舊文重刊，作紀錄：
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瑞金礦業看來是最便宜的金礦股，我也在去年買了少許（主要是跟Peter曾的推介，骷髏會的推介實在有點遲…遲得有點過份，如果跟$14.4買入，真是好難受）。我對金礦股和瑞金的了解不太深，所以在這幾天試做一些資料收集和基本分析。
大股東吳瑞林
吳瑞林在1992年創辦僑興集團，並一直擔任該公司主席。他的僑興集團旗下的兩家上市公司僑興環球（NASDAQ：XING）及僑興移動（NYSE：QXM）分別登陸於納斯達克及紐交所。而且，其中僑興環球的上市時間甚至比新浪網還要早，被媒體冠以“開創民營企業登陸納斯達克之先河”。截至目前，僑興集團已經成為中國最大的電信產品製造商和分銷商之一。
瑞金礦業目前的主要資產是位於內蒙古赤峰市的駱駝場、石人溝及南台子金礦。此三個金礦分別是其主要股東和管理層在2006年及2007年間購入的，此前大股東購買的金額總計約 2億元。
瑞金礦業的上市估值約 40億元。短短2年間，資產值暴漲了20倍。到今天，瑞金礦業的市值已是74億元，大家可知為什麼眾公司都要變身成為礦業股了。
疑注入廢礦資產上市
資料顯示，吳瑞林從2000年就開始考慮進入採礦業，並在此後的幾年內陸續在新疆、內蒙古及河北等地區進行礦產項目的收購。有香港媒體稱，瑞金礦業主要上市資產之一的駱駝場金礦其實是一座長年未開採的廢礦。就此，該公司投資者關係負責人表示不方便發表消息。
著名礦業諮詢公司貝里多貝爾亞洲有限公司此前對上述礦產的黃金資源及儲量進行過評估。根據其評估報告，截至2008年11月底，位於赤峰市的上述金礦的黃金資源量為386.9萬盎司（約為120.3噸），而黃金儲量為290萬盎司（約90.2噸）。其中，石人溝金礦的黃金儲量品位為8.92克/噸，南台子金礦的黃金儲量品位為10.10克/噸，駱駝場金礦的黃金儲量品位約為3.44克/噸。不過，某礦產業內人士表示，其實3.44克/噸的黃金儲量品位已經屬於較高的黃金含量，已經具備開採的經濟價值。
搭建紅籌架構來港上市
吳瑞林將三大金礦資產搬出境外控股公司的系列重組，搭建紅籌架構：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090210/00246_484910/C117.pdf
國內的A股市場、甚至是深圳的中小企業板市場的門檻太高，限制也太多，排隊排得太長，民營企業要在國內上市難度還是非常大。民營企業直接海外上市，證監會也有所謂的“456條款” 的審批標準：即要求境內公司海外發行上市必須滿足最近一年公司淨資產達到４億元人民幣，按照合理的市盈率預期，公司的融資額不少於5000萬美元，上市前一年公司稅後利潤不少於 6000萬元人民幣。
而境內公司通過境外控股公司，可以選擇的進行上市地點很多，有些證券市場的門檻很低，更重要的是，上市後資產運作比較自由，不會受到國內政府部門的限制。
配股買礦
去年9月配股，為收購雲南古道項目集資，$9.6配售105百萬股，集資人民幣874百萬。至12月底，集團宣布，已透過附屬公司，完成收購雲南古道的95%權益，作價人民幣90百萬。根據協議，赤峰富僑同意於雲南古道取得三項富源許可證之情況下，額外支付人民幣349百萬元，作為協議部分代價。
己有高手鱷兄作出分析：
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10945
- 平均品位只是2.9克╱每噸，應是偏低。
- 第一期計劃資本開支人民幣355百萬。
- 計劃勘探費用人民幣10百萬。
- 集資所得剩下 7千萬（已計入取得三項富源許可證）。
- BDASIA 是對它們的報告作出評估：
貝裏多貝爾亞洲 BDASIA注意到，雲南泰源工作存在一些局限性：
. 由雲南泰源完成的金礦資源和潛在資源估算為初步性估算；
. BDASIA未曾對該資源和潛在資源估算的詳細情況進行評估，因此，估算值的準確性並未得到驗證；
. 黃金礦產似乎在氧化帶和硫化帶中均有分布。靠近地表的金礦部分氧化較為充分，深層還有一些硫化礦物質。勘探報告中未明確氧化帶中含有多少預計礦產資源和潛在資源。
收購可說是合理。報告準確性並未得到驗證，即是信不信由你。
收購金石礦業
2010年2月9日以6千萬收購金石礦業，儲量1,688.64公斤，平均品位4.70克╱每噸，目標開始日期： 2011年6月1日，黃金之單位價格估計為每克人民幣35元。
今次連BDASIA評估都慳番，因為單刁細吧。收購可說是合理，如果資料是準確的話。
因為金石礦業明年才開工，今年不需資本開支。
集資所得剩下 1千萬，除去燈油火爉，即是差不多用光了。真是風吹雞蛋殼，財散人安樂。
可交換債券事件
在2009年12月10日瑞金持股62.37%控股股東吳瑞林與認購人花旗訂立協議，發行3.88億元2013年到期9%基本可交換債券，及7.76億元額外可交換債券。計所得款項淨額約9.8億港元用於和黃金無關的投資。可換股債行使價沒有公佈。市場的反應是錯愕，瑞金的業績有不錯的評價，為何要付9厘息去籌錢做「黃金無關的投資」呢？從2009年12月10日至2010年2月12日，瑞金股價下跌 24%，同期招金股價下跌2.2%，紫金下跌19.8%，金價下跌4.1%。
因此股東抵押了大量股份給花旗做擔保。
瑞金２００９年中期業績的應收貸款及應付貸款 – 攪邊科 ?
期內，本集團按背對背方式與中國兩名個別獨立第三方及其各自之聯屬人士訂立兩組貸款安排（「並行貸款安排」）。
根據並行貸款安排，本公司先向各獨立第三方轉賬415,163,000港元及9,000,000美元。獨立第三方接獲有關資金後，其聯屬人士已向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣427,398,000元。
獨立第三方須於本公司要求時清償本公司應收之未償還貸款。該本公司之中國附屬公司須於獨立第三方之聯屬人士要求時清還應付獨立第三方聯屬人士之未償還貸款，惟獨立第三方須先清還應付本公司之貸款。
由於本集團並無可依法執行之權利抵銷應收貸款及應付貸款，故貸款金額於簡明綜合財務狀況表分開呈列。應收貸款及應付貸款為無抵押及免息，預期將於一年內清還。
….約人民幣427.5百萬元與投資活動項下向獨立第三方墊款相關。投資活動項下向獨立第三方墊款約人民幣427.5百萬元（相當於約415.2百萬港元及約9.0百萬美元），與一項並行貸款安排的第一部分有關。通過並行貸款安排，本公司實際上兌換港元及美元作人民幣，並向本公司一家中國附屬公司提供人民幣資金。該項安排涉及首先由本公司向獨立第三方轉賬港元及美元資金。該等獨立第三方接獲款項後，其中國聯屬人士立刻向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣款項。
一舊雲？似乎是因為法例關係（紅籌架構的原因，或沒有外匯登記？），瑞金需要用這個方法去把資金匯入中國附屬公司？！
估值方法
金礦和其他資源股一樣，黃金儲備是有一天會開採完，所以用 P/E 去決定它的價值是不太對的。如它的黃金儲備是10年採完，而今年它加大產能一倍，變成5年採完，那麼它今年的 P/E 是下降了一倍，難度它的價值就應值多一倍嗎？
所以用折現現金流方式是較為合理的方法。要配合黃金儲備，黃金儲量品位，產能，開採權，未來金價等等的資料去分析。
小總結
市場質疑為何2億元投資可在短短2年間暴漲20倍。
有傳聞駱駝場金礦是一座長年未開採的廢礦，不過礦業諮詢公司貝里多貝爾亞評估報告推翻了這個傳聞，如果你信這報告的話。
大股東設法通過境外控股公司來港上市，而不在估值較高的內地市場上市，可能是缺乏現金或是要規避監管。
可交換債券事件顯示，大股東好等錢使，或是瑞金跟本不值錢。
P/E 低不代表平，就算資料沒有欺詐成份，價值投資者也應用其他估值法去計算它的內在價值。
花旗是上市保薦人，應該對瑞金有深入認識，但花旗只是可交換債券的包銷商和配售代理，似乎現在是在配售中，3.88億元債券似乎賣得7788。(花旗持有的股份不是實益擁有。)
上次集資所得用剩無幾，遲些可能要炒高再來（應該是業績後吧）。
唔想阻大家發達，分析只是減少損失的重要步驟。不排除現價是偏低，是市場錯價， 股價或會在債券配售完成後跟隨金價大幅反彈。