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近 日多位記者問我對特區行政會議新成員葉維義的看法，我成為訪問目標，相信是葉維義處事低調，傳媒對他認識不深，有關他最詳盡的文字紀錄來自拙作《金錢之 王》，因此我自動成為「葉維義專家」。一件事情發生，傳媒立即聯想起一個人，問他有什麼看法，這現象在財經界也時有出現，我想到滙豐和本刊鄰居東尼。要找 虔誠滙豐擁躉，傳媒必定想起東尼。 東尼在本刊寫專欄逾十年，如無記錯，滙豐在他專欄內的模擬基金從開始便出現，亦未離開過。東尼緊貼滙豐一 舉一動，甚至有人誤會他的身份不止是投資者，而是守護者——東尼似是跟滙豐談戀愛。戀愛是感性行為，性質或者應該是至死不渝，投資者應否在適當時候理性一 點，尤其過去一年金融海嘯對金融股影響至深，東尼應否重新審視跟滙豐的戀情？我翻查過去一段時間東尼在本刊發表過有關滙豐的評論，然後進行 「二手分析」，歸納下列幾個重點︰這份愛 上兩期我談論過金融海嘯大時代中，我們最欠缺是經驗，特別是輸錢經驗。東尼跟滙豐邂逅於五十多年 前，經過半世紀考驗，他以客戶、交易對手、股東等不同身份觀察滙豐的處事手法和管治作風。滙豐注重傳統，決策深思熟慮，做事有跡可尋，東尼對滙豐逾半世紀 的着緊觀察，對他來說是一項重要資產。即使東尼跟滙豐當年是一見鍾情，但經過五十多年昇華，這份愛不可能是純感性衝動。論分析滙豐能力，我相信東尼遠甚於 兩年轉三份工的證券分析員。 愛的分析框架 東尼不時提醒讀者，滙豐規模已大至難以具體分析，我們唯有靠自己的基本信念和來自四 方八面能夠掌握到的資料。東尼對滙豐的愛除了源自歷史，最主要是他對滙豐管理層多年來顯露的謹慎作風和誠信感到放心。滙豐業務遍及全球，不依賴單一市場， 猶如設有內部互補機制。金融海嘯來臨之前，多元化、全球性業務幫助滙豐屢創佳績。滙豐08年上半年盈利是600億港元，東尼認為下半年盈利可能跌至400 億港元，全年盈利預計約1,000億港元，比07年下跌三分之一。 滙豐現市值約8,000億港元，即市盈率只有8倍，估值處於歷史低位。 愛的「揸拿」 談 戀愛者在任何時間都應問自己，我們愛得這麼轟烈，但有什麼「揸拿」？愛情是虛無，股息卻是真實。跟滙豐這段情，東尼的「揸拿」是過去十六年，滙豐每年派息 增長逾15%。08年滙豐盈利假如真的下跌三分之一，甚至一半，要削減一半股息，股價息率仍有接近6釐。股價短期內上上落落，投資者持有一間實力雄厚的全 球性銀行，每年收6釐息，算是一項極吸引投資回報。滙豐歐美業務不錯正受着很大衝擊，但如果我們相信它可渡過這難關，日後有能力再闖高峰，我們願意繼績持 有等下去嗎？不要忘記，滙豐每年給我們6釐息去等。 愛不是盲目 滙豐股價近期不停下跌，東尼以「滿腹疑慮」和「迷惘」來形容自 己的心情。讀者問東尼應怎辦，他建議讀者等滙豐三月公布業績後再作決定。明顯地，東尼的立場轉向審慎。分析員打倒昨日的我有沒有問題？我認為沒有，當形勢 有變，是應該的。現時最重要問題是滙豐形勢變至怎麼樣。東尼是價值投資法信徒，他堅信長期持有勝過不停換馬，因此除非公司基本因素出現大變動，他傾向按兵 不動，繼續持有。 總結以上四點，我的「二手分析」是滙豐是一間極難準確分析的公司，某程度上投資者需相信滙豐管理層的誠信 及能力。在香港，除了滙控董事局成員鄭海泉或許擁有內部資料，最值得信賴的滙豐專家，我認為是東尼。對於分析滙豐，我認為經驗至為重要——關於滙豐的資訊 每日都有，又雜又亂，要聽什麼，要信什麼，這是一個憑經驗累積的分析過程。無可置疑是滙豐處於動盪時期，東尼特別擔心管理層在融資和派息等課題上，會因市 場質疑，而信心動搖。面對不穩局面，我認同東尼的看法︰持有滙豐的請按兵不動，未持有或計劃增持的請等至三月公布業績後才行動。穩陣的代價，可能只是賺少 一點。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||