光伏抄底者獨家拆解：順風光電接盤無錫尚德內幕 Cellontong
http://xueqiu.com/3097637828/25749741光伏行業的寒冬裡，尚德破產重整，賽維債務纏身，更多企業掙紮在虧損的邊緣。
正值行業哀鴻遍野之際，一位資本大鱷橫空出世，以迅雷不及掩耳之勢殺入光伏業。在不到一年的時間裡，控順風，入賽維，聯海潤，救尚德，一個龐大的光伏帝國已然成型。儘管他以往的履歷，與光伏毫不沾邊。
他就是鄭建明，繼施尚榮、彭小峰等人後，光伏業新的帶頭大哥。
鄭建明突然出現「我一直認為，尚德爆出的問題，跟行業中很多的企業比，真的不算什麼。它的技術不能說領先，但是肯定不落後。它當時在各個環節都有非常不錯的人才，而且它的渠道是整個行業公認最好的，僅從客戶分佈就可以看出來，同樣規模的，尚德的客戶量可能比其他的光伏公司多一倍甚至幾倍。」深圳市大族光伏科技股份公司總經理王俊朝向理財週報記者表示，「很多時候，進入新興市場尚德都是最早的。為什麼尚德的產品到歐洲能比其他企業多賣幾個點的價格？就是它的品牌，大家都認可。」
但是，由於過度擴張導致資金鏈斷裂，無錫尚德(NYSE:STP)還是走到了破產的邊緣。2013年3月20日，無錫市中級人民法院裁定，對無錫尚德實施破產重整。
重整期間，引入戰略投資者接盤成為迫在眉睫的事。而包括國資背景的無錫國聯，以及光伏行業龍頭協鑫集團、天合光能、英利新能源等，都傳出接盤的意向。
然而，10月8日晚被暫定為戰略投資候選人的，卻並不是這幾家公司，而是一家此前並不知名的小公司：江蘇順風光電科技有限公司。該公司為順風光電(01165.HK)的子公司，實際控制人為鄭建明。為了表示誠意，江蘇順風光電科技有限公司還砸下了5億元定金。
「這個已經比無錫市政府當初的期望要高。對政府來講它肯定是鼓勵的，而對尚德來講有人接盤，也是求之不得的。畢竟以施博士為首的團隊已經奮鬥了這麼多年，如果這個品牌就此消失，那也是大家不願意看到的。第一代光伏人的夢想不能就此完全破滅了。」前述深圳光伏公司老總如此評論。
鄭建明的出現顯得有些突兀。2013年6月28日，無錫尚德破產重整管理人向有意接盤的企業發出邀請函，最後共收到4份回覆，分別來自英利集團、常州天合光能有限公司、北京普天新能源技術開發有限公司以及中國西電(行情 股吧 買賣點)集團 ，其中並沒有順風光電。
外界有消息稱，鄭建明真正開始介入，是在8月份以後，當時他是直接與無錫市政府接觸的，並且表態願意承擔無錫尚德的全部債務。9月24日，原定於當天舉行的競聘會議，由於鄭建明的加入，被臨時延期。10月8日晚，重整管理人組織評議小組對參與競聘的重整方案進行評分，江蘇順風光電科技有限公司暫定為戰略投資候選人。
「從發展思路來看，順風光電未來肯定是做光伏行業的下游電站那一塊，對於中游這一塊只是整合，因而可以保留尚德這個品牌，而這也是尚德股東或者當地政府願意看到的，畢竟尚德品牌的影響力還是在的。而如果是同行天合、英利等公司接盤的話，就有可能失去尚德這個品牌。另外，收購中游生產組件，以後供給順風光電下游電站的成本也會降低。」卓創資訊光伏分析師孫潔表示。
北京麥健陸顧問有限公司上海分公司高級分析師劉文平評價道：「順風的老闆眼光挺好的，他知道這個行業是低谷，戰略是對的。尚德確實有一部分資產還是不錯的，關鍵就看價格多少、怎麼買，因為它負債也比較高。」
2013年5月22日，在無錫尚德申請破產重整後的第一次全體債權人會議上，529家債權人申報了總金額達173.96億元的債權。經核實，共確認總債務107億元，其中70億來源於銀行(行情 專區)，其他來自供應商。其資產則包括可供出售的P2和P3工廠產能，總計大約為1.5GW電池片和2.2 GW組件；良好的品牌效應和銷售渠道。有業內分析師預計，這部分資產的價值大約在60億元左右。
顯然，在無錫尚德面前，順風光電太過弱小：2013年上半年營業收入僅4億元，虧損卻高達6.72億元。因此，市場上認為鄭建明藉機炒作的聲音也不絕於耳。
而在江蘇海潤光伏(行情 股吧 買賣點)首席執行官楊懷進看來，現在恰恰是鄭建明最有資格來談無錫尚德整合的事情。「現在很多光伏企業，包括一些大的光伏企業，實際上資金狀況並不好。在產能過剩的情況下，大家沒掙錢、資金狀況不好，卻來整合無錫尚德，我覺得是比較勉強的。反過來，順風光電是一個輕資產的公司，融資能力很強，他老闆的背景又比較硬，他在這種形勢下來抄底尚德，我覺得是很正常的。如果他不能抄底，其他人更不能抄底。」
他認為，擔心順風光電沒有能力收購無錫尚德的人，都是無知的，「他們不瞭解鄭建明，也不瞭解他的背景和實力」。
隱形大鱷出自國研中心據理財週報記者瞭解，鄭建明此人頗為神秘，極少與媒體打交道。10月17日下午，記者聯繫到鄭建明旗下明申集團內部人士戴汶，提出採訪鄭建明的要求。她表示：「這個蠻難的，他很少在上海，也不大和媒體打交道。」
關於鄭建明和他旗下公司的公開資料，也是少之又少。理財週報記者獲得了一份於2010年5月出具的信貸評估報告，或許對鄭建明的認識有所幫助。
報告顯示，鄭建明(又名鄭見明)曾任國務院發展研究中心國際技術經濟研究所副研究員、《海南特區時報》副社長等職務。他以地產起家，在上海、海南等地有多個實業佈局，旗下主要有上海明申企業(集團)有限公司和上海錢江實業有限公司等，前者主業是房地產(行情 專區)開發，後者目前從事物業經營。
理財週報記者注意到，鄭建明在房地產開發上採取的重要方式就是抄底，之後此法亦運用於其他行業，且屢試不爽。
比如他對錢江實業的最初定位，就是主要在上海進行爛尾樓的收購開發，包括浩潤苑、錢江大廈、錢江商務廣場等項目。
1998年，受東南亞金融風暴衝擊，香港樓市價格迅速腰斬，鄭建明又毅然進軍香港，專炒寫字樓，從2002年起5年間共賺5億港元，名震全港。
2000年左右，正值海南出手整頓爛尾樓之際，鄭見明嗅到其中商機，重返海南房地產市場，在收購一些爛尾樓的同時，又在三亞、海口等地拿地3000餘畝。2004年以後，鄭建明不斷拓展二三線城市，在成功開發無錫高爾夫球場的同時，又在杭州、貴州清鎮等地擁有一定的項目儲備。
由於介入時機合適，鄭建明的拿地成本極低，比如海南三亞新佳鹿回頭項目。早在1992年，海南省政府就批准整體開發三亞鹿回頭半島，將土地出讓給三亞鹿回頭旅遊區開發總公司，作為旅遊區開發用地，但由於種種原因仍未有實質性進展。在這種情況下，鄭建明乘機以6537萬元(折算成單價僅為3萬元/畝)，取得三亞新佳鹿回頭項目2178畝土地的開發權，並於2006年投資30億(後追加至60億)建設五星級酒店、五星級會所、度假公寓、度假村等旅遊休閒項目和商業服務項目，以及按國家規定建設的國際標準18洞高爾夫球場及練習場等相關配套設施。
鄭建明還介入過2010年國美電器陳曉和黃光裕的股權之爭，彼時他的地位舉足輕重。正當陳黃二人的鬥爭進入白熱化，鄭建明從原有的1億股持倉急增至3.5億股，按當日收盤價2.34元計算，市值超過8億元，持股比例超過2%，一舉超越持股1.25%的陳曉 .
「我跟他接觸過幾次，是個蠻大氣的人。」前述江蘇光伏公司老總表示，「他的實力非常雄厚。他做房地產不是小房地產，而是大房地產，比如海南三亞半島項目。另外，他在香港金融和股票市場上也是風雲人物，賺了很多錢，否則他也不會是黃光裕國美事件的重要參與者之一。他還有個拍賣行叫上海克莉絲汀拍賣行，後來全部弄到香港去了。大概在金融危機期間，他還是很有實力的古董收藏家。毫無疑問，他是真正的隱形大鱷。」
把光伏證券化了「2011年、2012年是光伏行業最差的時候。」山東一位光伏行業人士向理財週報記者表示。而鄭建明在2012年末就早早嗅到了光伏行業復甦的跡象，並展開抄底佈局。在不到一年的時間，鄭建明密集出手，或收購，或參股，或合作，一個龐大的光伏帝國已然成型。
鄭建明抄底光伏選擇的第一個目標，就是順風光電。2012年11月底，鄭建明通過旗下的Faithsmart Limited斥資1.99億港元收購順風光電4.63億股，持股比例達29.65%，從而取代董事長湯國強成為第一大股東，實際控制了這家企業。
資料顯示，順風光電主營光伏電池產品，年產能雖僅有100MW左右，但電池的光電轉化效率位居於業內前茅。該公司曾在2009、2010年連續兩年登上福布斯的「中國最具潛力中小企業」榜單，2011年在香港主板上市。
「他當時介入的時機，從順風光電的股價表現就能看出來，基本上是在最低點進入的，成本最低。這時候是什麼狀況呢？行業外的資金都被嚇住了，不敢進來，行業內沒資金、缺資金。他選擇的這個點，現在能看出來已經是最低點。」前述深圳光伏公司老總表示。
此言非虛。順風光電的股價，已經從收購時的0.3港元左右漲至2013年10月17日的5.58港幣，飆升超過17倍。如果根據順風光電總股本15.6億股計算，目前總市值已達87.05億港幣，按照鄭建明29.65%持股比例市值為25.81億港幣，依其1.99億港元的成本來看，不到一年的時間，鄭建明就獲得高達23.82億港幣的收益。
控股順風光電以後，鄭建明以順風光電為平台，展開一系列的抄底動作。目標先是光伏行業中游一些從事電池和組件等生產的企業。
2013年1月，順風光電以7200萬元收購順風材料(行情 專區)餘下45.45%股權至全資擁有，後者主要從事硅錠及硅晶片的製造和銷售。
此後，他通過全資擁有的福來投資(Fulai Investments Ltd.)，先後3次認購賽維LDK(NYSE:LDK)增發的5400萬股，共投入7222萬美元，佔股25.15%，為公司第三大股東和第一大機構股東，位列創始人彭小峰及恆瑞新能源之後。彼時，賽維LDK正面臨現金流吃緊的危機。
另外，鄭建明還試圖通過旗下的錢江實業收購安徽合肥賽維LDK，由於價格原因最終未能成功。
5月，由於尚德電力(行情 專區)陷入財務危機，進入破產重整程序，鄭建明再次抓住機會，以9305.74萬元收購了尚德太陽能99%股權和29.7MW的太陽能組件，以擴大組件生產規模。
進入7月以後，順風光電併購的重點轉向了光伏下游電站，開始密集收購電站項目公司。
「目前光伏上游的很多技術還掌握在美國 、德國 、日本的手中，中國光伏公司多集中在中游生產，產品70%都是出口到歐盟。但是歐美對中國光伏雙反的大旗從未落下，中國光伏過度依賴國外市場的後果就是在國外對中國發動雙反時明顯被動。這也是為什麼光伏企業出現集中倒閉潮的原因。」卓創資訊光伏分析師孫潔表示，「順風光電看重的是中國巨大的下游光伏市場，在中游受阻、上游技術不達標的情況下，疏通下游顯然不失為良策。」
7月4日，順風光電以945萬元收購海潤光伏旗下的6個光伏電站項目公司，並簽訂了總額為41.9億元的499MW光伏電站建設合同，項目時間預計18個月。
7月5日，又分別與浚鑫科技及中船海為訂立協議，斥資515萬元向二者收購5家新疆子公司各90%股權，5個電站共計產能110MW.
7月12日，順風光電又以126萬元買下常州益鑫旗下的5個光伏電站項目各90%股權，其總產能為120 MW.
9月6日和11日，順風光電再度與海潤光伏簽訂了2項、共約11億元的光伏電站EPC合同。
順風光電預計，到2013年年底，集團已簽訂的總年度設計產能將超過1079 MW，集團所興建及營運的太陽能發電站的總年度設計產能將超過600兆瓦，並可於2014年初入電網。
值得注意的是，與一般電站項目公司不同，鄭建明並不是自己去建設電站，而是收購電站來運營，他的最終目標是成為國際最大電站運營商之一。
「他可以像商業地產一樣，只要持有就能獲得穩定的投資回報，變成了他是在做金融，別人是在製造、在建設，他完全把這個產品證券化了。」前述江蘇光伏公司老總表示。
「從資金投入來看，雖然做了這麼多項目，但是他實際資金投入並不是特別大，而他撬動的體量卻很大，如果尚德的事最終得到確認，順風光電的體量一下子就從第三梯隊進入第一梯隊。」前述深圳光伏公司老總表示。
「他也曾經想過要自己去做，但是自己做真金白銀砸進去，資金量要大得多，花的時間也更長。況且現在的形勢已經跟前幾年不一樣了，前幾年是市場好，屬於賣方市場，只要有資金進來，能夠砸進去，產品是不愁賣的，但是現在再來做，從頭建的話那肯定會有一定的風險，比如你的人員，尤其是管理人員。現在看來，影響行業的關鍵並不完全是技術，到了一定體量之後衡量一個企業能否正常、健康地運轉，最主要的是領軍的管理人才、管理團隊，而培養一個管理團隊是有一定風險的。現在他這樣做，只要資金運作得當，我認為風險要比重建小。」
新帶頭大哥的難題「光伏行業在一波一波地發展，每一波總有一個新的帶頭大哥、新的領軍企業。」前述深圳光伏公司老總表示。
繼施尚榮、彭小峰等人後，鄭建明儼然已經成為光伏行業新的帶頭大哥。而這位新的帶頭大哥的背後，有一支實力強大的資本運作隊伍。
前述江蘇光伏公司老總進一步指出：「鄭建明本身就做金融出身，現在又有一個實力強大的資本運作團隊，其中有順風光電的總裁張懿，是工行的金融專家。他還把中電投江蘇的一個頭給挖過去了。還有雷霆，中國最早做光伏的，也是行業內的風雲人物。」
資料顯示，張懿自1981年開始任職於中國人民銀行 ，後來轉到中國工商銀行(行情 股吧 買賣點)上海市分行，一直做到上海分行副行長。2011年11月開始，在合生創展(00754.HK)擔任執行董事、副主席、財務總監。2013年7月加盟順風光電，接替湯國強任公司董事長，年薪200萬港元。
2013年9月3日，順風光電宣佈委任王祥富為公司首席執行官及執行董事，年薪200萬港幣。王祥富在加盟順風光電以前，在中國電力投資集團公司出任多項重要管理層職務，包括中電投融和控股投資有限公司執行董事、總經理兼黨委書記、中電投財務有限公司董事長、中電投貴州金元集團股份有限公司董事長兼黨委書記及中電投副總會計師等多項重要職務。
而雷霆，則早已是中國太陽能領域知名的企業家。1997-2007年，他先後擔任過特變電工(行情 股吧 買賣點) (600089.SH)副董事長兼線纜廠廠長、新疆特變電工公司的副總經理兼任新疆新能源股份有限公司執行董事及總經理等職務。
2008年雷霆加入尚德，領導尚德中國業務部和尚德能源工程公司。此外，他還是中國可再生能源協會太陽能光伏專委會委員以及中國太陽能學會理事。公開資料顯示，目前雷霆任順風光電投資(中國)有限公司總經理，但具體加盟時間不詳。
然而，鄭建明和他的高管團隊身上的擔子並不輕。雖然目前光伏行業復甦的跡像已有苗頭，但是產能過剩的問題依然困擾著眾多光伏企業。
「現在實際上還沒有真正地、大規模地把落後的產能淘汰掉。相當多的企業已經一兩年沒做了，都關門了，但是這個東西還沒有處理。將來過剩的產能出路在哪裡？是淘汰掉，或者能夠部分利用，還是其他什麼方式？這個問題解決了，才是行業真正的復甦。」前述深圳光伏公司老總表示，「再一個就是市場因素，國內給的市場這麼大，但是實際上真正落實的並不多。去年給的安裝量並沒有完成，不是企業不願意完成，而是一些配套的政策沒有落地。」
另外，把光伏行業的復甦都寄希望於國家的財政補貼，也將面臨風險。
「現在對光伏作為清潔能源的認識也在發生變化。比如美國頁岩氣這種能源，它的清潔度其實可以的，它的效率是高於光伏的，而光伏在清潔的同時又製造了新的污染和能源的消耗。而且，現在有很多國家逐漸傾向於使用石油(行情 專區)天然氣，因為這一部分的儲量還是很大，還是可以用上個幾十年，為什麼要去補貼那些不大有效率的光伏？每一塊硅的生產都是嚴重的污染，加上耗能。」盛富資本總裁黃立沖表示。
「國家在補貼這些企業的時候都是在掏財政的錢，這些錢如果同樣投到煤的清潔能源，提高成品油的規格，霧霾就會少一些。而光伏發電補貼再多，它佔的比例還是非常小的。所以我覺得國家會去補貼光伏企業，但是算清了成本賬之後補貼的數目還是有限的。它只是暫時地為了讓這些企業不倒掉，接上海外的需求而已。」
鄭建明和他的團隊如何應對這些問題，讓我們試目以待。