江宗仁：倘北水續流入 港股有驚喜
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GS(14)@2017-01-04 00:33:10【明報專訊】踏入新一年，先祝大家身體健康，新年進步！港股上周連升3日累計升400多點，成功令2016年全年回報由負數變回正數，究竟是純粹粉飾櫥窗，還是中港股市終於轉勢，暫時仍不好說。展望今年首季，港股基本因素只是一般，能否向好很視乎外圍情况，包括美元和美國債息走向，以及北水在新一年是否仍源源不絕地流入。12月下旬滬股通南向淨買入激增，是港股回暖的最大原因，但估計與年尾托價有關，若新一年繼續大舉南下，港股便會有意外驚喜。
特朗普當選後全球股市上揚，美元強、債息升，但上周見有少許逆轉，例如黃金連升6日，納指跑贏道指，受累於特朗普的印度、印尼、港股等強勢反彈，美匯指數亦見受壓，歐元重返1.05之上。這是否意味特朗普熱潮開始冷卻？由於美股調整不多，筆者暫時看作是年底結算的平倉活動。但特朗普將於1月20日就職，不排除這是一個利好兌現的時點，始終他勝出後已轉趨低調，競選時很多承諾也沒有再提及，市場也會重新評估美國經濟和通脹，對股匯債皆有重大影響。
美國債息如火箭般飈升，其他國家已跟不上，就算是經濟同樣強勁的德國，債息亦跟美國背道而馳，美德息差已創出歷史新高。1972年至今，兩國10年期息差平均為80點子（100點子等如1厘），當中1980年代平均超過200點子，1990年至今則為31點子。現在的息差水平處於1980年代水平，意味市場相信美國經濟會非常非常強勁。若如此，則美股仍可繼續上揚，否則熱潮就會快速冷卻，金價、非美貨幣、新興市場股市等便可回勇。
利率不能跌 難現列根式輝煌
這裏值得一提的是，大家都將特朗普與列根比較，股市暫時表現亦有極大期望。但列根年代經濟和美股強勁，一大重要因素是利率由高達20厘持續向下，無論名義還是實質利率皆大跌，企業投資激增之餘，股市亦因無風險利率急降而飈升。但今天面對的是高估值、只能升不能跌的利率。要重複1980年代的輝煌，相信要技術和生產力出現超重大突破才可。
當然，息差高企可能是反映兩地貨幣政策背道而馳，聯儲局明言2017年加息3次，歐洲央行仍在量寬壓低債息，息差高企主要受到技術因素影響。從另一角度看，市場對2017年加息的預測，首度加息時點應為6月份，全年加息3次的概率僅25%，意味市場並不認為經濟會強勁得能快速持續加息，當局與市場的分歧，也為明年波動埋下伏線。
吼港股超跌時機低吸
論大勢，市場對美國經濟、美股前景還是較樂觀，美元仍會偏強，首季以至上半年很難改變，中港股市、新興市場暫時仍會偏弱。港股的機會，一是出現超跌，另一是北水大舉南下。就近期的觀察，恒指在21000點至21500點的支持力非常強，若因外圍回落而失守，是低吸的良機。至於北水，上周五就有高達64億元南下，整個下旬亦源源不絕，若能持續，對於強股會有莫大幫助。
中長期看，美元強勢兼債息高企，美國其實很難持續承受，這種雙重緊縮一般維持1年，之後經濟就會走下坡，故中國以至一眾新興市場短線雖然受壓，但也是危中有機，特別是中國，政策開始走上正確方向，不盲目追求增長，強化監管壓制泡沫，人民幣穩步貶值釋放壓力。今年經濟增長或許有下行壓力，但只要中國能令市場相信經濟及金融風險可控，中資股未必無機會。事實上，非美地區股市多受惠於兌美元貶值，惟獨中國沒有，主因就是市場視人民幣貶值為一項風險，反映資金流走會令內地流動性緊張，進而衝擊資產價格和金融體系。只要這預期一改變，頗低殘的中港股市便能回勇。
料美緊縮維持一年 新興市場危中有機
內地另一利好因素是企業的實際利率大降，經營環境持續改善。民間投資大跌，一個重要原因是製造業經營環境困難，PPI（生產者物價指數）曾低見負5.9%，再加上融資利率4%至5%，超過10%的實際利率，誰也不會進行投資，理性選擇一定是炒樓。但現在PPI已達3.3%，就算融資利率不變，實際利率已大幅回落至約2%左右，投資可能性大增。事實上，11月製造業投資增速已達8.3%。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1345&issue=20170103