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索羅斯的投資秘訣:下大註、賣空、背痛(轉) 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/31026442

索羅斯的投資秘訣:下大註、賣空、背痛(轉)



文/ 若離

   過去四十年,喬治·索羅斯旗下的量子基金獲利高達396億美元,稱他為史上最成功的一位對沖基金經理也不為過。

    他為什麽能長期保持佳績?有什麽成功的秘訣?投資者可以從他身上學到什麽?他的成功是否完全不可複制,只是因為他擁有難得一遇的天賦和機遇?和巴菲特一樣,多年來,說起索羅斯的輝煌戰績總少不了提到這些問題。

  本月12日是索羅斯84歲的壽誕。《愛爾蘭時報》借此機會再次回顧索羅斯的投資經歷和相關報道介紹,華爾街見聞從中歸納了以下索羅斯的招牌絕技:

 · 賣空

    永遠不要靠市場走高獲利,索羅斯早就是賣空的高手,賣空就是要押註市場會下跌。上世紀70年代,全球股市大多低迷,市場中性策略幫助索羅斯逆市狂賺,十年里回報率超過4000%。

   索羅斯最為人所知的莫過於1992年9月狙擊英鎊。這場做空大戰預計讓索羅斯收獲了10億美元,也讓世人永遠記住了這個“打垮”英國央行的金融大鱷。

   本世紀金融危機導致全球經濟惡化,大多數投資者損失慘重,此前已宣布退休的索羅斯在2007年重新坐鎮量子基金,當年的回報率就達到32%。

   近幾年日本央行大力推行貨幣寬松,索羅斯也沒錯過日元貶值的機會。去年,索羅斯旗下基金做空日元預計斬獲盈利10億美元。

    本周華爾街見聞文章提到,遞交監管機構文件顯示,截至今年第二季度末,索羅斯旗下基金管理的標普500空倉占比飆升至16.65%,前一個季度比例只有2.96%。這是索羅斯豪賭美股崩盤的跡象。這次索羅斯會不會又押對寶?讓我們拭目以待。

 · 逆勢而上,出手謹慎

   索羅斯願意和市場共識觀點對著幹,所以常被視為逆向投資者。他本人也說過,反潮流而行之有快感。

   但他同樣承認,自己逆向投資非常謹慎小心,因為那麽做可能就被市場走勢無情地踩在腳下。

   而且索羅斯認為,大多數時候,趨勢是好朋友。在他執筆的《走在股市曲線前面的人:索羅斯》(Soros on Soros: StayingAhead of the Curve)一書中,有這樣的句子:

只有在趨勢有變的轉折點出現時,追隨趨勢的人才會受傷。

 · 明知有泡沫也要買入

   索羅斯不但會謹慎地和趨勢對著幹,有時也樂於加入其中,即使是經濟角度看並不可取的趨勢,也跟風買入。

2009年,索羅斯說過:

我看到在形成泡沫,還會沖上去買,火上澆油。那可不是腦子發昏不理智。

    黃金就是近年的好例子。2009年,金價猛漲40%。第二年年初,索羅斯稱黃金是“終極資產泡沫”。很多評論家認為,索羅斯這麽評價說明他認為金價要跌了。

   可實際上,在金價漲到大約每盎司1200美元時,索羅斯還在買黃金。這也不難理解,因為只要及時出手,在泡沫時期買入也可以大賺一筆。

    索羅斯也確實是這麽做的,2011年初,他拋售了持有的大部分黃金,那時距離金價在突破每盎司1900美元見頂後泡沫破滅還有大約六個月。

 · 反射性

   索羅斯認為,驅動有效市場的不是理性的投資者,而是易錯性和反射性這兩大同時存在的力量。

   具體來說,市場可以影響投資者期待的事件。不能把市場情緒和經濟基本面分隔來看,因為市場情緒其實能形成和改變經濟基本面。

    看漲的情緒可以推動市場價格上漲,漲價又會產生財富效應,促使消費者願意增加開支。

    反之亦然。負面的情緒同樣最終會影響消費。投資者的看法影響事件,事件反過來影響投資者的看法。這種投資者與市場的相互影響就是索羅斯所說的反射性。

    他說,觀念與現實之間雙向的反射關系最初可以自我強化,自然而然地越來越強,最終會變成自我毀滅的過程,也就是從繁榮到泡沫破滅。

 · 動物直覺

索羅斯的兒子羅伯特透露,影響他父親交易的因素不只是反射性。他說:

“你知道,他改變對市場的態度或者其他任何改變都是因為背痛在折磨他。和別的什麽理由都沒關系。如果他感覺背部痙攣,那就是提前警告的信號。”

索羅斯承認很依賴這種“動物直覺”,說突然疼痛往往是自己的投資組合出了問題的信號。

所以,他的決策其實是理論和直覺共同的產物。

 · 大手筆押註

StanleyDruckenmiller上世紀90年代曾為索羅斯管理資金。這位基金經理在1992年就提出了做空英鎊的點子。可那時索羅斯不同意,說要穩紮穩打建倉。

用索羅斯的話說,如果贏面對你有利,你必須來一筆大的,“命中要害”。

Druckenmiller說,他向索羅斯學到了很多東西,其中最有意義的一點是,對錯都不重要,關鍵是弄錯的時候你損失了多少,判斷正確的時候又賺了多少。

Druckenmiller還說,用大量杠桿獲利需要勇氣。在索羅斯看來,只要押對了,賺多少都不嫌多。

 · 承認錯誤

2008年,索羅斯說過:“我富有只是因為我知道自己什麽時候出了錯。”他還說,承認錯誤讓他在市場中幸免於難。

這方面的例子也有一些,比如1987年的黑色星期一、1998年投資俄羅斯損失數十億美元、2000年3月互聯網泡沫。

最近的一次重大損失發生在2008年,那年3月貝爾斯登的股票以每股2美元價格被摩根大通收購。而之前索羅斯投資貝爾斯登的買入價是每股54美元。

不過,這些打擊都沒能真正擊倒索羅斯,他每次都很快東山再起。

Druckenmiller這樣評價索羅斯:

“他不在乎交易成敗。他是我見過最善於挽回損失的人,是那種可以輕易走出困境的人。”

索羅斯的哲學思想無疑對他這種韌性有幫助。他說:

“對別人來說,犯錯可恥。對我來說,認識自己的錯誤是值得驕傲的。只要我們認識到,人類的理解不可能無可挑剔,那犯錯就沒不算羞恥之事,沒能糾正錯誤才是該羞愧的。”

  · 無法效仿

如果學習巴菲特的長期價值投資方式,一些投資者可能取得不錯的成績。但普通投資者要是想模仿索羅斯投資,那只能落得失敗收場。

不管是賣空,還是泡沫時買入、大規模押註,都不是符合常規的做法。

索羅斯堪稱超級投機者,他思想靈活,對市場的態度變化也快,他對市場時機的把握是由平生市場歷練而來。

私募巨頭黑石的副董事長ByronWien是索羅斯的朋友。索羅斯曾經問Wien,明明有些日子做了工作也是無用功,為什麽每天都要工作,難道有什麽特別的用意?

Wien回答他:

“喬治,你我有個不同的地方,你知道哪天工作是做有用功,我不知道。”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dfaac710102v05j.html 
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疲弱A股遭遇洶湧減持 謹防高估值泡沫下大逃亡

9月份開始至今,關於上市公司股東減持的消息在A股市場不斷發酵。關於洶湧減持是否是絆住A股行情的一大因素,目前市場並未就此達成一致共識,不過“警惕高估值概念股減持風險”成為主流觀點。

截至9月28日,滬深兩市共有278家上市公司存在減持行為,累計套現267.99億元,這些公司多來自與中小創業板。近期資金流出較為明顯的機械設備、化工、計算機、電子、生物醫藥等5個行業為減持重災區。

洶湧減持之下,A股市場也呈疲弱之態。有觀點認為兩者並未因果關聯,但也有觀點認為可能在市場心理層面影響較大。不過,減持潮中的高估值個股成為多數業內人士規避的投資方向,“可能是把上輪估值泡沫的利潤先兌現掉,再往後業績承諾不達標的要減值”。

洶湧減持絆住行情?

剛過去的9月28日已發生了5筆股東減持,其中4筆來自於泰勝風能(300129.SZ),該公司實際控制人中的3人通過大宗交易方式減持該公司2.29%股份,同時其監事會主席也通過大宗交易方式減持了0.1%的股份。上市公司股東類似集中或頻繁減持的現象在9月份並不鮮見。

wind數據顯示,以變動截止日期為參考(下同),9月1日至9月28日,A股市場共發生923次增減持變動,期間凈減持15.55億股,凈減持金額為184.55億元。其中滬深兩市共有278家上市公司發生了704次重要股東減持行為,累計減持21.8億股,套現267.99億元。這里面有標記為解禁限售股減持的有129次。

行業分布上,申萬一級行業中的機械設備、化工、計算機、電子、生物醫藥等5個行業為減持重災區,涉及的上市公司數量分別為38家、30家、26家、26家、15家。這些行業在近20個交易日中的資金流出現象也非常明顯,其中計算機行業以231.46的凈流出額位居首位,化工、電子緊列其後,凈流出金額均在200億級別,生物醫藥、機械設備兩行業則位列第6和第7名,凈流出金額分比為181.1億元、173.02億元。

具體看上述278家上市公司情況,在9月1日至9月28日期間,共有64家上市公司的減持金額超過1億元。其中,永泰能源(600157.SH)遭遇減持金額最多,為21.6億元,該公司控股股東永泰集團於9月7日、14日、19日通過大宗交易方式合計減持4.36%;吉艾科技(300309.SZ)則遭遇該公司高管配偶減持14.53億元,位居第二位;天舟文化(300148.SZ)和美年健康(002044.SZ)則分別遭遇減持11.77億元和10.98億元;其余的60家上市公司減持金額則均在10億元以內。

在上市公司股東頻繁減持的同時,A股行情也不盡人意,弱市震蕩持續挑戰3000點關口,9月份以來整體處於下跌狀態。這不禁讓市場對兩者進行因果關聯,認為上市公司股東的減持有所影響A股行情。但這並未在資本市場上達成共識。

深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦認為,市場上一直存有上市公司股東減持,目前的減持量也並未超出市場的承受能力,當前市場處於區間波動期間,與股東減持沒有很大的關聯。在他看來,一般市場處於較高的位置時,上市公司股東大規模減持會給投資者帶來較大心理影響,但當前位置看,所產生的影響並不大。

從今年下半年的股東減持曲線圖來看,除8月份中報集中披露期間,上市公司股東減持較少,之前的6月份和7月份同期也有較大規模的減持。wind數據顯示,6月1日至6月28日,上市公司股東減持26.65億股,減持金額為381.44億元;7月份同期,上市公司股東累計減持28.13億股,減持金額為361.85億元。同期比較,6月份和7月份的股東減持規模均超過9月份。

但資深基金經理馮耀東認為,減持一直都在影響著市場,只是現在市場成交量低,也很低迷,才顯得投資者關註程度更高,相對而言,對投資者心理影響更大一些。

一位滬上券商高管也認為,9月份上市公司股東減持對A股市場有部分影響,可能是因為部分產業資本對經濟前景不樂觀。

警惕高估值泡沫下大逃亡

上市公司股東減持雖屬於正常行為,但若細究背後的原因,或許能參透中的信號。多位業內人士認為,有些存有估值泡沫的上市公司股東減持,可能意味著股東並不看好未來公司前景,未來可能存在炒作之後落得一地雞毛的情況。

從大環境而言,上市公司股東洶湧減持或許與限售股解禁有一定關聯。wind數據顯示,7月份解禁1023.86億元,8月份上升至1711.85億元,9月份預計解禁1836.39億元。為此,東吳證券研究團隊近期表示,預計9月仍然會造成一定的解禁壓力。

另一方面,大股東的減持行為也將或多或少反應上市公司信息。“基本面差的上市公司股東減持則可能是擔心後市不太好,而影響公司股價;質地較好的上市公司股東減持要相對有序一些,可能有一些自身的安排。”馮耀東近期表示。

東吳證券在研報中指出,從大股東增減持的歷史數據來看,產業資本作為內部人,對公司的經營情況更為了解,產業資本的增持減持動作可視為股市的領先信號。從數據得知,當股價過度高於真實價格時,產業資本將首先發起減持變現,待股市回歸理性再進行增持。

在9月份參與減持的278家上市公司中,大部分來自於中小創業板,其中來自中小板的有102家,來自創業板的有101家,其余75家則來自於主板。而中小創業板曾被稱為概念股、高估值股票的集中營。在9月份的減持陣營中,有75只個股市盈率PE(TTM)超過100倍,其中不乏前期因概念炒作而股價飛天的上市公司。

棟梁新材(002082.SZ)目前估值在98倍左右,9月份遭遇該公司高管套現911.58萬元,雖然涉及金額並不大,但減持次數達到19次,成為減持次數最多的一只個股。該公司作為殼資源概念股,市場對其資產註入存有較強預期,因此多次獲資金炒作,就在近期股價仍逆市上漲。

借概念炒作趁機撤離的在資本市場並不鮮見,永大集團(002622.SZ)可謂典型代表。該公司控股股東、實際控制人呂永祥及其一致行動人曾借高送轉概念使得股價飛天,從而實現套現大逃亡。2014年10月份,呂永祥及其一致行動人的股份陸續開始解禁,而兩個月後推出高送轉預案,並於2015年3月份公布更為誘人的高送轉方案,方案公布前後股價應聲大漲,就在不久後的4月份,呂永祥及其一致行動人開始上演減持大戲,通過7次減持套現近70億元。但大股東減持套現半年後的業績大幅縮水。

對此,宋曦認為,前期概念炒作較多的公司在股價大幅上漲之後減持,可能是股東不認同公司股票現在的價格,並不看好未來的前景,所以會拋售掉。

“可能是把上輪估值泡沫的利潤先兌現掉,再往後業績承諾不達標的要減值。”上述券商高管也表示,有估值泡沫的上市公司股東減持,可能暗示股價處於高位存有風險。

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美國玩具巨頭美泰:中國值得“下大賭註”

“芭比是我們引進中國的第一個美泰旗下的品牌。我們當時產品剛剛引進到中國,但是芭比品牌的知名度在中國不低,很多人都知道。”美國玩具制造商美泰公司副總裁兼大中華區總經理王峻楓回憶起自己15年前進入公司發現當時在中國的芭比就已經擁有大量粉絲。

這家美國玩具制造商日前為公司旗下最知名也是最經典的IP芭比娃娃在上海東方明珠做了一次亮點活動。

雖然芭比已經擁有近60年歷史,但在美泰仍然認為這個IP可以通過不斷創新來吸引到新時代的消費者,而中國市場如今正在成為這家公司想要押註的地方。

在中國下大賭註

廣東玩具協會會長李卓明2016年在接受第一財經采訪時表示2015年國內玩具的零售市場規模是650億元人民幣,近年來中國玩具市場增幅大約在10-15%。目前,我國14歲以下兒童有2.22億人,預計二孩政策實施後每年新增嬰兒2000萬,未來兩三年後的國內玩具市場的增速將加快。

咨詢機構尼爾森此前的一份統計也顯示,中國是僅次於美國、日本之後的第三大玩具消費國,但如果以人均消費金額計算,則中國僅為美國的十分之一、日本的十二分之一。

美泰意識到了這個具有巨大潛力的市場。

“隨著二胎政策的落實以及中國經濟不斷地增長,我們沒有任何理由放慢中國的腳步,相反我們會把中國看成是我們要下大賭註的市場。”美泰公司亞太區總裁Peter Broegger接受第一財經記者采訪時就表示期望通塑造芭比娃娃的多樣性,制造出不同擁有不同職業的芭比娃娃來吸引到更多的中國消費者,“我們在中國已經有著非常龐大的芭比粉絲的基礎,我們將會進一步地去開發新的內容,來滿足中國的芭比粉絲的需求。現在芭比在中國的接受程度是非常高的,有超過100億的瀏覽。我們在中國的粉絲基礎是非常雄厚的。”

Peter Broegger補充道,美泰目前在中國有五個主力品牌,芭比只是其中之一,除此之外還有Fisher-Price(費雪)、Hot Wheels(風火輪)、Mega bloks(美高積木)以及托馬斯&朋友。“在中國,我們的市場推廣的重點就是打造這五個主力品牌。除此之外我們在娛樂產品方面,比如說Octonauts(海底小縱隊)、Boodies(寶迪)也在中國市場非常受歡迎。”

在數字化方面,這家公司在2017年也會有大的變化。就在今年2月,前谷歌美洲總裁 Margaret Georgiadis走馬上任,擔任美泰全球的CEO。華爾街的分析師們認為她將會給美泰帶來變化。投資銀行 Piper Jaffray 的分析師 Stephanie Wissink 表示:“在公司架構和目標方面的新鮮視角以及女性的領導,這的確會帶來讓美泰在經營模式上出現巨大的現代化的可能性。”

記者註意到,這位女性CEO上任不久就宣布了和中國阿里巴巴的戰略性合作,目標是利用阿里巴巴的數據和其對中國消費者的了解,實現美泰在價值 70 億美元的中國玩具市場的擴張。Georgiadis 指出,中國的玩具市場比較零碎,因此發展的潛能很大。

 

競爭對手強勁

在全球,國際玩具巨頭們的座次排名在過去半個世紀中幾乎紋絲不動。創立於1959年的芭比曾讓美泰公司一度穩坐玩具行業里的頭把交易。排名第二的則是擁有變形記剛的孩之寶公司(Hasbor)。不過,這個名詞在過去兩年里發生了,丹麥的樂高逐漸迎頭趕上,超越了兩家美國玩具巨頭,成為了這個行業的老大。

所以,對現在的美泰來說,挖掘中國市場的潛能變得無比重要。但中國市場的爭奪也許會是一場“艱苦卓越”的戰爭。

結婚三年的謝蕾一直在備孕準備做母親。對於記者提出如果未來要為孩子選擇什麽樣的玩具這樣的問題時,她思考後覺得,首先要看生下的孩子是男孩還是女孩,如果是女孩,那麽當然,諸如芭比這樣的洋娃娃也許會是一個好的選擇。但如果是個男孩,“我應該會選擇樂高這樣的玩具,這個更加能夠開發大腦智力不是麽?”

對於大多數中國父母來說,“寓教於樂”的樂高顯然比芭比娃娃這樣的“純”玩具更加吸引他們。與樂高相關的培訓班如雨後春筍一樣在一二線城市冒出來,雖然教育課程不便宜,但中國父母還是熱衷於此。

在樂高公布 2016 年財報後,公司CEO Bali Padda 曾在一次訪談中提到中國的銷售增速超過了 25%。這家公司2016年在浙江嘉興建立了中國第一家工廠,以滿足中國消費者激增的需求。

“首先全世界的消費者都有一個共同點,就是所有的父母都希望給他們的孩子提供最好的玩具。” Peter Broegger回應稱,中國的家長和西方家長的區別是中國家長更註重這些玩具給自己的小孩帶來什麽樣的發展機會、教育機會。這樣的話他們選擇玩具的時候就會更多註重玩具的教育意義和功能性。

他強調為了吸引中國消費者,美泰也做努力,公司一直都在持續不斷地開發出適合本土需求的產品。“今年我們還將推出其他新的IP,和中國公司一起推出的IP。我們現在才剛剛起步。” Peter Broegger提到的本土IP和優揚(天津)動漫文化傳媒有限公司共同開發制作了的動漫作品。據悉,這個產品只有在中國市場才有的,在其他市場是沒有的。在其它的歐洲市場也是相同的情況,公司會有些針對不同市場的的獨特產品。

“本土設計的品牌發展的速度要比我們這些核心品牌更加快。所以說我們的策略是幾年前剛剛開始試水,但是現在已經完全融合到了我們整體的經營戰略當中,不管在亞太還是在中國市場上成效都頗豐。” Peter Broegger表示,“也是我們在中國市場上面每年都能夠保持兩位數增長非常重要的動力。”

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施奈德新政再下大單,雀巢71.5億美元拿下星巴克零售和餐飲產品業務

5月7日下午,食品企業雀巢公司宣布已與咖啡連鎖企業星巴克簽署協議,正式收購星巴克旗下的零售和餐飲產品業務,雀巢向星巴克支付71.5億美元,同時將永久擁有在全球咖啡店以外銷售相關星巴克產品的權力。

記者註意到,根據雀巢方面公布的信息顯示,雀巢收購的是星巴克的零售和餐飲產品業務,並不包括即飲型產品以及星巴克咖啡店內任何產品。作為此次交易的一部分,星巴克將出售每年銷售額達20億美元的業務,獲得71.5億美元的現金預付款。同時,大約500名星巴克員工將加入雀巢,為了保持現有業務的穩定,該業務的運營總部將繼續放在美國西雅圖。

星巴克總部官網顯示,星巴克的零售和餐飲產品主要包括咖啡和茶業務,以及即飲產品。咖啡和茶業務主要是全豆和咖啡粉、星巴克速溶咖啡及茶包等。

據介紹,該協議還有待通過監管部門的批準,收購預計將於2018年底結束。雀巢方面表示,該業務預計將在2019年對雀巢的業績增長形成幫助。

雀巢方面對於此次交易感到樂觀,稱此次交易將為雀巢的北美市場提供持續增長的平臺,同時還可以利用星巴克的高端產品在全球其他市場獲得新的增長機會,尤其是在戶外渠道的增長。同時,雀巢和星巴克還將在產品創新和上市策略上展開合作,提供更好的咖啡產品。

顯然,收購星巴克的零售業務也是雀巢新任首席執行官施奈德的新政之一。

在2017年,施奈德曾表示,雀巢未來的業務會聚焦於高增長食品和飲料產品類別,尤其是咖啡、寵物食品、嬰兒營養和瓶裝水產品等。當年,雀巢斥資5億美元收購了被稱作“咖啡界的蘋果”的精品咖啡品牌Blue bottle(藍瓶咖啡)。

2017年年報顯示,雀巢的咖啡業務主要包括Nespresso和雀巢咖啡兩大品牌,2017年雀巢集團的銷售收入為898億瑞郎,其中咖啡業務約為93億瑞郎。

施奈德表示,此次交易對雀巢的咖啡業務來說是一個重要的舉措,咖啡是雀巢最大的高增長類別,通過星巴克,雀巢咖啡和Nespresso,雀巢匯集了咖啡世界中的三個標誌性品牌。

此前業內曾擔憂,星巴克和雀巢的交易將影響其和康師傅在華的合作,2015年,後兩者曾簽署合作協議,康師傅責任在中國大陸生產、銷售星巴克的即飲產品,不過顯然協議規避了這一點。

中國食品研究院研究員朱丹蓬告訴第一財經記者,雀巢一直重視咖啡業務,而此次收購星巴克的零售和餐飲產品業務,也可以視為雀巢針對咖啡業務進行的中長期布局,畢竟從某種角度來說,這樣的收購有利於進一步夯實其在咖啡品類競爭的基礎,強化在市場上的話語權。

對於星巴克來說,出售部分業務也有利於它進一步改善業務結構。

上周,星巴克發布二季度財報顯示,二季度同店銷售額增長2%,超過市場預期,但該公司的咖啡店季度流量出現了全球性的下滑,因此星巴克也正在改進其業務。包括最近以3.84億美元的價格將其Tazo茶葉品牌出售給聯合利華,並關閉了業績不佳的Teavana零售商店。

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