艾威：電力股還有春天嗎？ 藍海投資者
http://xueqiu.com/5712454167/23828553電力行業的特性：
電力行業作為市政公用及經濟社會中的基礎性行業，與同屬於這一類型的供水、城市煤氣供應等行業有著一些共同的特性。因此可以說，對電力股的估值方法同樣適用於其他同類型的市政公用類行業的上市公司。對於電力行業等市政公用行業來說，因為其對經濟發展和民生起著直接並非常重要的影響、並且通常形成區域性壟斷，使得每個國家都對這一類行業進行著嚴格的控制和管理。例如通過限制銷售價格或採用政府補貼的方式來，來保持這些行業的穩定發展的同時，又不能讓這些行業獲得過高的利潤，以此來防止行業倒退或行業過度發展給國民經濟帶來重大壓力。因此，我們不能把這些行業當作完全市場化的行業來進行分析。
這些特性決定了優質的電力公司可以長期保持穩定的收益率水平，波動性較小，因此也受到很多穩健型的如養老基金等投資者的歡迎，與此同時較小的波動性以及較低的增長率將導致投機者不願意加入，因此作為散戶也較難在這些行業當中獲得超額的短期利潤。
電力行業的真正影響因素：
通常情況下，至少在目前的中國證券分析行業中，在分析電力行業時，總是把電價、一次能源價格（煤炭、天然氣）、發電小時數的變化作為其預測該行業未來盈利能力的主要依據。也有分析師熱衷於通過預測對電力行業的政策動向、某些上市公司的新上項目以及類似進入新能源行業等概念，以此來作出買入或賣出的評級。
我在這裡想說，這樣的分析方法或許對投機者而言是非常重要的，但對於真正的長期投資者沒有任何意義。真正對電力股的價值起到影響的是公司本身的綜合素質。為什麼這麼說呢？正如前面所說，電力行業的特性決定了我的這個觀點。電價、能源價格、發電小時數這些因素以及未來的政策走向確實會對該行業個股的未來幾年的盈利有一些影響，但對公司價值本身不會帶來任何改變，因為政策和市場總是會在無形之中不斷調整電力行業整體的盈利能力，使整個行業保持在較為合理的盈利狀態之下。長期來說，國家不會讓一個市政公用行業保持較高水平的盈利，因為這樣對整個宏觀經濟發展帶來不利影響，也不會讓他們長年保持在較低盈利水平之下，因為這樣會導致這些行業的倒退，最終引發供不應求的情況並再次影響宏觀經濟的發展。政策方面總是會在適當的時候作出調整，以此來使得整個行業在較長時間內保持平穩的發展。
那麼，進入新能源行業或產能擴張會不會影響企業價值呢？我想不會。首先作為發電企業進入新能源行業雖然概念上好聽，但不會超過現有傳統發電業務盈利水平，即使短期內有可能超過，但也不會持久。縱觀每個國家的新能源政策，雖然都在大力支持，但都有一個前提是，新能源發電企業不能享受超出平均水平的盈利，真正得到好處的是設備和原材料廠商。第二，電力行業的產能擴張，一般都會伴隨著同比例的權益擴張，在正常情況下，這樣的擴張對老股東來說不會帶來太多的好處，當然也沒有損失。但是對於那些總是低於行業平均盈利能力的公司，他們的擴張往往會令人失望，比如對於淨資產收益率為6%的公司來說，後期擴張的項目的淨資產收益率往往也在6%附近。
如何評估電力股的價值：
我們應該如何評估電力行業中個股的投資價值呢？我想，保持著良好的歷史記錄和超過行業平均水平的盈利能力是判斷個股投資價值的最重要的因素。因為這些優秀的公司，不管在任何時候，往往能夠作出正確的判斷，並且在未來產能擴張時，總是會以歷史上的收益率作為標準來投入新的項目，使公司盈利能力總是能夠保持在一定的水平之上。在這裡所說的行業平均收益率是指整個發電行業的平均值，包括了那些還沒有上市資產部分的收益率。
那麼在A股市場上，我認為，過去5年的平均淨資產收益率在10%以上是一個最低的標準，符合這樣的標準的有，華能國際、深能源A、申能股份、國電電力、長江電力等。至於淨資產收益率最高的國投電力，因為其負債率過高，不太適合通常的評價標準。另外，長江電力因為還無法確定後續購買發電機組的收購價格而無法作出準確的判斷，但我認為現在的價格並沒有高估。
正因為電力行業的上述這些特性，使評估電力行業的估值相對簡單，我們幾乎可以用國債的收益率計算公司來計算這些優質電力股的估值。在假設您的目標收益率為10%的情況下，計算公式如下：
合理價格 = 稅後每股分紅 / （10% - 預期分紅增長率）
對於以往淨資產收益率平均為13%的企業，如果每年分紅50%，並且預計未來很長一段時間內保持平均的淨資產收益率，那麼其自然增長率為6.5%。
但是，我更喜歡用另外一種變換估值方式。因為相對於稅後分紅來說，淨資產的變動更為平緩，使得估值結果更加穩定。這個公式就是：[合理可買入價格上限 = 分紅後淨資產 * Power（淨資產收益率 * 10 ，2） + 即將實現的分紅]，其中 Power()為求方，淨資產收益率中要除去非經常性收益因素。拿華能國際來說，過去5年的平均淨資產收益率大約為13.8%，預計下一年度分紅後預計淨資產為3.10元，分紅額度為0.25元，按上述公式可以得出6.15元。如果考慮10%的分紅所得稅以及10%的風險因素，那麼其合理價格應該在5.10元附近。這裡我之所以說是上限，是因為理論上來說，這個公司是相對保守的，與實際的收益率相比有0.25%-0.75%左右的年化收益率差距。對於QFII或外資來說，因為有人民幣升值的因素，應該可以承受6.10 – 6.70元的估值水平。