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我對復星的理解 ukon

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1、復星的核心競爭力是投資。這個按照吳軍的說法就是一個企業的基因,輕易不會改變。葛總所認為的「復星還是首先要明確到底定位於PE還是產業公司,不能再兩者之間搖擺,這或許是未來發展的最大變數」,這個問題其實不存在。因為復星並不是家族醫藥企業起家,也不是原來的國有醫藥企業轉制,就是資本玩家介入實業的結果。可以看到,研發不是復星的強項,至少現在不是,投資才是。
或者說,如果復星沒有2004年7.94億元投資國藥,或許復星實業就不一定是醫藥行業了,也許就是復地集團A+H股上市了。
對於復星和上藥哪個好的問題,不能多說,得罪人。但是,復星的總裁姚方以前是上實醫藥的總裁,現在用腳投票,2010年來到了復星。
2、復星的軟肋在於內生增長不足。雖然有很長的產品線,好些產品還是年銷售過億市場份額居前的,但是毛利不算高,至少和其他幾個明星藥企比不高。
到目前為止,復星沒有一個自主研發的重磅新藥。值得期待的是江蘇萬邦的重組人胰島素及類似物,雖然已經SFDA通過了,但是產業化進度很慢,大約要2015年才能完成。不知道是什麼原因,難道是因為新版GMP?其他值得注意的就是類美羅華Rituxan的單抗,這個今年進入臨床,一切順利也要2016年。
和中小藥企不同,類似譽衡、雙鷺、百靈這樣的企業,都是一招鮮吃遍天。先是有一個優勢產品維持利潤和現金流,再收購或自主研發後續產品。雙鷺是研發出來的,譽衡是銀杏內酯B和秦龍苦素始終出不來。但是都不妨礙這些品種獲得40-50倍的市盈率。復星的這些後續品種,包括最近一兩年披露的合作研發和收購項目,要是放在中小藥企上,連續漲停都是很正常的。可以試想一下要是魚躍醫療出資15億人民幣收購了ALMA激光,市場會以如何的積極性來面對。
所以說,復星需要時間。復星旗下的研發單位,諸如復宏漢霖、漢達藥業這樣的,需要時間才能出成果。如果像譽衡或者海正那樣,從大學或者研發公司買個新藥半成品,一方麵價格不會便宜,另外一方面市場也不會因此提高復星的估值。
3、復星的PE是投資的副產品。復星PE 的這些品種,諸如海翔藥業、羚銳醫藥、東富龍之類,應該從兩方面看。其一,原股東不願意全盤出售,只能接受出售小部分股權;其二,即便全盤拿下並表,其實多數業績不算特別好。即便是對上藥來說,如果給持股東富龍原始股20%的機會,相信無論哪個做總經理都會進場的。既然不能買斷,分享成長也很好啊。不是什麼人都可以做巴菲特,能有很多機會全盤買下類似亨氏、BNSF這樣的公司。
我的理解,復星旗下的核心資產不多,包括國藥控股30%的股權,重慶藥友、江蘇萬邦、錦州奧鴻、ALMA、雅立峰、洞庭藥業。復星旗下的這些其他非核心資產,都是可以證券化的,只不過復星沒有運作而已。看看濟川藥業借殼洪城股份,不要看股價看交易內容,就可以知道郭老闆真的是業界良心。
比如復美和金象,作為醫藥零售其實沒有多少利潤,但要是搞個南京醫藥或是海王星辰定向增發股份購買,復星的資產就盤活了。包括花紅藥業、頸復康、海南亞洲製藥、山河藥輔都是可以推上資本市場的。以這個標準,復星旗下的可上市資源其實比魯信創投只多不少。
4、復星的管理層確實很不錯,有能力,知進退。舉兩個例子。
其一,2010年10月18日,為了減少關聯交易和規避同業競爭,南鋼股份向大股東南京鋼聯發行股份,收購其所擁有的南京南鋼產業發展有限公司100%股權。南京鋼聯在重組時做出業績書面承諾,預計南鋼發展2010年淨利潤為7.3億元,2011年為7.92億元,2012年淨利潤為8.93億元,若業績未達到預測淨利潤數額,將進行補償。2013年5月,南鋼股份公告,收到大股東南京鋼聯支付的盈利承諾現金補償款1.056億元。
其二,自2011年起到去年底,復星集團對民生銀行的投資達到29.65億元,直接持股比例為1.51%,通過戰略性部分退出回籠8.76億元,累計獲得分紅1.82億元。也就是說,截至目前復星集團投資民生銀行獲利超過10億元,回報率達到49.1%。
南鋼的例子,其實賬務處理把南鋼減虧或者盈利是可以做到的,中遠洋中鋁不都在做?但是復星還是比較有擔待的。民生的例子,其實當時復星醫藥剛剛港股上市,手上大把港幣,看到賺錢機會郭老闆沒有一擁而上,這個很不容易。
市場冷嘲熱諷的外灘地王,其實是證大一塊高質高價的外灘地皮想要脫手,找不到買家,郭老闆不斷的殺價,證大不斷妥協。突然SOHO中國想進場摘桃子,郭老闆作為上海的地頭蛇當然要力挫過江龍。證大和綠城當然樂得多賣錢,支持SOHO很正常。
5、復星的下一步。復星國際的CEO梁信軍去年有個演講,說的非常好。具體復星投FF、ALMA都是這個思路。同濟堂、分眾傳媒、還有先聲藥業,復星都可以大賺。
大規模的投資目前有幾個系統的機會,第一,我們稱之為中國動力全球資源的機會。我們找到那些中國的市場未來會佔全球20—25%的行業,在這些行業找到全球數一數二的品牌,這些主要的市場來源在歐美,歐美沒有成長,所以它的利潤銷售額的增長速度降下來,甚至減少,所以它的PE就很便宜。我們最近買了幾家,基本上PB都是低於1的,PE基本上6—8倍,非常便宜,龍頭企業。找到這些公司,你成為它的全球第一、第二大股東,協助他把中國的事情搞好,中國佔了全球25%,你把中國市場一搞好,歐美損失掉了可以在中國找回來,只要中國一增長全球就增長,基本上就是這個邏輯,這個模式可以不斷地找,可以找到很多大的項目。第二個是什麼呢?中概股的做空。我對自己的股價是不滿意的,低於淨資產。280多家中概股,至少有10%是非常傑出的企業,現在被連累連帶做空了,我認為應該大膽地反做空,我們現在就是這招,我把事情研究清楚了,只要你敢賣我就敢買,買到你不敢賣為止。第三,金融跟互聯網跟資源的機會,因為大家都怕了,怕了之後這個行業反而有機會,這個方面值得認真思考。
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