優勢都很明顯，七個狼和九個王，我會選擇七個狼。
匹克VS361度
匹克重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/01968.html …361度重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/01361.html …匹克22億的現金，30億的市值，流口水呀。。。
361度21億的現金，36億的市值，應收款多了點，我直接把它當存貨看，可惜了啊，但是估值也比匹克便宜不少，匹克靜態PE是7.8，361度是4.1，市盈率差了差不多一倍喔。
匹克有很多亮點，分別為：
匹克的運動鞋渠道銷售庫存比才2點幾個月，庫存管理得非常好，沒有陷入困境，談不上反轉，談不上反轉意味著沒有反轉失敗的風險，安全係數高。
匹克有明星產品，這是非常寶貴的亮點，匹克一直專注於籃球鞋。NBA大部分球隊都有匹克球員，東西部決賽中只有一個隊沒有匹克球員的，匹克非常會簽高性價比年輕潛力球員，而且還簽得多，注重球員的性價比，成長性，並且適度分散投資，真的很有價值投資之勢呀，最近匹克在非洲啊，南美啊之類的比較落後的但是打籃球的地方，銷售了9個億的存貨之類的便宜東西，那些地方的人喜歡NIKE籃球鞋又買不起，穿匹克也會很有面子，因為自己喜歡的冠軍球員也穿匹克啊，而李寧簽的球員又貴又走下坡路。
運動品行業需求缺乏動力，因為青少年人口處於明顯的負增長狀態，因此運動服裝像以前那麼容易賺錢的日子木有了，以後這些運動服裝品牌，需要找到自己的定位，才能在細分中生存紮根，往外延伸拓展，這一點我在匹克身上有看到希望，匹克深明運動品牌的品牌價值提升，必須要在幾項熱門運動中拋頭肉露臉，才能樹立品牌，籃球，足球，網球，高爾夫球，棒球，奧運會等。匹克專注攻籃球，連續5年有匹克球員進NBA決賽得冠軍，真的很厲害！水滴石穿，2012年匹克在美國銷售3000萬，增長60%左右。這個基數雖然很小，但是持續的曝光度會讓匹克在籃球領域樹立品牌價值，這個力量是很大的，在北美火了，意味著國內和其他國際上也有大量的受眾認可和跟風，匹克也是至今為止，第一個真正打入美國市場被消費者真正接受的運動品牌。如果有一天匹克在NBA火了，意味著能夠成為一個真正的國際品牌。
大股東絕對控股公司，自己管理公司，目光長遠。
361度最大的亮點就是：便宜，便宜，便宜，但是便宜到一定份上，就是超級大的亮點！361度沒有特別專注於哪一塊，運動類的贊助也相對較少，倒是電視廣告賣得不少，我在淘寶上看他們的衣服款式也是偏時尚休閒類的運動品牌，看來他們是要走大眾時尚運動休閒的路，很多平時不怎麼運動的年輕人，都是身穿361的T恤，腳踏361的鞋子，連他們的代言人貌似都是一些港台偶像派明星。走這個定位需要有很多的款式，庫存管理就是個很大的問題。另外隨著三四線城市的年輕人從喜歡日常不運動穿運動類衣服，轉變成喜歡穿時尚休閒類的衣服，361度應該是比較容易受到衝擊的運動品牌。
估值：匹克30億營業額30億市值，361度49億營業額，36億市值，匹克匹克PE7.8,361度PE4.1，匹克從10年的8個億，跌倒12年的3個億利潤，361度從10年的12個億，跌到12年的7個億，可以說匹克從營業額和淨利潤都比361下滑得厲害，但是這個多出來的下滑量，是和匹克的決策有關的，匹克關店1300家至六千多家（以前一共有7千多家），應對行業危機，這麼做基本保持了價格體系的穩定和對品牌傷害最小化，但是短期內國內營業額必然大減。而361度還多增加了185家店（增加後是是七千八百多家）。這些經營決策的背後應收賬款和存貨的分化變得非常明顯，我直接把應收賬款當存貨處理，匹克應收加存貨13億，而361度應收加存貨卻高達25億，查了整整12個億，而且361的應收加存貨12年比11年，只是低了一個多億，和10年比存貨多了一倍多，去庫存化沒什麼成績，問題依然木有解決，匹克相對好一點，雖然12年比11年，應收加存貨也是只是低了一個多億，但是和10年比，存貨只是多了30%左右，也就是說匹克的存貨問題一直就控制得很好，只是付出了關店的斷臂代價。
反轉毛估計提：
匹克3個億利潤，22億現金，13億存貨，30億市值，30市值-20億現金+13億存貨=23億 7點幾
361度7個億利潤，21億現金，25億存貨，36億市值，36市值-21億現金+25億存貨=40億5點幾
結論：雖然361度估值比匹克略低，但是基於應收加存貨的處理一直沒見大的好轉，存貨減值對利潤的影響，使未來的財務表現存在不可確定的風險，很難預估。而匹克已經經歷過最壞的關店階段，目前存貨及公司各項運營指標都屬良好，比較充分的釋放了風險，安全係數高很多。並且匹克定位在更加專業的籃球鞋的市場上向外拓寬品牌，在國際市場上開始嶄露頭角，有成為專業領域國際品牌的想像空間。未來的品牌溢價和高度我認為會高於361度。相比較，我會基於風險已釋放的安全考慮，選擇匹克。
行業分析：
網購對這些品牌的市佔率影響，我覺得長期是相當有限的，目前看線上服裝品牌真正形成大勢的貌似只有凡客誠品。之前大家一直在說的淘品牌崛起，從2012年線下大牌批量進駐天貓開始，勢頭並不好。我淘寶了兩個晚上，把有研究的公司的服裝和一些淘品牌都研究了一遍，發現這些線下服裝的天貓店還是做得相當不錯的，代理商的淘寶店也有很多銷量在售，唯一木有官方天貓店的居然是匹克，不過匹克有一些代理商的天貓店，但是銷量一般，但是在凡客匹克有店哦，而且很籃球風。感覺匹克現在還是不重視線上銷售哦，相比較李寧等線上去庫存的努力，我覺得匹克好安靜。但是我覺得網購對這些品牌的線下渠道長期看肯定是有很大影響的，不過基於現在網售成本也很高了，我認為服裝行業的品牌價值，還是取決於自身啊，畢竟，網購顛覆的更多是購物平台，而不是產品本身，在哪裡買衣服，買的都是衣服本身而已。
平價時尚休閒類公司：美邦
成熟商務休閒類公司：七匹狼
運動服裝類公司：匹克
行業格局觀想：我認為平價時尚休閒類公司是競爭最大，也是市場最大的一塊，幾十到三百之間，打仗一樣，優衣庫，zara,H&M,都在進駐一線城市快速擴張中，凡客也相當厲害，總之我認為快時尚好賺錢，但是風險超級大，成首富（優衣庫）和失敗都在一念間，高庫存是快消最恐怖的恐怖，一般人駕馭不了，我說實話真的沒把握看不透呀。
而成熟商務休閒類的公司競爭相對小很多，他們的價位在300到1000之間，其實毛利率和快消差不多，在50%以內。國際大牌這個價位的基本等於無競爭啊，剩下福建的和江浙的老闆們窩裡爭。好的方面是，人口紅利暴漲的一代，也就是我和我之前這一代啦，馬上就要到七匹狼的目標客戶群年齡了，那麼將會有大批新客戶從李寧啊，美邦啊，轉到七匹狼裡去，因為他們肚子會大起來，肌肉會消失掉，覺得穿李寧美邦不合適了，太屌絲了，太幼稚了，那時候就會發現七匹狼之類的好像更適合自己。壞的方面了，成熟商務休閒類的品牌報喜鳥一季報很差，有業績變臉的架勢，而七匹狼，九牧王的秋冬訂貨會，增長好像也感覺乏力，才增長個位數。而之前三年七匹狼的淨利潤增長率都是40%左右，今年一季報只增長7%，所以商務男裝現在貌似是行業調整的開始，雖然股價已經提前反應了這種低迷，跌到高點的三分之一了，（想想以前估值多高啊，看到這種估值，我一直看都懶得看。）所以拋去股市大盤低點不論，也拋去現在的估值是七匹狼上市至今最低的估值不論，光從公司業績基本面的角度，現在應該不是最好的買點。
現在話說運動類衣服的公司，我之前是一直相當不看好的，因為我認為目標客戶群縮小，行業風標改變，存貨氾濫，但是再沒亮點的行業，如果價格足夠夠低，風險足夠小，最好還有業績翻盤的可能，實現戴維斯雙擊，這樣的公司我是相當喜歡的。李寧把3年前的存貨一兩折售賣了，各運動類品牌公司無論存貨去的多還是少，基本都是存貨或應收款在變少了，這是很好的現象，意味著為時三年的存貨之災開始好轉了，行業雖然發展前景並不太光明，但是風險倒是充分釋放，現在在低迷的底部，服裝行業也是類強週期的行業，這一點是很吸引我了，反正現在已經是最差了，運動衣服還是有自己的市場，估值低到有強大的安全邊際（這個很重要），所以相比較平價時尚和成熟商務休閒，我更看好現在的運動服裝類上市公司。
購買建議：
如果是我的話，我會選擇匹克，因為估值非常低，除去現金的話，相等於2倍PE，分紅達7%左右，30億的市值，22億現金，相當安全！現在的業績已經是壯士斷臂大減40%營業額的業績了，風險充分釋放，比較安全！存貨及應收賬款相對同行業除安踏外其他公司是最優秀的，運營管理給力。往好的方向展望，如果行業復甦，估值和業績有可能實現戴維斯雙擊。如果情況不如人意，業績不增，10%純利，7%的分紅，因為有大量現金在帳，估值已經超跌完，股價跌20%，等同於公司持有的現金，安全邊際非常高。如果業績繼續下降，或存貨大增，現金會轉換成存貨和應收款，但是淨資產已低於股價30%左右，股價跌20%至30%，會形成比較強烈的支撐。
購買方式建議：
關注營業額，淨利潤，應收賬款+存貨，存貨周轉率。
如果業績好轉，股價跌，越跌越買，並且價格越低，買入比例變大。
如果業績好轉，股價不動，買入比例變大。
如果業績好轉，股價好轉，平均買入。
如果業績不變，股價跌，越跌越買，並且價格越低，買入比例變大。
如果業績不變，股價不變，買入一定比例後，觀察，不買。
如果業績不變，股價上漲，那就讓它錯過，觀察，不買。
如果業績變差，股價跌，越跌越買，但是價格越低，買入比例不用變大，平均買入，把成本攤低即可。
如果業績變差，股價不跌，觀察，不買。
如果業績變差，股價上漲，觀察，不買。
我覺得買這種有可能戴維斯雙擊的股票，用上面這種買入方式能夠有效規避基本面風險，好處是安全係數高，短期賬面浮虧少，壞處是萬一股票上漲，大資金會錯過機會。但是我認為投資股票永遠安全重於收益，永遠都會有機會，一定要確保資金的安全，才有複利的機會。
$匹克體育$
$匹克體育(01968)$$361度(01361)$$李寧(02331)$$七匹狼(SZ002029)$