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摩根大通巨虧:「最聰明的銀行家」管不住自己的交易員

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在上一次金融風暴中,摩根大通憑藉「最具堡壘性」的風控體系而毫髮無損,現在卻爆出超過20億美元損失。雖然損失對公司的影響並非非常嚴重,卻讓整個市場對華爾街的信心再次動搖,也讓監管這些大傢伙的呼聲再次高漲

「我們作為你們的股東,已經對錯誤感到不耐煩了。」上週二在全美直播的摩根大通集團股東大會上,一位股東衝著董事長傑米·戴蒙發難說。

這位股東所說的錯誤是指:摩根大通集團在當地時間2012年5月10日發佈巨虧公告——該公司首席投資辦公室(Chief Investment Office,CIO)駐倫敦資深交易員在「合成信貸投資組合」上的交易出現了20億美元損失。

公告一時震動全球金融市場。CEO傑米·戴蒙和綽號「倫敦鯨」的交易員布魯諾·伊科西爾(Bruno Iksil),則成為這場巨虧漩渦的主角。

這起事件也讓大多數市場人士頗為意外,因為在上輪次貸危機中,傑米·戴蒙帶領摩根大通打造了一個號稱「最具堡壘性」的風控體系,不僅在金融風暴中毫髮無損,還趁機收購華爾街其他奄奄一息的機構,一躍成為美國資產規模最大的商業銀行。

傑米·戴蒙也因此被奧巴馬稱讚為「最聰明的銀行家之一」。甚至有傳言稱他是奧巴馬政府下一任財長候選人之一。但現在似乎一切都蒙上了陰影。

目前,巨虧事件還在持續發酵中。有交易員預計,該行持有的衍生品敞口頭寸仍在繼續惡化,若短期內剁掉倫敦鯨所有頭寸的話,虧損數字有可能超過50億美元。

神秘「倫敦鯨」

摩根大通資深交易員布魯諾·伊科西爾近幾年來每年都為CIO賺入近1億美元,在去年的公司債衍生品交易大戰中,獲得4.5億美元利潤。

「這是一場群鯊和鯨魚的慘烈廝殺。」一位香港從事量化交易的基金經理宋先生這樣描述摩根大通和對沖基金的金融大戰。據他介紹,早在3月底4月初,就 有傳聞說摩根大通一位犯錯的交易員有爆倉之虞,不少在香港的歐美對沖基金迅速從港股抽資,加入華爾街的獵鯨行動,這造成4月初港股巨幅震盪。

這位被圍獵的交易員就是摩根大通資深交易員布魯諾·伊科西爾(Bruno Iksil),法國籍,行事低調,其工作的地方是摩根大通位於倫敦的首席投資辦公室,主要從事債券洐生品指數的交易工作。伊科西爾由於其令人生畏的大手筆 交易也被作為對手的對沖基金們稱為「倫敦鯨」。

根據《華爾街日報》報導,伊科西爾每週在倫敦辦公室和巴黎的家之間往返,即使在辦公室,他也幾乎不打領帶,有時還穿黑色牛仔褲。這位神秘的交易員近幾年來每年都為CIO賺入近1億美元。

低調的伊科西爾很少被外界關注,他此前在彭博系統的檔案頁裡也只留下了一句簽名:「Chuck is french;champion of 『kick it', walking over water and humble…yes」(我是個法國人,是戒除不良嗜好的冠軍,願我能謙遜和樂於助人……是這樣。)在今年巨虧事件發生後,有人調侃說,他的簽名該加個 fired(被解僱了)。

但在實際交易中,伊科西爾大得驚人的交易頭寸往往令對手畏懼。從2011年夏天起,伊科西爾通過建立巨大的企業債CDS(信用違約掉期)敞口頭寸,撬動了規模高達數萬億美元的債券市場,據稱目前這些頭寸價值1000億美元甚至更高。

伊克西爾和CIO在之前3年來的投資取得了許多成功。摩根大通提交給監管部門的文件顯示,他們所在的集團過去三年實現淨利潤50.9億美元,超過摩根大通同期總利潤的10%。

傑米戴蒙在5月10日的分析師電話會議上聲稱,CIO部門的目的是在嚴峻的信貸環境中對沖公司的風險敞口。但有交易員稱,近年來,交易結構愈加複雜,對沖實際上變成了單邊對賭。

伊科西爾的冒險交易始於2011年夏天,他不斷看空企業債市場,並建立相應的頭寸,他在市場交易的核心是Markit CDX.NA.IG.9指數。根據《華爾街日報》的報導,伊科西爾的做空策略是,他認為組成該指數的一部分公司將會違約,從而能獲得巨額收益。在伊克西爾 做空的同時,與他對賭的對沖基金和其他投資者則在積極進行相反的操作。

從2011年夏天到12月份之前,IG.9指數的成分股Dynegy、美國航空的母公司AMR Corp.陸續申請了破產保護,以及伊士曼柯達公司(Eastman Kodak Co.)意外動用信貸額度,令違約風險增加。

這些違約事件讓伊克西爾的做空策略大獲成功。根據《華爾街日報》所引用的交易員的估算數據,摩根大通從這項交易中總共獲得4.5億美元左右的利潤。

而虧損嚴重的對沖基金交易員們,則認為伊科西爾是在做一場「把所有人都清除出局的奪命交易」,並為此給他送上另一個綽號「洞穴裡的野蠻人」(Caveman)。

群鯊圍獵

黑色幽默的是,在參與獵鯨的對沖基金中,還有一隻摩根大通自己管理的公共基金。該基金通過多家代理銀行購買價值3.8億美元的CDS,沒有從摩根大通處直接購買。

好運從2012年開始發生了逆轉。「對沖基金就像聞到血腥的一群鯊魚,開始圍剿一條犯了致命錯誤的鯨魚。」前述香港量化投資經理宋先生說。

此時,歐洲央行實施救市舉措,向市場注入大量流動性,這導致所有債券出現反彈。伊科西爾從2012年起把信貸衍生品交易調整為偏重做多的策略。為此,摩根大通賣出了名義價值至多為1000億美元的CDS合約,該合約與北美公司債券走勢的指數IG.9掛鉤。

這一交易意味著伊科西爾看多美國公司債市場,摩根大通所售出的CDS合約就是一種保險,一旦該指數成份股公司發生違約或其他信用事件,摩根大通作為 保險出售人就需進行賠付。伊科西爾的看多策略就看好美國經濟復甦前景和看好公司債市場不會發生違約事件,這樣摩根大通就不需要賠付而盈利。

但另一方面,伊科西爾的交易對手們則對媒體抱怨說,他的操作行為嚴重扭曲了債券市場的價格。在華爾街,很少有人願意被別人稱為「鯨魚」,因為這很可能意味著利用資金優勢操縱市場。

一位著名的對沖基金經理這樣形容被伊科西爾扭曲的市場價格:「在過去9個月,我們之所以不以0.72元的價格購買這個價值1元的東西的最大的原因,就是存在這麼一個似乎火力無限的對手。」

伊科西爾所建立的1000億美元的巨大頭寸,引起越來越多對沖基金的注意。而截至2011年年底,伊科西爾當時做空公司債的頭寸不超過600億美元。

「敞口頭寸從500多億增加到1000億美元,伊科西爾在自我膨脹,他沒有意識到出現二個紕漏,第一,1000億的頭寸,意味著他手上的現金儲備逐 漸用光,對沖基金隨時可捲土重來;第二,他對經濟復甦過度樂觀,對經濟前景的複雜性估計不足。」量化投資經理宋先生對南方週末記者表示。

一群不屈不撓的對沖基金迅速發現了伊科西爾的漏洞,開始對摩根大通和伊科西爾進行新一輪圍獵。這些對沖基金不斷放大與伊科西爾相反押注的交易。

在這群鯊魚般的對沖基金中,伊科西爾還碰上了一位傑出的交易對手——博阿茨·維恩斯坦(Boaz Weinstein)——對沖基金Saba Capital Management的創始人。

維恩斯坦在摩根巨虧事件中被稱為「讓倫敦鯨擱淺的人」。這位美籍猶太人也充滿傳奇色彩:16歲成為國際象棋大師,1995年密歇根大學畢業後進德銀 做自營交易員,27歲成為德銀史上最年輕的執行董事,2005年和巴菲特打橋牌贏了輛瑪莎拉蒂,2009年創辦對沖基金Saba Capital。

2012年2月,維恩斯坦在摩根大通舉辦的慈善投資會議上公開與摩根大通出售CDS合約的行為唱反調,他對著所有的聽眾說:「買入CDX.NA.IG.9吧,它的折扣很大。」

進入三四月份,形勢對摩根大通和伊科西爾越發不利。美國要在7月份實施「沃爾克規則」(Volcker rule)中的部分條款,該規則會禁止銀行用自己的資金進行高風險交易。這意味著,現金儲備快耗光的伊科西爾,很難得到摩根大通後續的現金「彈藥」支持。 而對沖基金方面,則有源源不斷的新基金加入戰團。

4月初數大歐美主流財經媒體對摩根大通和伊科西爾進行了持續的揭露曝光,這對「倫敦鯨」形式再次沉重打擊。一位交易員評價道:「投資最忌諱的就是自己的頭寸被曝光,尤其是這種巨型敞口頭寸。這讓摩根大通陷入兩難境地,砍倉要虧損,不砍很容易被擠倉。」

直到讀到媒體對「倫敦鯨」的報導,戴蒙才發現事情不妙。4月9日,戴蒙召集高管開會討論「倫敦鯨」。CIO主管伊娜·德魯(Ina Drew)告訴他情況沒那麼嚴重。

戴蒙回應說報導是小題大做,並用「茶杯裡的風暴」輕描淡寫。

但雪上加霜,4月份的希臘歐債危機繼續惡化,也引發美國公司債市場大幅動盪,摩根大通的敞口頭寸中,幾乎以每天虧損1個億美金的速度行進。

到5月10日,戴蒙終於承認,摩根大通的衍生品交易虧損20億美元。

摩根大通的巨虧則造就對沖基金和華爾街其他大鱷的狂歡。根據《華爾街日報》報導,高盛集團和美國銀行在內的十幾家銀行和對沖基金獲利總額可能高達5億至10億美元,而這些收入正來源於在某些情況下與摩根大通首席投資辦公室(CIO)相反押注的交易。

對傑米·戴蒙來說,具有黑色幽默的是,在參與獵鯨的對沖基金中,除了維恩斯坦領銜的Saba對沖基金外,還有一隻摩根大通自己管理的公共基金。該基 金名為 Strategic Income Opportunities Fund,管理著130億美元的客戶資產。該基金通過多家代理銀行購買價值3.8億美元的CDS,沒有從摩根大通處直接購買。也成為分食摩根大通交易盈利 的群鯊之一。

有分析師打趣說,戴蒙或許可以從中獲得少許安慰。

傑米·戴蒙的困局

摩根大通有一個風險控制規則,當損失超過2000萬美元時,交易員就必須退出倉位。當CIO部門的交易活動帶來豐厚利潤時,戴蒙逐漸喪失了原有的警覺,對交易細節也變得不太關注

「20億美元的交易損失,對於一家擁有1.1萬億美元資產的銀行來說,的確不算什麼。」一位長期跟蹤摩根大通的金融分析師告訴南方週末記者,「但又 為什麼引發全球的關注和媒體持續報導,主要是因為摩根大通這家銀行代表的地位和CEO傑米·戴蒙這個人,他們的光環太強烈了。」

摩根大通,其前身是JP摩根集團,擁有幾百年的歷史。在金融衍生品領域,摩根大通是CDS的鼻祖,並將該產品推向全球市場,在金融危機中全身而退。

在華爾街,傑米·戴蒙向來以精明的風險控制大師自居,出任摩根大通CEO後,戴蒙就對CDS等金融資產高度警惕,並從2006年起開始著手清理CDS等引發次貸危機的有毒資產。

曾在華爾街工作過多年,與摩根大通有過業務往來的併購專家、大成律師事務所高級合夥人肖金泉告訴南方週末記者,傑米·戴蒙是一個極度謹慎和保守的人,是一個身經百戰的銀行家,有很強的風險意識和風險控制制度。

「他們的光環背後,卻隱藏著許多深層次的問題,如信心膨脹、高管高薪酬、交易員的貪婪。很多規則不是難於執行,就是無法監督。」上述分析師稱。

「從人性角度講,每個交易員都很貪婪。金融機構普遍實施薪酬與業績掛鉤的制度,交易員想方設法逃避監管和制度限制。」肖說。

據公開報導,摩根大通有一個風險控制規則,當損失超過2000萬美元時,交易員就必須退出倉位。戴蒙表示,CIO倫敦部門負責人放棄了這個風險控制規則,而他對此並不知情。

當CIO的交易活動帶來豐厚利潤時,戴蒙逐漸喪失了原有的警覺,對CIO的交易細節也變得不太關注。摩根大通每週一會舉行運營委員會會議,戴蒙會拷問各個部門主管,但很少會質疑CIO主管德魯。當戴蒙查看利潤和損失表時,CIO都能持續帶來利潤。

戴蒙也公開承認再對沖「存在缺陷、過於複雜、監督糟糕,執行糟糕並且管理糟糕」。

金融學博士、中金控股集團董事長唐金龍表示了擔憂,「這次是摩根大通,下次不知又會是哪家,或者虧到破產倒閉,衝擊脆弱的全球經濟。」

「再爆發危機,那麼,衍生品就是引發災難的那隻『蝴蝶』。」唐金龍博士稱。

對沖,還是投機

現在再一次提醒我們,監管部門需要建立嚴格、有效的標準來保護納稅人,不要讓他們為銀行的高風險賭博埋單。」

「傑米,那個傢伙(倫敦鯨)究竟是在執行『對沖』策略,還是瘋狂的自營(投機)交易?」巨虧事件曝光後,一位分析師在電話會議上對傑米·戴蒙追問不捨。

觀察人士也指出,CIO並非僅執行對沖交易,而是事實上的世界上最大的自營交易部門。

但在所有場合,戴蒙解釋說,CIO及倫敦鯨的使命是對摩根大通整體的債券投資風險敞口的對沖。

戴蒙目前已經讓CIO負責人、55歲的德魯辭職,伊科西爾目前還未辭職。

但戴蒙仍面臨兩難困境:要麼拖下去直到全身潰爛,要麼一刀下去壯士斷臂。市場預計,若短期內剁掉倫敦鯨所有頭寸的話,虧損大約是50億美元。

另外,摩根大通在發現風險敞口計算錯誤的過程中,過於依賴所謂的VaR(Value at Risk,風險價值)模型。

而在不久前剛舉行過的伯克希爾的股東會上,巴菲特的夥伴查理·芒格明確批評道:「風險價值(VaR)是有史以來最蠢的指標。」

美國參議院永久調查分委會主席、民主黨議員萊文(Carl Levin)發佈聲明稱:摩根大通今天宣佈的巨大的損失再一次證明,銀行所說的「對沖避險」交易通常都是高風險的賭博。現在再一次提醒我們,監管部門需要 建立嚴格、有效的標準來保護納稅人,不要讓他們為銀行的高風險賭博埋單。此外,SEC、FBI等監管機構也在著手對摩根大通巨虧事件初步調查。

戴蒙作為華爾街強權人物,一直反對監管機構實施更加嚴格的監管標準,他一直在同美國監管者就「沃爾克規則」(Volcker rule)進行博弈。該規則旨在禁止大型商業銀行從事風險極高的自營交易。

同樣,在5月10日的電話會議上,當被問到外界的批評時,戴蒙依然認為該筆交易沒有違反沃克爾規則。但他表示:「這非常不幸,給了那些批評者以口實,這就是生活。」


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