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利率市場化的投資邏輯——台灣經驗 丹華

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目前的利率不是高了，而是資源錯配。資金也是資源，把錢都用在無效的地方社會總資金成本一定居高不下，也是導致目前各種高利貸層出不窮的根源。

ZF主導下拆了又建的財富毀滅（GDP）方式已經無法繼續。目前從各種渠道反饋的性息，三中全會後市場化改革必將大刀闊斧，期中利率市場化改革對金融市場影響巨大，值得期待。

縱觀世界，台灣利率市場化前的背景，與目前的中國最接近高利貸等尤其嚴重，台灣的案例對我們有一定的參考意義。利差縮小受傷最大的是銀行業，因此個人並不看好5倍PE的銀行。

利率市場化實行初期存款利率、貸款利率有一定提高，經過一段時間脈衝後（3~6個月）市場利率走下降通道。用2~3年的時間一年期款利率從6%下降到3%。參考模型： 台灣利率完全市場化後，先是存款利率飆升20%-50%，只用了兩年的時間一年期存款利率從5跌到1.4，；1989年前五年其銀行平均利差大約在3.11%左右，到93年利差為1.5%。

台灣銀行業利率市場化後存款利率變化。
查看原圖台灣股市利率市場化前後表現。

台灣經過經濟高速增長後，外匯儲備成外亞洲僅次於日本的地區，在20世紀80年代由於受到美國要求其貨幣升值的壓力。從1986年開始了升值週期（4-5年），新台幣與美元的匯率從1985年的100:2.51上升到1989年的100:3.82,升幅為52%。1983—1992年，台幣大幅升值推動台灣股市步入了一輪為期7年的大牛市。在台幣升值過程中，台灣股票市場加權股價指數從1985年7月的600多點逐漸上升，1990年2月1日，升至13608點的歷史高峰，漲幅高達近20倍。大體上可見3段：

1.從1985年7月30日的636點，一路狂漲到1987年10月1日的4673點，26個月漲幅高達6倍多。隨後開始慘跌，1987年12月28日跌到2298點的最低，2個月跌幅52%。

2.從1988年初到該年9月24日8790點，9個月漲幅達3倍。後在「財政部」宣佈恢復課徵證券交易所得稅（5%）的情況下開始下跌，到年底跌至5119點，3個月跌幅35%。

3.從1989年1月的5717點，漲至1990年2月12日的12682點，13個月漲幅達122%。（利率市場化一年走勢，根據習李上台後改革力度，利率市場化很可能在2015年前實現）

此後以創紀錄的速度狂跌，7個月跌掉10086點，跌幅達80%，到1990年10月1日，跌到2485點的最低。

台灣股市瘋狂期間，股票交易帳戶持有人數佔總人口15%，單日交易量超過紐約和東京交易所交易之和。

利率市場化後，金融資本使用得到優化，錢將進入真正有需要的行業。外加gdp增速放緩收益率下降，利率必然下降，牛市來臨。

利率市場化過程中投資標的：

A：國債期貨是各類金融機構對沖未來利息下降的重點工具。
B:共用事業，現金流穩定，大量負債，利息下降的受益最大的行業。
C:高利貸成為歷史，目前市場熱點小額貸款必將走向沒落，參考12年煤炭股走勢。

儘管目前談這個為時尚早，當作資料以備日後之用。
拋磚引玉，期待高人補充。