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神州租車暫停IPO之後:「神速」何以為繼?

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神州租車現在最需要的,可能是鼓勵和寬容。但環繞其身的疑雲和陰霾,散去尚需時日。

北京時間4月25日清晨,神州租車宣佈暫停IPO。對於箭在弦上又決定不發,神州租車的理由是,受目前資本市場狀況影響,公司價值未能得到合理體現。

人們想知道,資本市場對神州為什麼是這樣一個態度?

瑞士信貸一位分析師認為,主要還是因為目前市場環境欠佳,華爾街正人心惶惶。據外電報導,受監管加強和業績走低影響,花旗、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等銀行正準備下個月進行裁員,對象包括資深銀行家。

也有外資投行人士從華爾街獲悉,投資者對神州成長的可持續性、高負債率以及公司治理存在擔憂。

神州租車的類京東邏輯

時間回到2009年底,那時的神州還是一個只有不到700輛車的小公司。而那時候,一嗨、至尊的車隊規模也不大,都在1000台左右。

變 化始於2010年。那年8月,聯想投資在接觸過包括至尊在內的多家租車公司後向神州注資1450萬元人民幣。2011年,聯想控股更是大手筆,作價12億 元,以「股權加債權」的方式成為神州的控股股東。不僅如此,神州還以聯想控股為背書,獲得共逾22億元的銀行貸款授信。

大資金進入讓神州的車隊規模翻天覆地:從2009年底的692輛增至2010年底10202 輛,再猛增至2011年底的25845輛。

羅蘭貝格的統計顯示,至2011年12月31日,神州的車隊規模不僅是國內最大,也相當於其後8家最大的租車公司車輛之和。

此外,神州開始以低價衝擊市場。2010年8月和12月,它就發起過兩次低價風暴,其95%的車型在全國範圍內租金直降50%。為擴大市場規模,神州甚至稱,「這幾年利潤放在第二位」。

低價擴張,先做規模,再求利潤,神州的這個邏輯似乎與電商B2C京東毫無二致。問題是,在租車行業,這個邏輯能取得跟電商一樣的效果嗎?

一位外資VC表示擔憂,「效果絕對沒有在電商或搜索引擎領域那麼明顯」。他認為,電子商務有可能一家獨大,因為當消費者的購買習慣形成後,要更換不是那麼容易,但租車行業,要做到一家獨大,目前在全世界還沒有被證明一定能成。

國內租車業高度分散的現狀更增加了神州達到這一效果的難度。儘管已有2.6萬台車,神州目前在國內的市場佔有率也只有4.2%。

挑戰可能還不止於此。

車隊規模的擴大直接帶來管理難度的增加。某租車公司CEO王明(化名)也時常到神州租車,以學習領先者的經驗。這兩年,他的一個明顯感受是,神州的服務不如從前了。他曾經碰到過這樣的情況:明明店裡有車,但取車的車童卻告訴顧客車被租完了,因為「實在太累了」。

2009-2011年,神州車隊規模飛漲,但其出租率卻在下降,從65.3%逐漸降至61.2%、56.7%。「2.6萬台車,60%的出租率,意味著約有一半的車在閒置,停車問題、常規保養,都是不小的開支,關鍵是車還在貶值。」王明說。

某國際租車品牌看到神州的擴張速度也表示擔憂,他們認為,一年內增加10000多台車,意味著未來某個時間,將有一大批車同時爆發車況問題,同時折舊,同時報廢,無論從運營還是從財務角度,都是極大的風險。

有人認為,神州「神速」擴張背後不乏「迅速催肥,讓二級市場接盤」的動機。神州的財務數據也遭到外界的一些質疑。

比如,神州招股書顯示,2011財年,

神州淨虧損1.514億元,而今年第一季度,神州又實現淨利潤530萬元人民幣。

「這麼龐大的開銷,怎麼會只虧損1個多億?」一位租車業高管說,「神州的車輛數量是我們的多少倍,它的主要虧損在哪些方面我們都很清楚,光車輛折舊每個月就可能上千萬。」

至於有聯想系做後盾的神州租車,究竟為何採取這樣的發展策略,其中風險有多大,可能只有他們自己清楚。

融資一條道:再賭IPO?

「上市不成,一旦現金流斷了,神州可能爆發大的問題。」一位租車業高管認為。

實際上,至2011年12月31日,神州賬上的現金及現金等價物還有約6.4億元,2011年,其直接運營成本(包括保險、服務場地及呼叫中心、燃料費用及其它)近3億元。

真正讓神州泰山壓頂的是債務。招股書顯示,神州的負債率高達90%以上。

對於舉債擴張,無論是一嗨租車的章瑞平,世友的陳曙楊還是車友的張小林,都持謹慎態度。

張小林說,他能容忍的負債率是「60%」,陳曙楊則更「保守」,在世友長包業務佔比35%以上,有穩定收入來源的情況下,他將負債控制在55%左右。「租車這個行業,安全的負債率,應該是45%左右。」陳曙楊認為。

借貸是租車業常用的融資方式。但一位租車業高管認為,債權和股權哪個成本更高,要具體視情況而算的,但如果採用債權,尤其是高負債率,需要對未來股權市場的價格做出預判,否則會將自己置入危險的境地。

目前,神州一年內到期的短期和長期貸款額就達10.42億元。風險提示中它也講到,如果不能按時歸還貸款,將給神州及聯想造成損失。

另外,神州還曾計劃將融資額中的9000萬美金用於車隊規模擴展。

在IPO暫停後,神州對外表示,「公司的特點是滾動負債,公司車輛運營收入的一部分本身可用於還債,另一部分來源於財務折舊,其中大部分借貸資金用於車輛採購,當運營車輛到期退役後,將進入二手車市場,實現資金回流。形成平衡,並不造成很大壓力。」

果真如此的話,就像噹噹網CEO李國慶所說,「如果錢還夠燒一年多的,不必現在啟動IPO」。

從今年1月遞交上市申請,至4月25日宣佈暫停IPO,神州的上市路一波三折,從紐交所轉到納斯達克,下調募資額,更改融資用途,宣佈提前一天IPO等等,甚至可以說,神州為IPO做過諸多「妥協」。可見其融資需求之急切。

如果短時間內無法實現上市,對神州租車來說,最棘手的是,債務如何償還?如何保證擴張速度?

神州在F-1文件中也指出,2012年底,華夏銀行可能因為公司的資產負債率過高而不再放貸了。有聯想系做後盾的神州,是否可能再私募?在一位同行看來,「VC本來就對投資租車謹慎了,上市不成再做私募,這會很被動」。

神州自己也對外表示,公司目前還沒有新的私募計劃。只會選擇合適的時間窗口,重新啟動上市。

不過,除了上市,神州還有其它選擇嗎?


神州 租車 暫停 IPO 之後 神速 以為
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