中石化的投資邏輯 行者云峰
http://xueqiu.com/1358957669/23055531將又一隻大象股，中國石化收進了持倉之中。對於大盤藍籌股，5個點左右的股息收益率，10PE以內的估值，15%左右的淨資產收益率，一般來說我也是可以接受的。我對收益的預期是，年復合15%及以上。以這個估值標準和收益預期目標來說，每股7元的中石化，短期看基本沒有風險，長期拿也沒有問題。
中石化自2000年上市到2011年底，經營收入復合年均增長20.3%，總資產年均增長11.3%，淨利潤年均增長12.8%。2012年報預約披露時間: 2013-03-25。需要說明的是，中石化這兩年的效益並不太好，因此，對中石化2012年度的業績增長不要抱有美好預期。
中石化有很多缺陷，但不可忽視的是，中石化的兩個利好遲早會來的：一個，中石化可獲取的政策紅利。第二個，牛市泡泡。這都只是時間長短的問題。在有股息率這個可比銀行定存的保底收益的情況下，和時間賽跑，不虧。
提升收益有三種方法，一是提升盈利，二是降低成本，三是減少虧損。對應到中石化這個標的上來，中石化的政策紅利既有壟斷因素，也有盈利改善和提升預期。原因一是成品油價格的提升，其次是煉油長期巨額虧損遲早會有一個說法，或者說解決消化途徑。如果有合適的解決辦法，哪怕只是解決一部分，大象股中石化的ROE都會顯著提升。至於降低成本提升效率方面，傅成玉已經在做了，不妨拭目以待。
還需要關注的是，中石化最近透過配售代理高盛進行配股，以8.45港元配發28.45億股新H股，籌資239.7億港元。高盛向不少於6名的承配人配售中國石化新H股。即，這些接手的機構或者戰略投資者，以按每股掏出8.45港元，或者說6.76元人民幣真金白銀的方式，對中石化的價值表示了充分認同。
落實到具體的投資層面，我們也可以謹慎保守一點，即在不寄期望於政策性紅利，不估算牛市泡泡的前提下，看看年15%的復合收益目標能否實現。中石化上市以來的11年，淨利潤年均增長12.8%。長期考量還是有參考價值的，今後或有下降，但擠一擠調一調，保持10%的增長問題不大。或者從另外一個角度看，1.2PB，對應15%的淨資產收益率。另外，股息分紅5%左右。
如果市場長期低迷的話，我將通過不斷增持優勢企業的股權的方式，增加我的紅利收入。譬如去年的紅利，可比2個月的工薪收入；今年的紅利，應可比3個月的工薪收入了。當然，如果牛市來了，就另說，那是另一種計算方法。
順便再說一下，中國石化和另一隻大象股中國神華，是郭氏新政推行期間，上交所在股民教育月裡樹立的兩個藍籌典型。其中，中國石化提交的「作業」標題為，《牢記回報股東宗旨，全力構建一流企業》。文中強調，公司經營業績的提升和可持續發展是回報股東和實現股東價值最大化的基石。從實踐看，中國石化採取的分紅政策既保障了投資者利益，也支持了中國證券市場的發展。