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0215.HK 和電香港 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0215hk.html


前上市公司和電國際(2332.HK)於09年5月將香港及澳門業務分拆, 以介紹形式上市, 是為今日和電香港(0215.HK). 當年蘋果首次推出智能手機, 除將手機市場生態改變之外, 亦徹底拯救一眾3G流動電訊服務供應商. 只不過幾年前, 根本無人可以想像得到為何每月要付超過$200電話費; 但時至今日, 你我每月為手機貢獻又何止只得$200大元? 早一兩年和電, 數碼通, CSL等電訊商業績出現大躍進, 就是於如此背景下催生出來. 由於目前手機市場已不會再出現如兩年前般空前轉變, 目前投資電訊股已不能期望公司盈利可以如年前般錄得非凡增長. 目前投資此行業主要考慮因素, 反而在於究竟公司未來是否能夠繼續保持水準.

和電香港 (0215.HK) 上星期三公佈2012年度上半年業績, 營業額67.3億, 同比上升12%, 環比則下跌9%; 不過受惠於售貨成本以及其他開支下跌, 整體EBITDA及純利環比仍然分別錄得5.7%及8%增長, 半年派息6.05港仙, 同比增加17%. 流動通訊服務繼續理所當然地成為公司主要收入來源, 半年收益超過52億佔總收入比重近78%; 固網業務則保持平穩, 半年收益14.9億貼近近半平均數字.

和電近年基本業務收益穩中有進, 2011年營業額能夠突飛猛進, 智能手機銷售急升幫助很大. 反之同期業績顯示每月BLENDED ARPU(綜合每戶平均收入)正在不斷下跌, 則令人感到困惑. 根據公司公佈, 近年後繳用戶ARPU數字正呈不俗上升勢頭, 綜合ARPU之所以出現連跌, 問題應該出自預繳用戶身上. 而由於近3年和電後繳客戶人數並無錄得特別增長 (09年190萬; 11年200萬), 日後要推高BLENDED ARPU, 很大程度將取決於智能手機市場.

和電目前智能手機用戶佔總後繳用戶人數約58%, 即約116萬, 與達至市場飽和仍有一段距離. 智能手機統治市場仍不可逆轉之大勢所在, 估計未來一兩年仍繼續出現換機潮, 和電於此段時間內流動通訊服務收入應該仍會有一定保證. 至於4G概念, 由於目前可支援4G服務手機選擇有限, 暫時難以估計最終成效, 個人暫時會保持中性看法.

未來香港電訊業是否會開打減價戰, 對相關公司業績孰好孰壞甚為關鍵, 不過個人對此則十分有保留. 由於進軍電訊業務前期投資極大, 電訊供應行業從來都並非百花齊放. 就以香港為例, 流動網絡市場目前多年來皆主要只由中移動香港, 3, SMARTONE, 香港電訊及CSL 5間公司營運. 當欠缺新競爭者加入, 現有供應商於產品價錢上所考慮因素已不會再單從消費者角度出發. 大家與其互以割喉式減價短兵相接, 損人害己, 倒不如有默契地為旗下服務提供相若價錢, 又或者同步加價, "做大個餅", 互惠互利. 於寡頭壟斷之情況下, 消費者基本上已沒有太多選擇空間以及議價能力, 所以一眾電訊商最終仍然會繼續成為受惠者, 而和電香港亦合理地成為其中一員.

和電香港近年資本開支皆維持相若水平, 每年自由現金流數字皆達10億以上 (11年以10.8億買入無線電頻譜, 分15年作出攤銷). 借貸水平長期維持35億以上, 財政當然並不算理想. 不過關鍵在於當一間公司自身業務以及貨款額已達到一定規模, 銀行不可能會忽然將你逼埋死角, 所以只要和電能夠繼續每年支付利息, 縱然債重, 問題亦非太大; 加上利息佔現金流比重甚低, 除可確認不會對營運有大影響之餘, 於股息派送上亦相對地較有保證.

個人比較傾向相信和電香港於智能手機市場未達飽和狀態之前, 整體業務應該能夠繼續保持穩定水準. 現價$3.7, 預測2012年市盈率約15.7倍,息率4.78%, 以公用股而言估值只算合理而並不吸引. 業務透明度甚高乃加分點, 但整體手機市場用戶對3普遍評價甚差亦應該納入投資考慮之內.  和電年內股價升幅甚巨, 利好因素基本上已被全面反映. 只是目前股票市場草木皆兵, 當普遍公司盈利前景皆甚不明朗, 和電業務簡單直接, 現金流強勁加上派息穩定,  縱然短期內催化劑欠奉, 對投資者而言和電仍然屬股票市場之內其中一個停泊資金既好地方.
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