8月15日剛公佈的這場融資中，無論資本方凱雷還是企業方美年大健康，都不是體檢行業內最初的領跑者。不過，這並不妨礙雙方互相選擇。與上月入主橘子酒店的動作一脈相承，凱雷似乎又要在行業略顯僵局之時，激起一股暗湧。
比 起當下的融資局面，健康體檢行業在三年之前要火熱很多，多家民營體檢機構得到VC注資。其中，愛康國賓最早於2004年獲得何伯權幾千萬投資，佔股 80%；2006年，IDG向瑞慈投入3000萬人民幣，美國中經合、DJ Ventures、Shanghai Bio-chip等聯合投資愛康網300萬美元；僅僅過了一年，美林證券、中經合等6家向愛康國賓加注2500萬美元戰略投資。
慈銘則在 2005年由鼎暉投資980萬；2008年B輪融資中，平安創新和天津寶鼎分別出資7785.28萬元和1557.06萬元；僅僅過了一年，天津保銀注資 和武漢慈銘總經理王再可各注資4166.67萬元和833.33萬元，深圳天圖、鼎暉投資等合計增資額達7000萬元。
號稱專攻「高端市場」的慈銘更是一馬當先，今年2月已經出現在證監會公佈的IPO申報名錄，目前是體檢行業唯一一家進入A股IPO序列的。但不斷曝出的質疑聲，使慈銘上市道路不甚明朗。投資機構們則按兵不動，最近這兩年中，鮮見體檢行業的大額融資項目。
2012年是投資比較低迷的時期，當然，在PE、VC機構眼中，也可以是一個「低谷買入」的好時機。從行業選擇上來看，那些可以隨著宏觀經濟的好轉而穩定增長的行業，是機構們願意低谷買入的首選。
那麼，凱雷為什麼選擇此時投資美年大健康？董事總經理馮軍元給出了兩條解釋：第一是體檢行業本身的發展勢頭，第二是涉及對健康的關注，使美年今後的市場範疇可以超越行業本身。
馮軍元表示，此輪凱雷的資金主要用於美年大健康中長期的業務發展。與其他衣食住行業的本質類似，醫療健康同樣是由內需驅動的消費行業。對凱雷來說，把美年帶上健康消費業的長跑道才是真正的目標。
與 醫療行業內的傳統板塊相比，健康體檢這一細分領域的演進，更加反映出人們健康觀念的改變。正略鈞策管理諮詢合夥人黃海龍告訴記者，人們長時間內提到的「醫 療」，其實是「醫」與「療」綁定，有病才會去看。而根據統計數據，人均年收入超過3000美元之後，個人對健康的消費會進入「大躍進」的時期，從治療已發 生的到預防沒有發生的疾病，健康投資整體前移。
「體驗」的概念，也從就業、入學前的規定動作和企業派發的福利，逐漸轉向個人自主選擇的預防和保健。雖然民間資本對醫療業只能有限滲入，但已撕開的口子已經為企業和個人創造了更多的選擇機會。
此 外，醫療體驗技術的標準化和完備化為體檢類企業的發展提供了可能性。但與此同時，如黃海龍所指出的，從產品的角度來說，這意味著單個企業少有特殊化的東 西。凱鵬華盈（KPCB）中國基金主管合夥人黃瑞晉認為，在醫療行業中，健康體檢的門檻較低，使企業容易參與，成為目前競爭趨於白熱化的重要原因。
基於標準化的特徵，美年大健康、愛康國賓、慈銘、九華等健康體檢機構都採用了連鎖經營的模式，這與其他行業連鎖面臨的優勢和挑戰並無根本區別。黃瑞晉表示，美年等公司採用收購式成長，在規模做大後，能不能維持成長是關鍵問題。
即便價格戰持續，行業利益曲線已呈現遞減趨勢，黃海龍認為規範化擴張仍是健康體檢企業的必由之路。「只有通過好的體檢點的設立，逐漸實現的規模化效應，才有可能談產業鏈的延伸，從體檢走向別的健康增值服務，實現利潤增長點的變化」。
因此，資本支持成為美年大健康全國擴張和佈局的核心要素。「錢多的時候好辦事」，對於凱雷的投資，黃瑞晉評價得直白。
不過，美年大健康需要凱雷資本幫助的方面，絕不止規模擴張那麼簡單。這個年輕而分散的行業，更多地依賴於企業進行市場營銷的能力，而核心競爭力則需要特色產品、良好的品牌效益和與之而來的用戶黏度——實際上，行業內佔據主導的公立醫院也無法避免這條養成路徑。
馮軍元明確指出，凱雷會幫助美年在業務發展、產品提升、公司治理等方面的齊頭並舉。但民營體檢行業內並沒有一套完善的資質認定和監督機制，這也是資本方凱雷無法解決的一個困境。