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低風險投資（十二、市盈率和市淨率） DAVID自由之路

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市盈率指在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比率。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。。「P/E」表示市盈率；「P：Price」表示每股的股價；「E：Earnings」表示每股收益。即股票的價格與該股上一年度每股稅後利潤之比，該指標為衡量股票投資價值的一種動態指標。    市淨率指每股股價與每股淨資產的比率。「P/B」表示市淨率；「P：Price」表示每股的股價；「B：book value」表示每股淨資產 。

 P/E = （P/B）/（E/B）：E/B是淨資產收益率，又稱為ROE。

 也就是說，市盈率= 市淨率/淨資產收益率。

 我們前面說過，股市長期上漲斜率由上市公司平均的淨資產收益率決定，也就是股市的漲幅決定於企業的賺錢能力，由於市場經濟供需調節，長期看上市公司平均淨資產收益率變化不大，但是股市的波動卻是巨大的，為什麼當市盈率和市淨率較高時，通常股市處於高位，而市盈率和市淨率較低時，通常股市處於低位？下面進行詳細分析。

  對於成熟的市場經濟，企業的規模不可能無限制的擴大，所以企業賺到的利潤，必然會以分紅的方式回報股東。通常當企業規模較小，處於快速擴張階段時，分紅率較低，企業將大部分利潤用於再生產，當企業規模較大，處於慢速增長階段時，分紅率較高，企業將大部分利潤通過分紅回報給股東。

  下面我們設計一個模型，假設上市公司平均ROE為10%，在不同的PE和分紅率影響下，股東的長期收益模型。

  一、我們假設上市公司的利潤都不分紅，全部用於再生產，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原图   從上表看，如果上市公司的利潤不分紅，PE高低對市場的影響不大，所以在中國股市發展初期，很長時期股票的市盈率處於高位。

  二、我們假設上市公司的利潤30%用於分紅，70%用於企業再生產，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原图   我們發現，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產增速是13.4%，50倍PE下股東長期資產增速是7.6%，相差了接近1倍。

  三、我們假設上市公司的利潤50%用於分紅，50%用於企業再生產，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原图
  我們發現，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產增速是15.5%，50倍PE下股東長期資產增速是6.1%，相差了接近1.5倍。

  四、我們假設上市公司的利潤70%用於分紅，30%用於企業再生產，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原图
  我們發現，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產增速是17.4%，50倍PE下股東長期資產增速是4.4%，相差了接近3倍。

  五、我們假設上市公司的利潤100%用於分紅，則股東的長期收益模型如下表所示
查看原图   我們發現，考慮分紅再投，5倍PE下股東長期資產增速是20%，50倍PE下股東長期資產增速是2%，相差了接近9倍。
    綜上所述，當股市分紅比例較高時，低PE有利於分紅再投，能夠吸引更多資金入市，此時買入通常會是市場底部，會有較大的收益，高PE不利於分紅再投，導致資金離場，此時買入通常會遇到市場頂部。
    但是對於低分紅的成長型股票，維持長期高PE是可能的，並且高PE不會對投資者造成較大損失，但是如何找到好的成長型股票，需要投資者獨具慧眼，並有很大的偶然性，不屬於低風險投資的範疇，這裡就不再做詳細分析。

查看原图                                            圖：上證綜指平均市盈率
     從上證綜指的歷史看，60倍PE處於市場頂部區域，而10倍PE處於市場的底部區域，20倍至30倍PE，處於市場的中值區域。
查看原图                                              圖：上證綜指平均市淨率
  從上證綜指的歷史看，8倍PB處於市場頂部區域，2倍PB以下處於市場的底部區域，而市場的中值區域，大約是3倍PB上下。
  從市盈率和市淨率看，A股目前都處於10多年來的低估位置。