我的投資難題 張化橋
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c40010135m5.html今天我49歲。我老婆孩子們給我的禮物是讓我回湖北農村看看父母親。我還是像三十多年前從大學放寒暑假一樣充滿了喜悅和期待。
我媽問我做了一年信用社（其實是小額貸款公司），感覺累不累。我回答，很累，賺錢很難，肯定比做投資銀行還要難一些。我坦白說，我以前從來沒有讀過一本勵
志的書，但是現在，我有時要靠勵志的書支撐，才能在單位裡保持熱情洋溢。
官員們口頭上很支持我們的行業和公司，但是，要做點事情可不容易。規則多而且離
奇，合規成本太高，而我天生就膽子特小，不敢違規，當然什麼事也做不成。
我媽摸著我的禿頂，說，"你的頭髮好像又少了一些"。我說，我最近經常急躁。急躁的時候，我會不自然地揪頭髮。我得改改這毛病。
我跟父母親談起鄰居小夥子二狗頭到鎮上開汽車修理店的事情。我準備入點股，讓我爸爸偶爾去店子裡看看，也算監督二狗頭。
過去十八年，我一直在香港打工，買香港股票成了習慣。儘管神州大地的經濟持續高增長，但是看到A股的那種高估值，和管理層對小股民的不誠實和居高臨下的態度，我從來沒有買過一張A股。
在香港我也踩過幾個做假帳的公司的地雷，躲過了若干地雷，還排過幾個地雷。但是，我還是喜歡香港股票市場。我做了一年小額貸款，突然發現手上有了一點人民幣積蓄。我苦大仇深，所以理財是個習慣動作。
於是，我開始尋找機會。先看存款。三年期5％的年回報。很不錯。把存單當成股票，那麼它的市盈率是20倍（就是二十年收回成本），不操心，不承擔任何風險。不錯。雖然我心裡明白，這個利率率明顯低於物價上漲，但是我沒有辦法。
再看債券市場。普通企業債券6－7％的年回報率完全沒有吸引力。我覺得他們起碼要高於8％，我才願意看一看。
買國內的股票？不行。總的來看，A股還是太貴。兩個原因。一是太多的壞公司還是特別高的估值：20倍，30倍甚至40倍市盈率。有些大公司看起來便宜（比
如說，銀行，保險，地產，建築，石油化工），但是它們其實不便宜。為什麼？經濟增長在放緩。企業利潤的增長在放慢，而且未來幾年現金流會更難看。
國內的利率水平比香港高很多，所以如果你用折現法來看，同一家公司（既有A又有H股的公司），A股應該比H股的價格便宜三分之一或者一半才算合理，因為機會成本不同，資金成本不同。比如，我持有民生銀行H股，但是它的A股必須比H股便宜一半我才會買。
最後一點，A股現在的價格沒有給投資者留下"安全邊際"
margin of safety。我沒有道理要買A股。必須知道，小股民不能買合理估值的股票。我買股票不是為了好玩兒，我的唯一目的是要賺錢，而且要在很安全的情況下賺錢。現在的A股到了這個程度嗎？差得太遠了。
另外，我必須知道，一家公司的估值對於控股股東和對於小股民來說，是很不一樣的。控股股東可以長期等待（兩代人甚至三代人），而小股東可以嗎？另外，他們有控制權，我沒有。信息也不對稱。我必須在折扣很大的時候才能持股。否則，我把錢拿去發放小額貸款更踏實，更滿足。
＊ 保險公司：增長太慢。股本回報率也太低。
＊ 地產公司？還是買香港上市的內房股吧。折扣更大。
＊ 建築公司：增長何在？
＊ 石油和化工：增長何在？我還不如買它們的H股。