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利率市場化的投資邏輯——台灣經驗 丹華

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目前的利率不是高了,而是資源錯配。資金也是資源,把錢都用在無效的地方社會總資金成本一定居高不下,也是導致目前各種高利貸層出不窮的根源。

ZF主導下拆了又建的財富毀滅(GDP)方式已經無法繼續。目前從各種渠道反饋的性息,三中全會後市場化改革必將大刀闊斧,期中利率市場化改革對金融市場影響巨大,值得期待。

縱觀世界,台灣利率市場化前的背景,與目前的中國最接近高利貸等尤其嚴重,台灣的案例對我們有一定的參考意義。利差縮小受傷最大的是銀行業,因此個人並不看好5倍PE的銀行。

利率市場化實行初期存款利率、貸款利率有一定提高,經過一段時間脈衝後(3~6個月)市場利率走下降通道。用2~3年的時間一年期款利率從6%下降到3%。參考模型: 台灣利率完全市場化後,先是存款利率飆升20%-50%,只用了兩年的時間一年期存款利率從5跌到1.4,;1989年前五年其銀行平均利差大約在3.11%左右,到93年利差為1.5%。

台灣銀行業利率市場化後存款利率變化。
查看原圖台灣股市利率市場化前後表現。

台灣經過經濟高速增長後,外匯儲備成外亞洲僅次於日本的地區,在20世紀80年代由於受到美國要求其貨幣升值的壓力。從1986年開始了升值週期(4-5年),新台幣與美元的匯率從1985年的100:2.51上升到1989年的100:3.82,升幅為52%。1983—1992年,台幣大幅升值推動台灣股市步入了一輪為期7年的大牛市。在台幣升值過程中,台灣股票市場加權股價指數從1985年7月的600多點逐漸上升,1990年2月1日,升至13608點的歷史高峰,漲幅高達近20倍。大體上可見3段:

1.從1985年7月30日的636點,一路狂漲到1987年10月1日的4673點,26個月漲幅高達6倍多。隨後開始慘跌,1987年12月28日跌到2298點的最低,2個月跌幅52%。

2.從1988年初到該年9月24日8790點,9個月漲幅達3倍。後在「財政部」宣佈恢復課徵證券交易所得稅(5%)的情況下開始下跌,到年底跌至5119點,3個月跌幅35%。

3.從1989年1月的5717點,漲至1990年2月12日的12682點,13個月漲幅達122%。(利率市場化一年走勢,根據習李上台後改革力度,利率市場化很可能在2015年前實現)

此後以創紀錄的速度狂跌,7個月跌掉10086點,跌幅達80%,到1990年10月1日,跌到2485點的最低。

台灣股市瘋狂期間,股票交易帳戶持有人數佔總人口15%,單日交易量超過紐約和東京交易所交易之和。

利率市場化後,金融資本使用得到優化,錢將進入真正有需要的行業。外加gdp增速放緩收益率下降,利率必然下降,牛市來臨。

利率市場化過程中投資標的:

A:國債期貨是各類金融機構對沖未來利息下降的重點工具。
B:共用事業,現金流穩定,大量負債,利息下降的受益最大的行業。
C:高利貸成為歷史,目前市場熱點小額貸款必將走向沒落,參考12年煤炭股走勢。

儘管目前談這個為時尚早,當作資料以備日後之用。
拋磚引玉,期待高人補充。
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