克魯格曼：泡沫時代的真相

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以下內容主要來自2008年諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）專欄文章。

又一塊「磚」撞牆了，而且是「金磚」——「金磚國家」之一的俄羅斯。

嚴格來說，俄羅斯基本上就是石油經濟體，和其他三塊「磚」的差距是天上人間的那種。

但我們很難否認，印度、巴西和其他很多國家現在也面臨著和俄羅斯相似的問題。這些共同的問題就是這場經濟危機的特色。

現在是什麼情況？是浪子回頭、覺得「情人還是老的好」的情況。

幾年前，因為歐美的投資回報低，西方投資者找了「新歡」，把大筆資金投入新興市場。現在，他們撤回「老相好」那兒去了。

所以，我們這些天就看到印度盧比、巴西雷亞爾、印尼盾、南非蘭特、土耳其里拉等新興市場貨幣跌跌不休。

這些投資者「回心轉意」會不會成為全球經濟的一大威脅？不會。

現在跟1998年亞洲金融海嘯時不同，那時很多亞洲企業背負巨額美元債務，所以本幣一下跌，他們的債務就激增，金融形勢自然加速惡化。

眼下企業債務問題還沒有當年那麼嚴重。

不過，以目前的形勢，富有經濟體還在竭力擺脫蕭條，印度等發展中經濟體的消息確實讓人不省心。

新近的金融動盪不由人這樣發問：為什麼有這麼多的泡沫？

別說只有新興市場這個能推動巴西雷亞爾上漲近40%的大泡沫，上世紀80年代就有商業房地產泡沫，90年代中期是亞洲泡沫，接著是互聯網泡沫。

但再往前追溯，20世紀50、60、甚至是70年代，幾乎沒有出現泡沫的傾向。

這期間發生了什麼變化？

現在流行的解釋是怪罪美聯儲。都怪美聯儲主席伯南克和他的前任格林斯潘拿出一套那麼寬鬆的貨幣政策。

過去幾年，美聯儲確實努力用盡招數壓低利率，常規和非常規的兵器都使上了。結果是低利率慫恿著投資者另尋新歡，把錢投往新興市場。

可美聯儲作為美國的央行，也只是在完成本職工作。在美國經濟蕭條、通脹也低的時候，美聯儲就該把利率降下來。

那在此之前早期的泡沫又算怎麼回事？

以上來自美國聖路易斯聯儲的圖表顯示，上世紀80-90年代，美國的實際利率高於歷史水平。圖中的實際利率是名義利率減去前一年核心PCE通脹得到的結果。

那二十年裡，不也存在會導致通脹上升的過度印鈔跡象？

事實是，整整一代人都經歷了連續泡沫，而通脹還比泡沫興起初期要低。

所以，美聯儲的超級寬鬆並不是罪魁禍首。

真正的問題在於金融監管失控，而且不僅是美國，全球都在放鬆監管，各國政府撤消了控制資本國際流動的措施。

銀行就肆無忌憚地在上世紀80年代和本世紀的2007年導演了房地產泡沫的大戲。

跨境熱錢也因而能在1997-98年的亞洲危機漩渦中心興風作浪，之前到歐洲引爆債務危機，如今又在新興市場張牙舞爪。

印度、巴西和其他新興市場又一次交了學費。

這次，泡沫時代的教訓正是在提醒他們：放鬆對金融業的管制，金融機構就會煽風點火，惹出一場接一場危機。