8號文祭出重拳，直接撼動餘額8萬億左右的銀行理財市場和銀行的金礦——同業業務；而對於部分機構來說，8號文也帶來了一個新的市場，開發出新的融資品種是當務之急。
一紙「8號文」，讓銀行理財產品收益走勢應聲調頭向下。
2013年3月27日，中國銀監會下發《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，業界簡稱「8號文」。一週之後，金融界網站金融產品研究中心數據顯示，一年以內銀行理財產品平均預期收益率下降幅度為0.11至0.16個百分點，而一年以上的產品下降幅度更大，達到0.93個百分點。
事實上，各家銀行接到通知的第二天，A股市場即還以顏色。2013年3月28日，金融板塊共蒸發了3500億市值，佔整個A股蒸發市值的一半。其中，銀行板塊平均跌幅6%，券商板塊更暴跌6.19%：興業銀行、東北證券跌停，中信銀行、平安銀行接近跌停。
一份旨在規範理財產品的行業文件，為何引發市場驚恐大跌，是市場反應過度，還是幕後另有玄機？
11%全社會融資總量受影響
8號文影響社會融資規模1.9萬億元，約佔全年社會融資總量11%。
8號文祭出重拳，這直接撼動餘額8萬億左右的銀行理財市場。
新規要求理財產品必須與投資的資產一一對應，要對每個理財產品單獨管理、建賬和核算。已經投資的產品需要進行整改。如果實在做不到的，則必須在2013年底前計提資本。
正常的理財產品操作是，先籌集資金，再分散出去投資。而國內銀行理財產品的普遍操作模式是，先建資產池。在商業銀行的資產負債表中，資產意味著放出的貸款，顧名思義，所謂資產池，銀行用自營資金將貸款項目接下來，根據資產收益製作成批的理財產品進行出售，這種變相放貸方式並不計入銀行的資產負債表內，更不受監管當局的存貸比限制，從而完成了貸款從「表內向表外」的轉移。
這種操作手法之下，資產池相對固定，通過源源不斷地發行理財產品，完成期限錯配。超額收益歸銀行，預期收益歸客戶，導致購買理財產品的投資者承擔巨大風險，卻沒有得到應有的風險收益。
在新頒佈的8號文中，資產池的比重和規模受到限制。新規要求銀行理財資金投資於非標準化（下稱「非標」）債權的規模不得超過理財產品餘額的35%，及商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%。
此番整肅，監管層將所有的融資性理財納入了一個新的監管體系：標準化債權（在銀行間市場及證券交易所市場交易的債券等）和非標債權。信貸資產、信託貸款、委託債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等，這些曾經用來逃避銀行資產負債表監管的工具，都被納入了非標債權的項下。
從前，這些資產池的項目常常要借助信託、券商等非銀行金融機構作為「通道角色」包裝、配合。這意味著，幾乎所有的銀信合作（銀行與信託）、銀證（銀行與券商）的合作都將受限。
「以前在跑的通道業務，現在肯定是不能動了。文一出，就暫停了。」一位大型券商資管部人士說，「現在不談創新，要談穩健地發展。」
公開數據顯示，截至2012年年底銀信合作規模2.03萬億，銀證合作規模1.78萬億，兩項相加約3.81萬億；而目前銀行理財餘額8萬億左右，以理財產品投資銀信合作和銀證合作的規模最高不能超過理財產品餘額的35%計，通道業務規模將不能超過2.8萬億——而目前銀行理財產品投資非標準債權規模超標1萬億。
解決超標有兩種手段：一是壓縮非標債權資產；二是通過購買標準化債權資產，做大理財規模。
「這樣一來，標準化債券將會有比較大的需求。導致很多非標項目必須做成標準化、發債或者資產證券化。債券的供給和需求都將增加。」一位券商固定收益部人士說。
另一個將削減企業融資規模的是，通知中明確提到，「如果銀行不能實現『一一對應』要求，銀監會將不再允許其新增非標債權資產業務」。
這意味著，除了少數幾家大銀行不受此項規定影響，絕大多數銀行將在一段時間內無法購買非標債權資產。一些通過這一渠道融資的企業將資金吃緊，這其中以無法從銀行獲得貸款的房地產行業和地方政府融資平台為主。
受8號文影響，短期內社會融資總量減少不可避免，甚至很可能改變市場對經濟復甦預期。國泰君安研報分析稱，靜態估算，8號文影響社會融資規模1.9萬億元，約佔全年社會融資總量11%。
而業界普遍認為，受8號文棒打更多的，是中小銀行。「大部分通道業務還是中小銀行在做。四大行審得很嚴，不會有那麼靈活的變動。」一家大型券商資管部人士說。
愚人節的「9號文」
這則被業內戲稱為「9號文」的消息，彷彿是另一隻隨時落地的靴子，令市場惶恐不安。
而更讓市場恐慌的是8號文可能意味著新一輪組合拳的開始。2013年4月1日，微博上一則關於影子銀行整頓的愚人節玩笑，讓數十隻銀行股齊齊下跌，華夏銀行收盤時跌逾2%，跌幅最大。
這則瘋傳於微博上的消息稱：「銀監會今早下發特急通知，禁止商業銀行自營資金投資信託受益權。已投資融資類信託受益權的，須比照自營貸款計提撥備和資本，清理規範截止日期為4月31日。」
這條模仿了8號文口吻的微博，使不少網友和投資者信以為真，有網友稱，嚇得馬上把興業銀行拋了；還有網友大呼，同業市場要死一大片。就連某股份制銀行資金業務部負責人聽到該消息後也頗為吃驚。
不久就有細心人看出端倪，4月31日是一個不存在的虛擬日期，但這則被業內戲稱為「9號文」的消息，簡直直接點中了銀行的軟肋，彷彿是另一隻隨時落地的靴子，令市場惶恐不安。
市場為何害怕？為什麼要拋興業銀行？什麼是同業市場？這是從2012年下半年開始，銀行開發出的一個新「金礦」。
2012年以來實體經濟低迷，傳統信貸需求放緩，手握大量資金的銀行無處投資，而同業業務不佔用資本，無需計提撥備、不受貸存比監管影響，成為各家銀行的新寵，2011年四季度以來，商業銀行多加大了同業業務的配置，大量的拆入、拆出業務為銀行貢獻了很多利潤。
簡而言之，同業業務在金融機構中間開展，有兩個方向，一種是錢借出去，又叫買入返售，意思是同業用抵押物向你借錢，到期後按面值給你錢。另一種是錢借進來，又叫賣出回購或者叫賣出返售。借出錢的叫逆回購方，借錢的叫正回購方。同業業務的抵押物標的一般有三種：貸款、票據、證券。
這種典型「錢生錢」賺錢方式，是另一種變相放貸。以興業銀行為例，一般是買入返售資產比較多，實際上興業是在向中小銀行貸款，因為流動性問題，中小銀行不得不拿出一些抵押物向興業銀行進行融資。這些標的物主要是貸款。因為貸款利率是最高的，所以興業才肯借錢給中小銀行，一般這種形式，票面利率是比較高的，比如5%以上。
2012年上市銀行中報顯示， 16家上市銀行同業資產同比增幅超過50%的達到11家，遠遠超過同期上市銀行資產增速。其中，興業銀行中期同業資產比例高達39.62%。成為首個同業資產超貸款的銀行。同業較為活躍的股份制和城商行的同業資產佔比已普遍超過20%。
「理財是個小頭，大頭是銀行同業，如果這類產品參照理財產品、自營貸款來梳理，那銀行資本根本不夠用。」一位國有大行資金部的人士告訴南方週末記者。
言下之意在於，如果同業業務也以理財業務的方式監管，會使得銀行的資產充足率重新計算，銀行為了新增的變相貸款要重新向市場募集資本金，銀行開始新一輪的融資潮，這些隱藏的潛台詞足以壓垮脆弱的市場神經。
針對市場質疑，2013年4月2日收盤之後，興業銀行緊急發出通知，下午3點半召開投資者的電話會議。
在會上，不少機構投資者直接拋出心中疑慮，國泰君安研究員邱冠華向興業方面問道：「8號文針對理財業務，但是否意味著新一輪組合拳的開始？未來是否對同業業務出台監管政策？」
董秘、行長和同業部總經理則反覆強調，理財產品不等於同業業務。興業銀行同業部總經理鄭新林說，「興業銀行同業業務，買入返售，都在表內，計提撥備、風險計提，都形成一套完善的制度。我認為從表外引申到對表內進行進一步規範，沒有必然聯繫。」
即便如此，警報並未完全解除。在隨後各大券商出爐的研究報告中，大多表示了對監管升級的擔憂，其中申銀萬國的觀點頗有代表性，這是「表外舞劍（理財），意在表內（買入返售）」。
「實際上影子銀行最需要監管的部分是藏在銀行同業資產項下（特別是買入返售資產下）的表內同業資產，這類資產名義上是買入返售同業資產，但通常都附帶給對手方隱性的回購承諾。銀監會此次提到隱性回購承諾，為未來打擊同業資產埋下了伏筆。
「如果部分銀行因為理財受限而將該類資產轉至同業項下，可能未來會招致銀監會使用類似第五條的餘額上限的方式對同業資產進行監管，那麼銀行的資產規模可能會進一步收縮。綜合以上測算，大型銀行受到的影響微弱，而興業、民生、華夏、南京、寧波等銀行受影響較大，特別是興業，對資產規模的影響達到21%。」
與監管者賽跑
眼下，新一輪的貓和老鼠遊戲或許已經開始。
聽上去，8號文直接堵住了理財產品的漏洞，但也給未來的融資方式增加了諸多的不確定性，融資困難的房地產行業和地方政府融資平台未來的資金來源在哪裡，眼下，機構們又開始了新一輪的規避監管的「金融創新」。
「據我們跟監管部門交流溝通來看，這個文件出發點並不是大家所想像的宏觀上收緊的概念，而是出於規範，避免出現前一段時間部分銀行理財產品兌付出現問題。」興業銀行行長李仁傑在上述電話會議中說，「如果宏觀形勢今年仍然存在很多不確定性，會進一步促使相關部門在政策上進一步放鬆，而不是大家所想像的收緊。」
這種觀點在業界頗為盛行，大家認為，銀監會出台8號文並非想堵死影子銀行通道。一旦8號文影響社會融資的總量過多，中央將會打開其他的疏通閘門。
在中國，所有非銀行信貸融資都被稱為影子銀行。而監管層此番出台8號文的邏輯是，希望把不怎麼透明的影子銀行轉變成相對透明的影子銀行，比如資產證券化、發行債券融資，等等，希望將影子銀行的危害減到最低。
「這一切，包括證監會肖鋼的出現、肖鋼之前發表的講影子銀行的文章、去年底四部委下發的規範地方融資平台的文件（463號文），連在一起看，這是一個『陽謀』。」上述券商固定收益部人士說，「我認為，最終目的是房地產調控和規範地方融資平台。影子銀行給這兩塊輸了太多血，調控幾乎沒有效果，政策幾乎失敗了。」
就在8號文下發的兩天後，2013年3月29日，上交所在上海舉行了一場證券公司資產證券化業務培訓班。入場券一票難求，原計劃只有300人的參會人員規模，結果實際到場人數就達到了五百多人。
資產證券化是標準化債權的一種。「資產證券化，證監會鼓勵大家去做。培訓會上說得不明確，但是可以聽得出來，上面鼓勵大家通過這種方式做城投項目。」一位參與培訓的券商人士告訴南方週末記者。
而另一方面，債券市場也在陸續開閘。2013年3月，首批城投小微企業扶持債券落地。發行方是4家城投公司，分別為鎮江城市建設投資集團有限公司、鹽城市國有資產投資集團有限公司、無錫市新區經濟發展集團總公司以及天津保稅區投資控股集團有限公司，合計35億元，期限3年。基本模式為由地方融資平台發行，但募集資金並未用於地方基礎設施建設項目，而是通過銀行以委託貸款形式向小微企業放貸。
如果回溯歷史，之前的理財資金繞道股市，理財資金變身影子銀行，隨著監管層的逐級加碼，商業銀行、信託以及後來加入的券商，與監管層之間一直存在著一場分秒必爭的賽跑：在一紙禁令到來之前，要盡其所能將現有的模式做到極致；禁令來後，又要發明出新的規避監管的交易結構。
眼下，新一輪的貓和老鼠遊戲或許已經開始。