雙威教育新任首席執行官馮一意，接手的是一個正在被掏空的殼。
2007年通過反向收購登陸納斯達克的雙威教育集團（CAST:NASDAQ，下稱雙威教育），主要資產是通過全資子公司持有的三家高校的二級 學院——湖北工業大學商貿學院（下稱湖北商貿）、廣西師範大學灕江學院（下稱灕江學院）和重慶師範大學涉外商貿學院（下稱重慶商貿）。
這三家學校本被投資者視為「會下蛋的好雞」。根據雙威教育公開披露的資料，三所學校總共約3.5萬名學生，每年9月每個學生上繳約合2000美元的學費，毛利約50%，為雙威教育的收入貢獻度接近三分之二。
但2012年3月履新管理層在查詢最新的工商登記資料時發現，這些學院的所有權在未經過雙威教育董事會批准的情況下，已轉讓給了幾個自然人。
雙威教育全資子公司名下的數以億計的現金存款，也在董事會不知情之下，被轉移或質押。
更戲劇性的是，原董事長兼首席執行官陳子昂離職後，公司公章和營業執照也不翼而飛，公司歷年賬務報表和電腦記錄被清空。正當新的公司管理層請來技術專家恢復被刪除的電腦記錄時，十來人進入公司，直接取走了電腦硬盤，並打傷了在場的律師。
截至本刊發稿前，財新記者未能聯繫到陳子昂採訪。被去職的雙威教育原中國區總裁江祥源則向財新記者指責美國投資方盲目插手公司經營。
5月2日，納斯達克交易所通知該公司，鑑於公司資產出現重大損失且持續未能重新控制這些資產，同時因丟失公章而無法控制銀行賬戶，上個財年的審計報表預期無法如期提交，擬將其摘牌，但公司可以上訴。
對外國投資者而言，雙威教育正以一種極端的方式，再次拉響了中概股公司刺耳的警報。
始於回購的決裂
雙威教育始於1998年成立的一家通訊公司，後來成為首席執行官的香港人陳子昂作為首席執行官於2001年加入公司。2003年開始，他利用公 司在提供遠程教育方面的技術經驗，將公司從專注技術轉為提供內容的公司。2007年，雙威教育通過反向收購登陸美國納斯達克，陸續融資近2億美元，並用所 融資金購買了上述三所民辦大學。在收入方面，三所民辦大學佔比70%-75%，遠程教育佔比25%-30%。
陳子昂擁有公司6%的股份，前十大美國股東作為投資者則佔有55%的股份，公司股份已經相當分散。但馮一意認為，陳子昂在公司長期經營，此前的雙威教育實際是管理層大權在握。
平靜的局面隨著2011年初中概股股價下滑大潮被打破。當年3月，雙威教育股價從2010年11月時的每股7.84美元跌至5.87美元。
主要投資者之一舍伍德（Ned Sherwood）向財新記者表示，鑑於公司業績持續增長，賬上亦有很多現金，而股價則受到大環境拖累出現低迷，此時恰是回購股票的好時機。
2011年3月，雙威教育果然以陳子昂的名義發表聲明稱，鑑於沒有合適的投資項目，且擁有持續的現金來源，公司將在未來12個月的時間回購5000萬美元的普通股。
個人已投資了80萬股雙威教育的舍伍德，當時是Fir Tree公司在雙威董事會的代表。他認為，普華永道對公司財務狀況已做過調查，而自己「瞭解公司管理層」，正是一個投資機會。
在董事會作出回購決議後，舍伍德安排自己的私募基金ZS Fund購入公司7%的股份。
然而，雙威教育僅進行了500萬美元股份回購，就再無下文。舍伍德向時任董事長的陳子昂提出抗議，質問既然董事會已經通過了回購決議，且陳子昂本人也在投資者會上明確表示同意回購，為何不見執行。
「他（陳子昂）看著我的眼睛說：『我確實說了同意，但我並不是那個意思。』」舍伍德回憶說。
股東要求公司履行回購承諾的要求，而管理層拒不執行亦不說明的做法，使雙方矛盾激化。陳子昂指責舍伍德進行內幕交易，而舍伍德則反指管理層虛構公司的潛在買家。
在年底董事會改選中，陳子昂一方最終失利，在七人董事會中支持舍伍德的人達到四人，除了他本人，另外三人為馮一意、Daniel Tseung、Douglas Woodrum。陳子昂在隨後給股東的公開信中直認：「舍伍德將完全控制董事會。」
但真正決裂則是從年度審計中開始。2012年2月初，已經擔任雙威教育多年審計機構的德勤向該公司審計委員會匯報稱，審計受阻，審計師無法在該公司的上海辦公室進行審計工作，並且收不到審計費用。
雙威教育總部管理分散於北京和上海。北京主要是遠程教育和運營，由公司首席運營官李偉管理；上海則是陳子昂辦公室所在地，公司財務也在該處。
舍伍德向財新記者表示，審計委員會成員在和陳子昂就德勤審計交涉時，後者稱自己由於在董事會選舉中「丟了面子」而無法約束下屬，因此無能為力。由於無法按時提交披露信息，納斯達克暫停了雙威教育的股票交易。
江祥源向財新記者表示，「『美國人』改組董事會後，做了很多對公司發展不利的事情，不僅在財務投資層面，還深度插手公司日常經營。不和我們溝通，就炒掉了最重要的經營骨幹」。
江祥源還表示，不配合的原因是陳子昂和新董事會在關鍵問題上有爭議。
董事會有關人士稱，新董事會曾同意為陳子昂支付兩年的補償金，以換取他主動辭職。但幾日後，陳子昂就表示不能接受這一條件。
新董事會於是在4月2日發佈公告稱，鑑於陳子昂和部分管理人員無法維護公司和股東利益，決定採取非常措施中止陳子昂的工作，並由董事馮一意接任首席執行官。被中止職務的還有江祥源以及公司法律顧問高星。
資金疑雲
隨著董事會與舊管理層的決裂，令馮一意不可思議的事件接踵而來。
前述舊管理層離開公司時，雙威教育的印章和營業執照不翼而飛。原CEO陳子昂曾在公開信中自稱稱並不清楚印章的去向。
3月28日，一名員工不經意間提醒來到公司接管工作的新管理層，前一天公司有人連夜粉碎文件。還有員工反映公司的服務器也被拿走了，攝像頭的儲存器也被關閉。馮一意隨即委派國內金杜律師事務所和美國的Fried-Frank律師事務所，調查公司的主要銀行賬戶。
調查結果顯示，雙威集團的子公司雙巍公司和語培公司分別在華夏銀行外灘支行有1億元定期存款，但2011年9月時已被質押給銀行，作為銀行向另 外三家和雙威教育無關的上海公司發放貸款的擔保。銀行警告稱，若借款資金不及時還清，這兩個賬戶上的2億元人民幣將被全部用於抵債。由於雙威教育的法人變 更尚未完成，究竟誰是借貸人，銀行稱不便透露。
根據相關規定，法人變更時需要公章和營業執照才能完成，需要陳子昂等人的配合，但馮一意表示，後者始終不予理睬。雙威教育已經向浦東法院提交起 訴書，起訴陳子昂等人隱匿公章和執照，已被受理。另一方面，公司從香港請來數據恢復工程師恢覆電腦硬盤中被刪除的數據時，被闖進公司的十來人搶走了六塊硬 盤。3月31日，公司的五箱賬本被人趁週末搬離。鑑於此，馮一意等人向浦東法院申請了訴訟保全，要求保全所有賬本和相關資料。
2011年底，雙威教育的審計委員會為摸清公司的準確財務狀況，已經請過獨立法政機構FTI調查過公司截至2011年6月30日的財務信息，查得公司賬面上有價值1.32億美元的現金、現金等價物和短期存款，這也是舍伍德等人此前並不擔憂公司財政狀況的主要原因。
但公司新任管理層依據部分缺失的財務文件排查發現，現金狀況並不如賬面所示樂觀：語培公司在寧波銀行浦東支行8000萬元的定期存款、雙巍公司 在上海銀行周家渡支行1億元定期存款，兩個賬戶都於2011年銷戶，銷戶原因和存款去向不明；2012年4月，公司被告知，湖北工業大學商貿學院賬戶上的 6000萬元現金也被提走。
雙威教育內部人士表示，有傳言稱公司資金被陳子昂用作放高利貸、炒外匯或投資與雙威教育有競爭關係的教育公司。「他們挪用公司的錢去做體外循環，不賺錢的時候，（資金鏈）就斷掉了。這中間不能有人來查賬，如果德勤來查，就摀不住了。」他說。
財新記者獲得的一份雙威教育內部資料顯示，從2011年11月29日至2012年4月27日，公司約9280萬美元至1.024億美元被非法侵佔或盜取。
不過，馮一意坦言，這只是他們目前查到的部分資金狀況，至4月底，公司在上海開戶的11家銀行中，新管理層僅走訪了其中一部分。
這些發現也使雙威教育不繼續執行回購計劃的做法變得可以理解：賬上的現金雖然充裕，能使用的已然不多。
資產騰挪
公司調查發現的另一大問題則是三所學院。舍伍德向財新記者否認了上述三所學校的所有權受到VIE（協議控制）結構的影響，稱這一結構只是涉及公 司遠程教育方面的資產，而三所學校均通過雙威教育的子公司直接持有。而陳子昂此前也向媒體否認作為公司主要資產的學校的所有權發生了變更。
工商資料顯示，湖北商貿的主要股權原本由武漢激揚教育投資有限公司（下稱武漢激揚）持有，雙威教育原本通過下級公司盛世漢洋（北京）教育技術有 限公司（下稱盛世漢洋）持有湖北激揚所有股權。但2012年3月7日，盛世漢洋將其持有的武漢激揚70%股權轉讓給了江祥源，30%轉讓給了石士誠。4月 5日，江祥源和石士誠又將其持有的武漢激揚股權轉讓給另外三個自然人，即雙威教育派駐學校的管理人員韋鏵40%、謝基武40%、佔曉春20%。
灕江學院本來也由盛世漢洋通過子公司中國聯合生物技術有限公司（下稱中國聯合）持有，但目前工商資料顯示中國聯合已歸兩名自然人擁有，鄭齊全70%、姚芳燦30%。
重慶商貿學院則是雙威教育通過重慶海萊教育技術有限公司（下稱重慶海萊）持有權益。2012年4月26日的工商資料顯示，雙威教育下屬子公司語培公司和重慶潮生仍然是重慶海萊的股東，但法人代表已從陳子昂變更為石美琴。
江祥源向財新記者稱，「陳子昂既然敢做這些舉動，一定有他的道理，也一定敢承擔後果。」
但這一連串的資產轉讓令舍伍德感到不可思議，這正和這些資產的所有權結構有關。
雙威教育是通過全資子公司盛世漢洋控制湖北商貿和灕江學院股東公司的方式享有權益，上述轉讓，是兩所學校的股東公司武漢激揚和中國聯合的股權被轉讓給自然人。
北京盈科（武漢）律師事務所吳良濤律師告訴財新記者，在中國法律規定下，「爸爸」公司（盛世漢洋）轉讓子公司的權益，只需要「爸爸」公司的股東會同意。
盛世漢洋的全資股東是雙威教育，雖然雙威教育的董事舍伍德等人堅稱董事會並未批准過上述轉讓，並不知情。但是，雙威教育的公章和營業執照長期在 陳子昂和江祥源處保管，公章構成代理關係，吳良濤律師分析，上述轉讓既然通過中國工商部門批准，那麼必定是手續齊全的，加蓋雙威教育公章的轉讓同意書，是 具有法律效力的。
吳良濤稱，這樣的轉讓已成既定事實的話，只能追究公章持有人的責任，而受讓方作為善意第三人是受保護的。
然而，上述轉讓又稍有特殊，受讓人包括時任公司高管，且按照註冊資金價格轉讓。此外，雙威教育註冊在英屬維京群島，法人代表是陳子昂。當地法律 規定，法人變更需要四周以上的時間，在此期間，由於缺乏合法的證明文件，即使是遵照公司章程做出的決議，亦無法阻止資產被名義上的法人所轉移，只能事後追 索。因此，公司資產安全在這一過渡期內難以得到有效保障。
調查邊界
馮一意表示，公司將會申請這些轉讓合同無效，如果調查能夠證明轉讓屬於經濟犯罪行為，那麼這些資產都是贓物，轉讓也是無效的：「投資者花了2億多美元買了這三個學校的控股公司，他們通過這樣的倒騰就想佔有學校，異想天開！」
但這種公司註冊在海外，運行全部在中國，投資方和董事會成員大多在美國的模式下，監管和調查都鞭長莫及。
舍伍德向財新記者表示，自己在投資前已經有足夠的盡職調查，但那些「沒有留下文字記錄」的交易難以通過調查發現。
「盡職調查能做的很少，殼在美國，內容在中國，美國投資人和監管機構很難瞭解真實情況。」馮一意說。
在這一情況下，對管理層本身的背景瞭解顯得尤為重要。雙威教育新任管理層的調查發現，原總裁江祥源在2001年時被上海市虹口區法院因挪用公款曾被判處有期徒刑一年零六個月，但獲得緩刑。這一司法信息在此前的盡職調查中並未被發現，更從未被披露。
國際調查機構Kroll主席卡森（Daniel Karson）向財新記者表示，該公司的中國辦公室非常忙碌，近年來國際投資者對擬投資的中國公司的調查需求不斷增多，且多是關於公司管理層的背景或聲譽調查。
「從調查結果來看，中國和世界其他公司沒有明顯區別。但中國的公開資料很不完善，因此更多需要從非公開渠道獲取。」他介紹說，該公司經常會通過 社交網絡、前僱員訪談等方式來獲取管理層信息。紐約一家調查機構Blue Heron Research Partners的總裁David J. Rynecki也向財新記者表示，由於對中概股公司的做空報告盛行，一開始投資者對公司就會不信任。與獲取公司財務數據相比，投資者有必要對管理層如何運 作、管理人員配置瞭解更多。但這對雙威教育而言，已經是「事後諸葛」。
被納斯達克摘牌的風險迫在眉睫，學校運行受到不同程度的影響。
5月10日，原計劃前往重慶商貿學院開展國際項目籌備及宣傳活動的雙威教育工作人員，被駐校單位拒絕。雙威教育原總裁助理游紹營憤憤不平，向陳子昂致公開信，指責其「犧牲學生和老師的利益為達成個人目的的手段」。
馮一意表示，新管理層將儘量保證學校正常運行，不傷害學生和員工的利益。公司正積極收集相關證據，已向浦東法院提起訴訟並被受理，希望能夠追回資產。雙威教育也將在指定時間內向納斯達克解釋，挽回被摘牌的命運。
對於是否會調查雙威教育，美國證監會拒絕對此置評。
本刊記者賀信對此文亦有貢獻