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本報記者 姚博海 北京報導
資本圈中沒有永遠的敵人，在利益面前，曾經勢如水火的優酷網（下稱優酷）與土豆網（下稱土豆）重新走到了一起。只不過，作為曾經主角之一的王微更像是一個「傀儡」，在資本的操控下他與曾經的對手古永鏘「握手言和」。
3月12日，優酷與土豆同時召開會議宣佈合併一事，業內對於雙方的整合大多是讚美之詞。隱藏在其背後的「資本玩家」們卻被人們忽視。「資本圈其實很 小，優酷與土豆的合併更像是一次利益的互換。土豆的投資者們獲得了他們夢寐以求的高額收益，而優酷則穩固了行業第一的『寶座』，沒人會去關心王微的出 路。」前雅虎中國總經理謝文坦言。
資本輪盤上的棋子
3月12日，優酷與土豆合併的新聞讓互聯網界備感意外，但對於投資界而言，這只是一場早已謀劃好的「劇目」。「早在土豆上市之前，有關併購的消息在 資本圈就已經不是新聞了。據我所知，在它上市之後有5-6家公司都進行過報價，不過優酷的報價最終戰勝了競爭對手。」高原資本董事總經理涂鴻川介紹說。
在上市之前，土豆被併購的命運已經可以窺見端倪。公開資料顯示，自2005年上線至2011年8月上市時，土豆總虧損達到1.79億美元，儘管2007年上線的優酷在2010年12月上市時也虧損過億。但土豆上市用了7年時間，優酷只用4年。
一位接觸過土豆的PE投資人告訴記者，在因離婚糾紛而錯過2010年最佳的上市時機之後，王微事實上並不想在2011年選擇上市，但當時的情況已經 由不得他，土豆背後的投資方已經沒有耐心等下去。從2005年開始，土豆一共完成了5輪融資共獲得1.35億美元，加上2010年發行的2500萬美元的 可轉債及認股權證，土豆在上市之前一共融到1.6億美元。
但即使如此，土豆在上市前依然處於虧損狀態。作為其投資人，IDG已經等了7年，紀源資本等了6年，今日資本等了5年。「一隻美元基金在中國投資期 限通常為5-8年，這些投資方都已經進入或者即將進入基金清算期，來自於LP（有限合夥人，即基金的出資人）的壓力不言而喻，它們希望在土豆身上迅速套 現。」該投資人說。
誰在獲利？
公開資料顯示，在土豆完成IPO後，限售股東均為此前入股的各家VC/PE。此前投資金額最多的淡馬錫，以股權投資和可轉債及權證的方式共投入 5250萬美元，在IPO之前，其共持普通股1938.4萬股，按照土豆上市公告顯示的1ADS（美國存托股）=4普通股計算，淡馬錫上市後持有土豆 ADS股約為484.6萬股，對比土豆在納斯達克上市總股本2835.64萬股ADS，其在土豆上市後持股比例達到17.1%，持股成本約為2.71美元 /股。
值得關注的是，在土豆發佈公告前最後兩個交易日，股價連續兩天大幅上漲，3月9日報收於15.39美元/股。但在此前的30個交易日內，股價卻是下跌了4.11%。外媒曾報導說，優酷與土豆可能涉嫌內幕交易，將受到美國監管部門調查。
按照雙方協議，土豆的ADS將以每股兌換1.595股的優酷ADS方式實現退市；土豆所有已發行和流通中的A類普通股和B類普通股將退市，每股兌換成7.177股優酷A類普通股。
在併購之後，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。截至3月14日，土豆連續上漲，報收於39.9美元/股，優酷小幅下 跌，報收於28.79美元/股。如果按照併購協議價格計算，則淡馬錫併購後將擁有772.93萬股的優酷ADS。以截至3月14日優酷收盤價計算，淡馬錫 持股市值將達到2.22億，相比於此前5250萬的投資，收益率達3.23倍。而作為2005年首輪便參與投資的IDG中國，併購後所持優酷ADS市值將 達到1.29億，相對於此前850萬的投資，收益率將高達14.01倍。
資本的盛宴
併購公告發佈後，華興資本創始人兼首席執行官包凡便在微博上直指易凱資本CEO王冉冒認財務顧問身份。在兩人微博上演「口水仗」的背後，也反映出投資圈中誰都不想錯過這樣一次千載難逢的資本盛宴。
公告顯示，此次交易優酷的財務顧問為高盛（亞洲）、Allen & Company LLC與華興資本；摩根士丹利（亞洲）、瑞士信貸證券則擔任了土豆的財務顧問。值得一提的是，高盛此前曾是優酷上市的保薦人，而瑞士信貸則為土豆的保薦 人。兩家機構一進一出，獲利頗為可觀。
除了保薦機構，新浪同樣是此次併購的受益者。公告顯示，在土豆IPO之後，新浪共花費6640萬美元購入了9.05%的土豆股份，按照3月14日收盤價39.9美元/股計算，新浪賬面所持股本賬面市值達到1.02億，賬面浮盈達到3578萬美元。
「拋開行業共贏的普遍觀點，從資本角度來看，土豆背後的投資人在這宗交易中是最大受益者，土豆衝破重重阻礙赴美上市，但又快速退市，這種『慢進快退』的行為或將影響二級市場投資人對未來即將踏上同樣道路的中概股公司價值判斷。」清科集團研究員張亞男介紹說。
易觀國際統計顯示，截至2011年四季度，中國視頻網站的廣告收入份額中，優酷以21.8%排名第一，土豆13.7%排名第二，在合併之後，二者至少將佔據35.5%的市場份額。相比於第三名搜狐視頻的13.3%高出許多。
「與其它行業相比，視頻行業的第一名和後面的競爭者差距並沒有想像的那麼大，完全不具有壟斷的能力。」涂鴻川認為，從短期交易上來看，在土豆的投資者獲得高額收益的同時優酷投資者則將面臨一定風險。