實戰教室逆市揀股要訣
2009-01-08 NExtMagazine刻下金融市場人心惶惶，甚至有基金經理意興闌珊，選擇掛冠而去。但黑夜過後，曙光總會重臨。踏入○九年，本刊找來經驗老到的專家，大談價值投資法，幫讀者溫故知新，準備重新出發。○八年注定要寫入歷史，許多以往被視為極度穩陣的百年巨企，竟抵不住金融海嘯的沖擊，相繼出事。遠在美國，有雷曼兄弟因資本不足而突然倒閉，近在眼前的，也有中信泰富，因炒燶衍生工具而嚴重虧蝕，令投資界大跌眼鏡。市場一片恐慌，甚至有人質疑，以長線投資為宗旨的價值投資法，已經不合時宜。對此，瑞銀外部顧問陸東上月在一個投資講座上，向在場數百名散戶說：「價值投資法係冇錯，但你必須對公司盈利，有好好的掌握。」曾於《信報》撰寫專欄講解價值投資，現任華富財經研究部主管的陳志尚，亦深表認同，「作為投資者，你係買股票，唔係買彩票。你必須了解兩大因素，就係公司盈利增長和估值高低，唔係大安旨意持有股票等升值，否則就曲解咗價值投資的意思。」要訣一定期評估公司盈利事實上，公司盈利持續增長，股價才會不斷升值。惟要掌握公司盈利走勢，必須深入了解行業需求，以至環球經濟。陳志尚說：「好似股神巴菲特沽中石油一樣，就係覺得中石油當時估值高昂，和預期全球經濟行將放緩，一定會拖低油價，影響中石油盈利。」至於公司毛利、議價能力，以及能否將成本轉嫁給下游顧客等，亦對盈利增長影響甚大，投資者必須留神。要衡量公司估值是否便宜，最緊要參考市盈率；所謂市盈率，亦即股價除以每股盈利。翻開年報，公司盈利可分為兩大類，其一是由經營業務所得，另一類是由變賣資產，或物業重估所致的特殊盈利，有關數字可於附注部分找到。由於後者不甚穩定，或只是賬面利潤，故分析公司盈利時，多數不予理會。若從業務賺取的盈利不斷增加，甚至超過股價升幅的話，公司估值便相對便宜，反之則變得昂貴。低買高賣，是價值投資的基本法則。但過去兩年股市牛氣沖天，市盈率屢創新高，仍不乏有人追捧。最經典的例子，是去年熱炒的航運股，例如中遠洋，市盈率由○七年初的十二倍，一度急升至同年底的九十倍，可惜盈利增長遠遠追不上股價升幅；不消一年股價便急瀉，如今市盈率只得兩倍。因此投資者應定期檢視企業盈利的增長情況，若估值偏高，不妨善價而沽。現時恒指的往績市盈率約九倍，表面看來，滿街都是便宜貨，但其實陷阱重重，因為未來企業盈利會放緩，陳志尚說：「之前市場對企業盈利增長比較樂觀，肯俾極之高昂的估值，但未來一兩年不大可能再俾咁高估值。」想在市場尋寶，他建議投資者從運輸、工業、貿易及零售類的中小企入手，皆因其股價跌得比重磅股更兇，來年盈利增長空間會較大，「資源價格大幅下跌，租金又平咗，呢啲因素會即時見效，唔使預測。行業汰弱留強為另一有利因素。不過中小企的盈利始終比較波動，行業需求倒退係主要風險，只適合一啲進取型投資者。」要訣二低債防經濟嚴冬除估值吸引之外，投資者亦要留意上市公司的負債水平。一般而言，負債比率低過五成算是健康。但金融海嘯之後，銀行落雨收遮，隨時逼公司提早還款，故陳志尚建議，翻閱年報時，應特別留意資產負債表中的銀行貸款及債券，尤其是須於一年內還款的短期債務，「而家銀行的bargaining power頗高。」如果公司手上的現金，不足以償還這筆債務，風險便大大提高。例如以往是基金愛股的創科，根據去年的中期業績，其負債比率高達七成，而且銀行現金不足以償還一年內到期的無抵押貸款，因此股價自去年初至今，下跌八成。安本國際中港股票投資主管姚鴻耀補充，如企業是依賴短期融資來作長線投資，面對目前銀根短絀的情況會很危險，皆因公司融資成本上升，本身資產的變現能力卻較低，隨時出現資不抵債的情況。投資者亦須留意公司的借貸利率，若然偏高，意味銀行對其還款能力存有懷疑。要訣三現金流見真章隨着會計制度不斷改變，上市公司可能用盡辦法，來為盈利粉飾太平；而且所謂純利，大多數包含一些尚未袋入荷包的利潤，因此投資者應參考年報中的現金流報表。假如公司擁有強勁的經營現金流，證明現金收入源源不絕，相對穩陣得多。例如大家樂，每年有淨現金流入，去年上半年手頭現金近十億元，但總負債只有六億元，防守性極強。陳志尚又提醒，投資者應留意公司會否花費大筆現金，用以購買金融資產作投資，變得偏離本業。至於外匯對沖工具亦要留神，「如果真係業務有需要，加上過去冇重大虧損，間中蝕少少錢都無傷大雅。但對投資者來講，公司管理層因為金融資產而賠大錢，其實好難事先預測，所以最重要是分散投資。」