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QFII全面入場

　　12月20日，證監會投資者保護局在回答投資者質疑A股無投資價值時，為證明A股投資價值，特別公佈了數據顯示QFII從10月大舉增倉A股。

　　「2012年8月以來，QFII賬戶的建倉速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對滬市股票的單月淨買入額分別為今年前七個月淨買入總額的3倍、9倍和10倍。」證監會投資者保護局人士說。

　　在QFII大舉增倉A股的同時，即將放行QFII入場股指期貨的消息引發關注，市場擔心新的做空力量會引發股指期貨下跌，繼而影響A股現貨市場。

　　QFII全面入場A股，福兮？禍兮？市場不斷開放的節奏、成本如何把握，需要考驗監管智慧。

三大所海外路演

　　合格境外機構投資者（QFII）制度是中國在資本項目尚未完全開放背景下，在借鑑境外經驗基礎上，有選擇引進外資、逐步開放資本市場的過渡性安排，至今運行已整整十年。

　　2012年年初，新任中國證監會主席郭樹清在證券監管年度會議上提出，要增加500億美元QFII額度。4月，證監會等部門正式公佈QFII總投資額度由300億美元增加到800億美元。2012年7月，證監會發佈關於實施QFII投資管理辦法的規定，進一步降低QFII資格要求並方便投資運作。

　　額度放鬆、制度明確後，現有QFII機構並未主動增加對A股的投資，A股指數也一輪輪下跌。

　　2012年9月，由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所主要負責人帶隊對全球資產管理機構進行QFII業務推介活動。

　　這次境外推介，中方各代表團與養老金、主權基金等大型機構舉行了73場一對一的會談，在投資機構集中的城市舉行了8場集體推介會，參加的境外機構達201家，管理資產總額超過25萬億美元。

　　「在拜訪境外資產管理機構的過程中，頗有『百花齊放、百家爭鳴』的感慨，這些機構的投資理念、交易策略和銷售模式對於我國基金行業向資產管理行業轉型都有很好的借鑑作用。」一位參加QFII路演的人士如此感受。

　　一些已通過QFII渠道進入中國的機構則對A股市場改革提出制度建議。

　　QFII路演團隊拜訪的普特南投資公司（Putnam Investments）人士就表示，目前對於公募基金形式的QFII，由於資金匯出只能做到每月一次，而美國法規，不能提供每日申贖的資金只能認定為非流通性資產，這影響了資產配置比例。

　　較之其他新興市場，中國資本市場國際化程度不高。

　　國際證監會組織（IOSCO）2012年6月發佈的名為《新興市場機構投資者的發展與監管》的報告顯示，2010年中國境外機構投資者通過QFII的持股市值僅佔A股市場總市值的1.2%，而海外機構投資者在韓國、巴西、馬來西亞等國和台灣地區的持股市值都在30%左右。此外，除了中國和阿聯酋對QFII設有投資額度限制外，其他國家地區均沒有額度的限制。

　　據參與推介的人士表示，境外機構本以為2012年中國市場開放不會有特殊政策，並沒有注意到中國加快QFII審核、增加投資額度、降低資格標準等措施。

　　除面對面提供QFII制度講解外，監管層拓寬QFII入口，在增加額度的同時還加快了審批速度。截至2012年11月底，共有200家境外機構獲得QFII資格，外匯局也批准了165家QFII累計360.43億美元的投資額度。今年獲批的QFII數量及額度都是前九年總和的一半以上。

　　根據推介後的初步統計，美國和加拿大共有19家機構計劃申請或增加投資，現有和潛在QFII預計申請額度合計約為31億美元；歐洲共有13家機構明確表示將申請或增加額度，預計申請額度合計約為80億美元；中東方面，已經獲得QFII資格的阿布扎比投資局希望增加到10億美元額度，科威特政府投資局也希望能突破10億美元的額度上限。

「外資抄底說」

　　9月路演結束，10月大舉增倉，路演效果立竿見影。

　　根據中國證監會公佈的數據， QFII自8月以來頻頻建倉，尤以9月、10月增倉速度最大。

　　Wind資訊數據顯示，2012年三季度QFII重倉股持續獲得加倉，包括摩根士丹利國際、摩根大通、高盛集團、野村證券等在內的30家主要QFII共計增持股票逾8億股。

　　2012年的A股經歷了虐心的持續下跌，上證指數一度突破2000點的心理底線，對監管層頻出的利好政策反應遲緩。

　　在市場處於低谷的階段，QFII增額度、頻加倉的現象再次引發「外資抄底說」的討論。

　　「輿論對外資抄底的言論是目前監管機構最為擔心的情況。」一位監管機構內部人士直言，「如果後市出現大幅的上漲，這種言論就會進一步發酵，給監管機構帶來很大的壓力。」

　　對於一直以來市場輿論對QFII抄底的說法，一位QFII機構內部人士認為「說法非常不理性」，「A股投資者本身幾乎沒有投資額度或產品的限制，包括個人投資者也沒有太多限制，基於對目前是不是底部的判斷，完全可以做出買入或者不買入的選擇。QFII是根據自己的判斷進入這個市場，如果恰好買到底了，就講監管層幫助QFII抄底，這種說法本身沒有意義。」

　　目前QFII持倉額度對總體市值的影響不大。「之前對QFII增加額度，現在又有一些新的產品可能要對QFII開放，其實就是在向市場釋放兩個信號，一個是發展機構投資者，一個是價值投資的時機成熟了，沒有什麼實際的影響。」一位接近監管機構的知情人士分析指出。

　　「QFII的作用被誇大了，其實QFII規模很小。最重要的是，QFII的投資策略都各有不同，通過一些策略對衝風險，不會像A股市場的公募基金，基於『羊群效應』等因素，出現策略同質的情況，從而對市場造成比較大的影響，QFII則不會。」上述QFII機構內部人士認為。

　　「雖然QFII的投資行為在某種程度上有風向標意義，但QFII在A股市場中所佔市值僅佔總市值的1%，其增倉行為顯然不能全面影響A股。」一位監管官員說。上證指數在12月4日創出1949.46點的新低。

　　熊市中QFII偏好藍籌。證監會投資者保護局公佈的數據稱，針對滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月淨買入額是今年前七個月淨買入總額的40倍多。「QFII的這些投資動作，客觀反映了其對當前A股市場投資價值的認可。」證監會投資者保護局人士表示。

　　證監會主席郭樹清一直強調藍籌股價值投資理念，但國內認同者較少。「郭樹清剛講到藍籌股投資的時候，藍籌股就跌了。」一位投資人士說，「不過今年8月以來很明顯的一點是，小盤股在跌，一些大盤藍籌是漲的。」

尚未入場股指期貨

　　QFII機構何時能進入股指期貨市場？這是中國金融期貨交易所代表團屢屢被問到的問題。

　　「我們期待QFII能夠在統一市場規則下投資，特別是包括股指期貨在內的產品能夠盡快向QFII開放。」一位QFII機構專業投資人士坦言。

　　中國證監會副主席姜洋12月初在第八屆中國（深圳）國際期貨大會上指出，QFII參與股指期貨交易即將進入操作實施階段。

　　2011年5月，第三輪中美戰略與經濟對話承諾中國將允許QFII機構參與股指期貨投資。同月，證監會出台《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》（下稱《指引》）。明確QFII參與股指期貨只能從事套期保值交易，不得利用股指期貨在境外發行衍生產品。

　　按照《指引》規定，計劃參與股指期貨交易的QFII應當向證監會、國家外匯局遞交更新的投資計劃書，增加投資股指期貨的內容，並按照中金所的有關規定辦理股指期貨開戶、申請套期保值額度等事宜。中金所負責批准QFII的套期保值額度和進行管理，定期向證監會和國家外匯局報告批准QFII套期保值額度等情況。

　　在任何交易日日終，QFII持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度；在任何交易日內，QFII的股指期貨成交金額不得超過其投資額度。

　　同時，為簡化QFII參與股指期貨的管理，QFII的投資額度應當按照申請套期保值額度當日、央行公佈的人民幣對美元中間匯率換算成人民幣，並在中金所批准QFII套期保值額度之日起六個月內有效。

　　一位QFII機構的專業投資人士表示，《指引》只是一個指導原則，QFII參與股指期貨最大的障礙是不能開立期貨專用的資金賬戶以及後續的託管結算一系列問題，QFII參與股指期貨的細則一直沒有公佈。

　　2012年8月，《中國人民銀行關於境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》的頒佈，標誌著QFII獲准開立期貨結算賬戶。

　　12月14日，外管局發佈了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》明確指出，「合格投資者應憑國家外匯管理局額度批覆文件，並按照境外機構境內人民幣結算賬戶管理的有關規定，在託管人或境內其他商業銀行開立與外匯賬戶相對應的人民幣專用存款賬戶。」這意味著QFII可以在五大行開設專用賬戶，作為保證金專戶。

　　「目前主要是託管行方面的技術問題、託管行和登記公司之間的關係問題等細節討論很久，至今尚未完全達成一致意見。」上述人士指出。

做空A股陰謀論

　　12月底，《華爾街日報》報導稱，中國金融期貨交易所將在數週內公佈首批QFII名單。報導稱，「預計中國金融期貨交易所將首先挑選十家QFII投資者參與股指期貨市場的交易。中國當局可能會謹慎行事，那些規模較大的、更為成熟的長線境外投資者將受到青睞。」

　　市場對此消息反應強烈，不少市場人士認為「QFII剛剛抄了A股的底，接著就進場做空股指，完全是引狼入室」。

　　某期貨公司高管表示，中國現有的股指期貨市場制度設計完全是空頭市場，QFII進場並無其他選擇。「目前A股現貨市場交易方向只能是單邊買入，融券賣空機制尚未真正運行，因此在期貨市場上從事套期保值交易的投資者只能單向賣空，QFII同樣只能在現貨買入，期貨賣空。」顯然這種單向的期貨市場做空機制並不是一個完整的市場機制，而現貨賣空機制的建設又會對現貨市場形成做空壓力，監管層對此異常謹慎。

　　在去年上半年《指引》徵求意見期間，很多QFII機構提出應放寬參與股指期貨的交易類型，允許進行套利和投機交易，提出這樣才能在市場中形成不同的多空雙方，才有可能真正發現價值。但證監會認為在交易方向和交易規模上失去控制會引發嚴重的系統性風險，因此並未接受QFII的套利投機交易建議。

　　鑑於目前A股市場正在逐步回升，QFII抄底說是否會影響監管層QFII新政的推出？「這種聲音一直存在。」上述QFII機構內部人士稱。

　　「QFII參與股指期貨肯定可以活躍交易，而現在股指期貨市場規模很大，保證金也很高，機構想攪動市場不是易事。」上述監管機構內部人士認為。