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七月下旬，駭客入侵主打「人生苦短、及時偷情」的婚外偷情網站曖昧（Ashley Madison），威脅永久關站，否則公開會員資料。「違法」打擊「敗德」，是主持正義還是踐踏法紀？ 四 月時，「曖昧」宣稱將赴倫敦公開售股融資兩億美元（約合新台幣六十一億元），美國媒體彭博（Bloomberg）表示，曖昧是一家很有賺頭的企業，成立十 四年來兩次叩關招股都因不道德被打臉。前一次敗在多倫多，這回，創辦人畢德曼（Noel Biderman）改成闖關倫敦，看上它更能包容「敗德、有爭議的行業」。 財經網站「市場觀察」（MarketWatch）力挺曖昧，直言 這是一筆絕佳投資，一來是因為勢頭正旺、獲利可期；二來是「越敗德的股票，表現越亮眼」：《金融經濟學期刊》（Journal of Financial Economics）追蹤二十年股市起落，敗德型股票漲幅優於大盤二．五％；更何況，道德底線一直在放寬，何必把鈔票往門外推。 敗德惹議，廣告遭封殺 婚外偷情，底線尤低。今年二月，南韓通姦除罪化，全球剩台灣和穆斯林國家仍究責；另一方面，國民意向研究中心（National Opinion Research Center）調查顯示，近二十年美國女性外遇比率成長四○％，「男女平權」在偷吃這方面進展神速。 畢德曼主張，曖昧並非鼓勵小三文化，「只是提供有需求的消費者安全的環境。」從業績來看，這句訴求的確是門好生意。據《富比世》統計，曖昧去年營收一億一千五百萬美元，會員數超過三千七百萬人，是全球第二大的交友網站。 高度匿名保護會員安全偷吃讓這家企業獲利可觀，然而，不道德的本質卻使它想當「散財童子」都沒人敢靠近：去年曖昧捧三千四百萬美元廣告預算登門臉書等網站，卻吃閉門羹；英國電視台全面封殺廣告，新加坡政府更拒它於國門之外。 「企業的目標就是獲利，企業家不是來做善事的，」畢德曼說，「況且，如果你不會因為偷吃主角開房間就怪罪旅館，為何卻要指責我們呢？」 | ||||||
自證監會發布再融資新規至今恰好兩個月，這段時間來上市公司定向增發家數及募資規模“雙降”，通過調整募資額及定價基準日的定增項目頻現，過度融資、定增配合高位減持、非公開定價套利空間較大等為市場詬病的現象有望得到有效遏制。
作為投資上市公司的方式之一，定增並非一定優於通過二級市場參與。有資深公募基金經理坦言，首先看好的是公司是否具備投資價值，然後才是衡量手段的利弊，而定增的折扣實際上是對限售期不確定性的補償，若只有3%-5%的折扣，即便標的基本面良好也會謹慎參與。
另一方面，再融資新規下可轉債市場迎來快速發展。“現在可轉債的量上的非常快，的確監管層希望再融資的結構有所調整。我們公司的債券部門在積極申報可轉債項目，熱情比較高。”北京一位再融資人士告訴第一財經記者。
新規“發威”
4月17日晚間，銀信科技(300231.SZ)披露在與保薦機構多方反複溝通後，決定撤回非公開發行申請文件。銀信科技表示，再融資新規下，撤回是“綜合考慮目前資本市場整體環境以及公司實際情況等諸多因素”下的一個決定。
自2月份再融資新規出臺以來，像銀信科技這樣的例子不在少數。第一財經記者不完全統計，2月17日以來，終止定向增發的上市公司家數約在50家，終止原因幾乎均與再融資新規有關。
2月17日，證監會修訂了再融資的相關規定，其中再融資發行間隔定為18個月，定價基準日只能選取發行期首日，20%的再融資股本限制等規則出臺。
另一方面，為了滿足新規，亦有不少上市公司修改定增方案，主要表現在上市公司對定增預案的關鍵要素進行了修改，其中有調整擬募資額、有調整定價基準日為發行期首日。
比如，林州重機(002535.SZ)將定價基準日調整為發行期首日，並將年產30億瓦時動力鋰離子電池建設項目募資規模調減35.2%，導致募資總額大幅調減30.37%至13.53億元。蘇試試驗(300416.SZ)刪除了北京蘇試創博環境可靠性技術有限公司實施實驗室子項目的同時，將募資金額由5.44億元調整減少為4.58億元，減少幅度超過15%。宜安科技(300328.SZ)在減少募資額的同時，規定所有獲配對象自發行結束之日起的十二個月內不得上市交易。
上述再融資人士表示，按照再融資新規中“對發行股份數量進行控制。上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行公司前總股本的20%”的規定，募集配套資金受到20%總股本的約束，在股本不變的情況下，募集配套資金受到打壓。
或摁下終止鍵或修改方案，再融資市場不論是再融資家數還是募資額都出現了“雙降”。今年1月份，增發募集資金達3335.76億元，增發家數有69家，增發募集資金達3335.76億元，募集資金同比2016年1月份增長82.94%。
再融資新規出臺後，2月份增發家數減少至43家，增發募集資金733.69億元，募集資金同比減少33%;3月份增發家數53家，增發募集資金為840.63億元，募集資金同比減少18.1%。
“定增家數變少並不是說定增的公司數量變少，實際上是過會的數量在減少，表現出來就是定增家數減少這麽一個趨勢。並不是市場本身造成的，更多是由於審核進度所致。”上述北京再融資人士也向第一財經表示。
在以前的再融資規則下，過度融資傾向、非公開發行定價機制選擇存在較大套利空間、再融資品種結構失衡等現象頻出，更有甚者，配合非公開發行、“高送轉+拉高股價+大股東或高管等減持”等現象也飽受市場詬病。
定增回歸理性
作為低成本融資的一種方式，雖然受到嚴厲監管，但定增仍是上市公司融資的主要方式之一。但新規下，由於實施發行首日定價導致折價率降低，便更為考驗定增機構對基本面的研究，實際上加大了定增的難度。
一位管理封閉基金的公募基金經理對第一財經記者表示，雖然定增是其產品的主要策略之一，但定增的參與比例並不會很高。
“依照相關規定，定向增發的主要品種都有一年的限售期，有限售期的項目要跟產品的封閉期進行匹配，就需要在產品開始運作的前3-4個月完成定向增發項目的投資，才能在產品解禁到期前賣出股票。而在這段時間內，跟二級市場有3000家公司可供選擇是不一樣的，定增的項目數量實際上是有限的，可能只有幾十個項目進行選擇。”該公募基金經理表示。
“從增加操作靈活性的角度來講，我們會把定向增發的比例控制在不是很高的水平，為後續能把握更多的機會流出頭寸。”該基金經理進一步解釋道。
第一財經記者了解到，現在基金公司對定增的投資正在從單純依靠通道、折扣以及拼盤的策略轉向價值投資與主動管理。在圍繞定增選股之外，輔助以二級市場主動投資策略。
“我們對折扣非常看重，這個折扣實際上是對限售期不確定性的補償。即使是好的公司，但只有3-5%的折扣，我們也會謹慎參與。出於對投資者負責的角度出發，犧牲掉流動性以比較小的折扣參與進去，在解禁之後又可能面臨賣出的拋壓，未必是比較好的參於方式。”該封閉基金基金經理也表示。
國泰君安則認為，繼並購和定增均嚴監管之後，再融資市場熱度開始退潮，定增市場投資也開始逐步回歸理性。定增市場投資遇冷後導致了定增產品募資規模的大幅下滑，而部分定增產品由於還存在雙十規定而導致只能參與募資規模小的項目，這也就導致了目前定增市場小項目仍舊基本沒折價，但大項目折價率開始回歸正常的現象。
但由於業務快速發展對流動資金的需求，上市公司融資需求往往非常強烈。實際上，由於對定增的嚴監管，反倒促進了可轉債、優先股以及配股等融資方式的發展。
銀信科技便表示，在終止非公開發行後，公司計劃通過多種融資方式 (包括但不限於銀行借款、票據、應收賬款 ABS 等)滿足發展資金需要，且不排除未來根據公司及市場情況,擇機推出適合公司的再融資方案。
截至發稿，4月17日晚間便有久立特材(002318.SZ)和百利科技(603959.SH)公告發行可轉換債。
“現在可轉債的量上的非常快，的確監管層希望再融資的結構有所調整。我們公司的債券部門在積極申報可轉債項目，熱情比較高。”上述北京再融資人士便告訴第一財經記者。
另外，除大量的可轉換債發行外，還有個別上市公司選擇配股。今年來，有4家上市公司推出配股方案。但上述再融資人士也指出，配股發行難度比定增要大也，失敗概率比較高，為避免被除權，可能有不願意配股的投資者選擇賣出，從而對股價形成利空。
去年來，逾15家上市公司發布配股方案，但第一創業、兄弟科技、美好置業、金龍汽車等已停止實施配股。