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買入增長，但別為它付錢 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101dzp0.html

Buy the growth, but never pay for it,

這是早期巴菲特的做法，夠流氓的吧：）

 

今天偶然看到老股民對平安財務的質疑，

和我2年前小文不謀而合（附文），

看來皇帝的新衣快被剝光了。

 

平安只是個穿了黃馬甲的龜龜，

它的價格沒有價值，

以它的投資能力看我也想不出它會如何增長，

11年都嗷嗷叫著超值的巴菲特們賺到錢了木有？

那不叫低估，

去年年底銀行股叫低估，

價值幾個月就被市場抹平了。

 

在接觸股市之前，我就是一農民，汗水換糧食，

兩年港股的經歷使我回報遠大於付出，

這顛覆我農民的價值觀，

我明白芒格為啥要懺悔了，

格雷厄姆老師說一般人的智商加上做生意的決心就能成，

我琢磨投資那不就鍋都餘出來了？

現在看不是那回事兒。

 

 

 

 

投資平安的困惑

(2011-04-0411:54:12)

 

2007年中國平安淨利潤：150億元
2008年中國平安淨利潤：14億元 （富通投資減值）
2009年中國平安淨利潤：73億元

2010年淨利潤：179億元
4年淨利潤總計：416億元

盈利能力：保險公司本質上類似投資公司，評估其盈利能力

不太客觀，同時也不是最重要的指標，但盈利歷史告訴我們平安的投資能力低下。

2007年淨資產：1092億
2010年淨資產： 1168億 

3年淨資產增加：76億元
3年分紅總計：160億元

 

由於淨利潤增長和淨資產增長不匹配，差額有180億元之多，故推測平安很多費用都直接借記淨資產，造成上市以來虛增盈利。


2007年至2010年間，淨資產每年增長率：2.3%
2007年-2009年市淨率波動範圍：2.5倍– 8 倍

現在值得3.5倍淨資產價格買入麼？在這裡，我們沒有基於內涵價值估算其價值，一是因為計算內涵價值牽扯太多估計變量，各種變量組合在一起不客觀，它的會計處理方法怎麼看都像是對付外人的，應該是公司精算出來賣給客戶賺取利潤，而非業主用這個虛頭巴腦的玩意兒來評估自己的身家性命。二，即使內涵價值的會計處理方法是正確的，他的質量和真實性也應該由其盈利能力來決定和體現，我們看到平安的實際情況並非如此。

 

未來一定會改善？
那麼，未來淨資產以年增20%計算，6年後平安的淨資產會達到50元左右。
以30%增長計算，需要4年多到位。

50%年增長？3年時間！

拋開平安淨資產年增長3%的現實，您能用自己的血汗錢來賭平安未來淨資產可以複利增長50%麼？即使是年增長20%，您晚上睡覺踏實麼？

 

應該按照清算價值估算的企業，穿上行業壁壘的黃馬甲，馬上具有了所謂的護城河。用超過3倍淨資產的價格買入不能估算正常盈利能力的企業，還被眾多所謂「價值投資者」高呼超值！

 

困惑了！

 

 

老股民的質疑

(2013年5月27日）

 

中國平安初探之三，淨資產歷史數據（續）

上文中，經球友提醒，因港幣與人民幣之間存在匯率差異，導致數據不嚴謹，雖然說這是毛估估，但還是儘可能的不要差異太多吧，儘可能的以上市公司財務報告為準。經重新查閱年度報告，將勘誤數據重列。

附表一：中國平安歷史淨資產差異統計表（勘誤重列）
买入增长，但别为它付钱 查看原圖
經與昨天數據比對，2003年以來的累計募集資金由854.22億元，勘誤為860.92億元，增加6.70億元人民幣；加2003年以前中國平安歷年募集資金毛估估累計86.86億元，平安始成立以來毛估估募集資金累計947.78億元人民幣，佔2012年末1596.17億元股東權益的59.38%。

如此，意味著中國平安成立25年以來，其股東權益的60%屬於募集資金，40%屬於企業經營所得，這個比例之高，讓我想不到的，估計全世界的公司很少有那樣的吧。怪不得有人說，平安只要把這些募集資金去存銀行的大額存款，不需要經營什麼，差不多也可以得到這些回報。實事求是的說，這也誇張了點，存銀行的大額存款沒那麼多回報的，何況也提供了那麼多人就業，創造了那麼多管理層富豪。

同時，也找到了股東權益（前面說的是公司淨資產，這並不嚴謹，現在改稱為股東權益）與歷年實現利潤的差異之處，找到了源頭。平安在08年通過會計政策變更，增加公積金4.93億元，減少未分配利潤153.82億元，合計減少股東權益148.89億元。09年會計政策變更，增加公積金4.11億元，減少未分配利潤146.26億元，合計減少股東權益142.15億元。兩者合計減少了股東權益291.04億元。如此，就差不多了。

奶奶的！看到這裡，就想罵人，你想把以前年度多計的利潤抹去就抹去吧，但為什麼直接減少未分配利潤而不是降低當期利潤呢？要知道，未分配利潤可是在繳納了所得稅以後的稅後利潤啊，如此，讓股東白白的多繳了所得稅，為公務員喝塑化劑提供資金支持。

哦，我好像明白了，減少當期利潤會減少管理層獎金，我就默默地減少未分配利潤，反正你們這些傻瓜股東也不知道的。君不見還有保險業的專業分析師說，這是為了保護投資者嘛，避免實現利潤的大起大落導致股價下跌。唉，這叫著什麼話呢？

嗯，反正大家都認為中國平安是個優秀的上市公司，那麼我也深信不疑，這就是個優秀的上市公司，所以在找機會買進呢。

好了，這個問題解決了。

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