📖 ZKIZ Archives

落後資產資金愛 楓葉資料室

今年下半年的投資主流是投資落後資產，除了我們主要關注的落後股票之外，落後但風險較小的地區、國家資產也引起環球資金的興趣。這是由於今年環球經濟步伐並不一致，縱使中國等新興市場的經濟增長正在放緩，但已發展市場經濟增長卻在加速。例如國際貨幣基金組織（IMF）在普遍向下修訂全球經濟增長預測之際，卻上調對歐羅區的預期，並預料其明年有望重返正增長至1％水平。

事實上，連串數據反映歐洲經濟正重返增長軌道上，而這將有利上調企業每股盈利增長率；加上預期歐羅區以至英國維持寬鬆貨幣政策的機會仍高，亦有助歐羅區資產成為最大贏家。留意市場資金明顯轉進歐羅、歐股與歐債，除了推升歐羅兌美元升上近兩年新高價，德國股市更創下歷史新高。因為市場對歐羅區經濟前景的信心正不斷增強，根據瑞銀彙整的資料發現，自5月份經濟脫離二次大戰後最長衰退以來，歐羅區的經濟指標結果大多優於市場預期，同期間美國經濟指標則是遜色居多。

股市方面，目前歐股估值仍偏低，截至今年8月底的希勒市盈率（週期調整市盈率）僅13倍，遠低於美股的23倍。此外，撇除英國，目前歐洲企業股息率為3.55％，高於美日股市約2％，以及歐企債券的2.6％，低估值配以較高息率回報，為投資者帶來頗大吸引力。更重要的是，目前投資在歐洲的環球資金比重仍低於過去10年的平均值【圖】，反映歐洲股票的持有量仍然偏低，絕對有利當地股市。

事實上，華爾街日報日前就報導，微軟董事長比爾．蓋茲以1.135億歐羅買下西班牙營建集團（FCC）6％股權。根據FCC在21日盤後公佈的資料顯示，蓋茲已成為FCC第二大股東，僅次於持有集團股權53.9％的FCC董事長科波羅維茲（Esther Koplowitz）。西國投資銀行Arcano認為，蓋茲投資FCC是看好西國近期的經濟改革；尤其是西國的水泥使用量和營建業活動都處歷史低檔水準。若西國經濟將重回正軌，水泥與營建產業將有很大的成長空間，從事這兩項業務的FCC將受惠。

蓋茲入股FCC是近期外資錢進西國的最新行動之一，亦是繼「股神」巴菲特的巴郡哈撒韋（Berkshire Hathaway）去年收購西國銀行CaixaBank的保險資產，和墨西哥電信大亨卡洛斯．斯利姆（Carlos Slim Helu）的Inmuebles Carso入股CaixaBank後，另一富豪投資西國企業。而這趨勢更似有加快之勢，反映全球投資者對西國經濟看法轉為樂觀。

事實上，歐羅區另一個利好因素是歐債危機復燃的疑慮已大為減輕，現在許多投資者都勇於追逐高收益率的西班牙與意大利國債。富國銀行旗下First InternationalAdvisors全球固定收益投資基金經理人威爾森（Peter Wilson）表示：「投資者現在對於歐洲的情勢放心許多，我們不認為西班牙與意大利會出現債務違約，以目前的利率環境來看，西班牙與意大利國債價格也還合理。」

投資歐羅區資產，可能我們近期已談得不少；其實，離我們不遠的南韓，在上半年受弱日圓打擊後，下半年又重新引起追落後資金的興趣。華爾街日報報導，截至18日為止，韓股在外資連續36天超買的狀況下衝上兩年高點。據韓聯社旗下研究機構Yonhap Infomax統計，下半年以來外資投入韓股的資金已達131億美元，超過上半年流出的94億美元，連帶推動韓股自6月底至今上漲16％。

麥格理投資管理公司資深經理人雷柯爾奴（Sam Le Cornu）也向華爾街日報表示：「南韓身為亞洲最先進國家之一，儘管過去不太受外資青睞，但如今和印尼、印度等經常帳赤字嚴重的亞洲國家相比，南韓財政相對穩健。」南韓至今已連續19個月維持經常帳盈餘及貿易順差，使外資更加看好南韓經濟前景。

三星證券公司韓股部門主管派克（Harry Park）表示：「從近來外資拜訪南韓企業的頻率就能看出外資對韓股興趣濃厚。」麥格理表示，下半年外資拜訪南韓企業的次數比上半年多出50％，且外資焦點不再集中於三星電子、現代汽車等大型企業，反而開始注意其他較不知名的中小型企業。