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小米大融資

http://magazine.caixin.com/2012-07-06/100408166.html

6月26日,北京小米科技有限責任公司(下稱小米)CEO雷軍宣佈,小米在端午節當天 (6月23日)確定完成第三輪融資2.16億美元,公司整體估值達40億美元。這一估值一時令業界唏噓,已接近黑莓手機(RIM)的47億美元市值,約為 諾基亞市值的一半,將大多數中國互聯網公司甩在身後,僅排在騰訊、百度、阿里集團、網易和京東商城之後。

  7月4日上午,雷軍在其北京辦公室接受財新記者專訪。正陷入微博「口水戰」的雷軍有些疲態,但談起小米滔滔不絕,他對財新記者透露,他與所有的 投資人都談過,小米在五年之內沒有上市計劃。「小米的模式,五年內一定能成,願意賭五年以上的才能進來。」雷軍的語氣中不無自得。小米科技早期核心投資人 之一啟明創投北京主管合夥人童士豪則稱小米為「全球歷史上銷售額成長最快的公司」。

  從2.5億美元到40億美元,不到兩年間,小米每一輪融資的估值都能翻兩番。這是一個新的商業奇蹟,還是投資圈內擊鼓傳花的博傻遊戲?雷軍的夢想更大,直指百億美元級的公司市值目標,這樣一個稚嫩的手機品牌,又能否支撐得起?

  另一個現實是,近年來新的手機玩家不斷湧入,其中不乏大牌手機廠商和互聯網巨頭。近期,奇虎360公司董事長周鴻禕和雷軍的「口水戰」風傳網絡,短兵相接的廝殺已開始,出盡融資風頭的小米必是眾矢之的。在眼下風雲變幻的行業變局中,各方仍勝負難料。

誰在投小米?

  雷軍告訴財新記者,這一輪融資始於今年3月份。「當時有幾個國際投資人來找我,希望能投資小米。」雷軍說,「本來小米的計劃是到年底再融資,但投資人提出現在就投。」

  於是,雷軍提出「到今年底,小米公司作價40億美元,融資2億-3億美元」的條件。3月底,小米與投資人簽訂協議。隨後兩個多月,投資人進行盡職調查。外界猜測這些投資沒有一次到位,但雷軍堅稱,截至7月4日,2.16億美元資金全部到位。

  在此之前,小米已完成兩輪融資。2010年夏天,第一輪融資4100萬美元,估值2.5億美元,投資人為晨興創投、啟明創投和IDG;2011 年10月,第二輪融資9000萬美元,估值達10億美元,投資人在首輪三家機構的基礎上,又增加了順為投資基金、淡馬錫和高通公司。而小米並沒有公佈本輪 融資投資人名稱。雷軍說,原因是投資人要求保密。

  據財新記者瞭解,小米的此輪融資主要來自於新加坡政府投資公司(GIC)和俄羅斯DST投資機構創始人尤里•米爾納的個人投資,其餘小部分資金 則來自於雷軍的兩個朋友。而前兩輪融資的六家機構投資人,此輪都沒有跟投。雷軍解釋稱,前兩輪進入的六家機構大部分都是早期基金,在10億美元估值之前已 經完成佈局。「晨興、啟明、順為投資和IDG,投到10億美元已經是極限了。」雷軍說,早期VC的邏輯是要掙10倍,所以,後期融資主要是大型PE基金參 與。

  高通公司的投資是希望小米能繼續支持高通策略。新加坡淡馬錫除了在第二輪直接投資小米之外,也是順為基金的主要投資人。因而,淡馬錫也不用繼續 跟投。由雷軍實際控制的順為投資,基金規模2.25億美元,在小米的第二輪融資中投入3300萬美元,佔基金規模的15%,達到順為投資單個項目的極限。

  另有消息稱,這次投資的是GIC負責公開市場的直投部門,而非PE/VC部門投資。雷軍未予置評,但否認GIC投了5000萬美元。雷軍表示,他對所有投資人提出的前提條件是小米五年內不上市,他只想要願意賭五年以上的錢。

40億美元=500萬台?

  雷軍為何能喊出40億美元的作價?他對財新記者說,這基於他自己的預期,即有多大機會在五年內做到100億美元估值。投資人賭的也是這個預期,如果能做到,投資人將獲得1.5倍溢價。雷軍稱,他有70%-80%的成功把握。

  雷軍預計,今年至少能賣出500萬台小米手機。而另一位小米內部人士透露,明年的目標是1000萬台。小米官方提供的數據稱,截至6月12日,小米手機今年的出貨量已經達到300萬台。

  對於小米新一輪融資中40億美元整體估值,外界看法不一。周鴻禕認為,這是一個非常正常的估值,其邏輯是,小米手機今年如果賣出500萬台,每 台手機淨利潤500元,淨利總額25億元。按照手機製造廠商的模型,給出10倍的PE(市盈率),估值250億元人民幣,約40億美元。

  但雷軍對此駁稱,「10倍的PE是無稽之談。」他認為,不能以簡單的市盈率對小米估值,小米屬創業公司,規模不大但增長極快。雷軍透露,此前也確有一家大型國際投資機構以硬件公司對小米估值,但雙方沒有談攏。

  匯商華邦基金品牌總監宗寧認為,40億美元的估值對小米而言是過高了。他直言,「(小米)接近諾基亞一半市值,但諾基亞智能手機一年的出貨量超過1億部,有著遍佈全球的網絡渠道,還有超過1萬個的專利技術。這些方面,小米手機均遠遠不及。」

  對此,雷軍辯稱,將小米手機與諾基亞相比,對二者均不公平。諾基亞是功能機時代的王者,而小米則首創了互聯網手機模式,抓住了時代的潮流。

  投資人對小米的估值模型,也不是傳統的手機硬件廠商的模式,而更多將其作為一個自有品牌的電子商務公司來看待。「小米的打法與凡客有些相似,這也與雷軍十多年的電商行業經驗有關係。」童士豪說。

  而作為一個自有品牌電商,按照300萬台的出貨量,小米的銷售額已經超過60億元。全年完成500萬台銷售目標的話,銷售額將超過100億元。 京東商城在2011年的銷售額為209億元。更為重要的是,小米手機已實現盈利。「銷量過了30萬台之後,小米手機在今年2月份開始能打平盈虧,並在5月 有了百分之十幾的利潤。」雷軍說。

  童士豪指出,正是快速增長的出貨量及規模效應帶來的成本下降、利潤率上升,讓小米公司的估值迅速翻倍。另一名投資界人士也對財新記者表示,結合手機廠商和電商平台雙重屬性衡量小米科技,給出15倍-20倍的市盈率,在合理範圍。

小米真的賺錢嗎?

  事實上,無論以手機硬件廠商還是以電商平台來估值,其間最為重要的一個因素就是小米公司的盈利水平。

  雷軍與周鴻禕「口水戰」的焦點之一也是小米手機的利潤幾何。周鴻禕稱,小米手機的元器件採購成本及專利、開模費用的分攤,每台手機成本大概在 1200元左右,每台手機毛利接近800元。雷軍則斥之為造謠,並稱每台手機成本的測算是一個極為複雜的過程。「不僅包含元器件的採購成本,還有關稅、增 值稅,代工成本、生產損耗、專利費用、售後服務費用、銷售費用、供應商研發費用、模具的一次性成本攤銷以及軟硬件研發成本及公司運營的人工費用分攤等 等。」雷軍說,售價為1999元的小米手機標準版,僅稅費和支付給高通的專利費部分,合計就有400元左右。

  實際上,周鴻禕和雷軍二人吵得熱鬧,無非是各自側重點不同,也各有目的。周鴻禕所指的是每台小米手機扣除硬性成本的毛利潤,而雷軍所強調的則是小米公司運營的淨利潤。

  財新記者從多名手機行業人士處證實,經他們測算,每台小米手機的採購成本及專利、代工、模具分攤等費用,現階段大致在1200元-1300元, 每台毛利700元-800元。「這個毛利潤率水平在合理範圍內,遠談不上暴利,手機沒有20%以上的毛利,沒法保證持續的研發、品質管控和品牌營銷。」一 個手機廠商的內部人士對財新記者表示,在此基礎上再減掉研發費用、銷售費用及人工成本等公司運營成本後,平均每台有300元左右的淨利潤。這與雷軍所稱的 「百分之十幾的利潤」也可印證。

  這一利潤水平是建立在大規模量產和出貨的基礎上,極大攤薄了研發、專利、人工、開模等成本,並且隨著時間推移和大規模採購,元器件的成本也同步 下降。雷軍透露,小米二季度開始大規模量產和出貨,5月份手機出貨量超過了70萬台。但隨著競爭對手的降價及新品的推出,這一利潤率能否維持住,仍有待考 驗。手機業內人士認為小米採用的低價高配的高性價比定價模式,如果陷入價格戰,將不太可能持續獲得高利潤水平。

  但雷軍將之歸功於互聯網手機模式的創新。「首先是電商的優越性。」雷軍說,電商模式砍掉了傳統渠道成本。目前,每台小米手機的倉儲、配送成本大 約為20元。而傳統手機的渠道成本則在售價中佔據相當一部分。華為終端公司董事長余承東曾透露,去年底推出的華為榮耀手機,華為出貨價格僅1500元,但 終端售價定為2499元。中間1000元的差價,就是渠道和營銷的成本。

  同時,小米的互聯網營銷模式也利用了社交網絡時代的口碑傳播效應,通過微博等社會化媒體營銷,節省了營銷費用,獲取了大量的用戶關注,甚至形成 了粉絲文化。不過,社會化媒體的放大器作用是一把雙刃劍,一方面能促進小米的口碑營銷,另一方面,在部分小米手機出現質量問題時,也被不斷放大,傷害品 牌。

  此外,小米還借鑑了戴爾「零庫存」供應鏈管理模式,通過網上預定、預付款、分批訂貨生產銷售的模式,最大限度地減少資金佔壓成本。雷軍透露,小米手機需提前三個月採購元器件,庫存週期大致在20天-25天。

小米還能長多大?

  小米的互聯網手機模式,在營銷、渠道和軟硬件的設計開發上劍走偏鋒,但同樣遇到了硬件行業固有的壁壘。「進軍硬件行業的核心是供應鏈管理及售後。這一塊需要長期投入及沉澱。」一位手機業人士曾在2011年底對財新記者預言,售後將是小米手機無可避免的一大挑戰。

  小米果然遭遇著這樣的煩惱。今年,部分小米手機開始出現頻繁重啟、死機、黑屏等質量問題,用戶在微博上的投訴和抱怨,在「周雷罵戰」中被放大與傳播。

  雷軍稱,小米的返修率為2%,相應計提的售後服務費用也為2%。但這一數據遭到了手機業人士的質疑,手機行業返修率平均水平大致在4%-5%。業內人士認為,新手小米的第一款手機返修率就遠低於行業水平,這有悖於常識。

  財新記者在北京市望京地區的「小米之家」瞭解到,最近一段時間,週末每天返修的手機大概有100多台。但小米方面未能提供北京區域的手機銷量。 雷軍對此解釋說,北京周邊區域,如河北,也有選擇到北京維修的案例。小米目前在全國範圍內建成了27個「小米之家」,386個維修商網店。雷軍透露,本輪 融資的2.16億美元,主要用途為投入研發和售後及補充經營性現金流。

  啟明創投北京主管合夥人童士豪也表示,小米正在下功夫解決售後服務難題,創業公司在快速成長中也不可避免會遇到這樣的問題,「我相信雷軍的團隊能夠很好地解決。」

  小米面臨的更大挑戰來自於行業變局。小米的互聯網手機模式,初始並不為傳統手機廠商和互聯網企業看好。但其迅速躥紅,讓所有人都來研究它的模式,並在看懂之後,一擁而入。

  小米一位高管對財新記者表示,小米手機有先發優勢,搶佔了最好的時間窗口。但現在將面臨更加殘酷的競爭。

  手機廠商開始探索網絡渠道,互聯網公司則爭相模仿這一模式,騰訊躍躍欲試,奇虎360則拉上華為、阿爾卡特、海爾等廠商正式推出360用戶特供 機。更高主頻和配置的手機不斷湧現,價格戰已經開始。小米手機已在近期推出抵扣券變相降價。儘管雷軍說小米的「鐵人三項」(即硬件、軟件和互聯網服務一體 化)模式令模仿者短期內很難追上。但事實上,小米在硬件上的性價比優勢已癒發微弱,米聊等移動互聯網應用也被騰訊微信壓制。

  小米開始將目光轉向電商平台。雷軍透露,未來將在小米手機及MIUI中內置小米商城,從小米手機及配件入手,探索移動電商的模式,甚至小米品牌的遙控電動汽車都在考慮之中。

  但不管是通過小米手機本身盈利,還是電商平台盈利,抑或通過互聯網應用盈利,前提條件都是一樣的,即小米需要持續大量出貨。而這將取決於產品本身的表現,而非單純依賴營銷手段。行業變局中,正在遭遇諸多對手狙擊圍獵的小米,能否突圍而出,仍是未知數。■


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