http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-31/zNMzA3XzM5MjczNQ.html
整個12月，重慶啤酒陷入了一場空前的乙肝疫苗揭盲數據危機，市場亦為之沸騰。
重慶啤酒股價從81.06元暴挫至28.45元，其間10個跌停，頃刻蒸發254.62億元市值。
而一路順風順水的「重倉先生」大成基金在12月7日一夜間成了其最大的機構買單者。伴隨而來的是，市場對公募基金投資邏輯重新思考。
11月25日13億元資金頂部出逃，12月21日15億神秘資金「底部」殺入，重慶啤酒的「封口令」和「被監管令」等，一切呈「多米諾式」蔓延。
然而，市場沸騰之餘，隱藏著另一番寧靜。
前期為重慶啤酒「治療性（合成肽）乙型肝炎疫苗項目」不遺餘力「鼓吹」的各賣方券商研究員，在眼下重啤危機下集體「失聲」。
但整個12月份，吹鼓手們鮮有賣方機構的研究報告亮相，這與之前接連發佈「強烈推薦」評級報告的態勢真有天壤之別。
對於賣方研究員集體「龜縮」之狀，上海一位私募投資總監對此評價，「誰也不想在風口浪尖上出風頭，當事人也好，其他賣方研究機構也好，在事情沒有真正明朗之前，都不太願意多說。」
的確，上海一位本地券商研究所負責人對記者表示，「近期對重慶啤酒事件高度關注，也配置了醫藥行業研究員跟蹤，擇機出研究報告。」
12 月30日，記者致電興業證券研究所一位副總，這位副總對重慶啤酒事情以興業證券為上市公司為由不方便談，讓記者可以致電興業證券部諮詢。而隨後記者撥通了 證券部上海分機，相關人士則表示，有關於重慶啤酒研究方面東西這裡不太清楚，你可以直接諮詢研究所，這裡主要負責上市公司日常經營層面東西。
興業證券內部雙方均迴避之下，或透露出興業證券研究所目前對重啤事件的謹慎。緊接著記者再致電該位副總，其辦公電話已無人接聽。
北京一位賣方研究員對記者透露，「所裡已有定調，近期不准單位名義對外評價重慶啤酒事情。」
12月29日，記者亦從上海一位中小型券商資管人士瞭解到，「目前（重慶啤酒危機）情況下，各研究所要發『推薦』評級報告不太可能，說錯了這等於砸自己的招牌。」
「但研究所要發『中級』、『調降』評級報告也不太可能，危機中信息很稀缺，你一旦發了研究報告，即使言之有理，也會成為被挑刺的對象。」上述資產管理人員亦認為。
在瘦肉精門事件中，2011年3月17日銀河證券一篇《「健美豬」事件不改公司長期投資價值》研究報告成了市場眾矢之的。
但記者亦從多家券商研究所瞭解到，屢次危機事件背後，保持「沉默」是為了明哲保身，誰都不願趟一潭危機渾水。
「橘子」故事最終難續？
在重慶啤酒危機中，誰最「鬧中取靜」？這非興業證券醫藥行業分析師王晞莫屬。
據本報記者不完全統計，自2009年8月18日至2011年11月24日，王晞發佈關於重慶啤酒的研究報告為30篇，且為清一色的「強烈推薦」評級。
猶如過去29次，王晞於2011年11月24日仍堅定不移地獻出了最近一期的「強烈推薦」評級研究報告，並樂觀地認為，「治療性乙肝疫苗與對照組之間，治療結果應該存在顯著性差異，表明疫苗對慢性乙肝治療有明顯效果。」
但12月7日，重慶啤酒公佈揭盲數據卻讓市場普遍質疑。由於600微克治療組應答率是30%、900微克治療組為29.1%，與安慰劑組的應答率28.2%相差不多。
這將一貫「強烈推薦」的興業證券分析師王晞推向了尷尬境地，並至今仍保持「失聲」狀態。
12月30日，記者聯繫到興業證券分析師王晞本人，王晞並不願意多說，並堅持「等（最終）數據出來之後再談吧」。
其實，過去兩年之餘，這位獲得過今年新財富醫藥行業第5名的分析師給市場講述了一個有關於「橘子」故事。
2009年8月18日，王晞首次杜撰題為《橘子快紅了》的重慶啤酒研究報告，當時已認為「約在2年後揭盲」，但匪夷所思的是，通過「成功概率」來估值，妄下「越往後，其價值越高」的預測。
記者發現，2009年8月，重慶啤酒乙肝疫苗正進入II 期B 階段，王晞則認為當時疫苗的估算價值已達22元，而對應的啤酒主營業務估值僅僅為10元，重慶啤酒合計估值為32元。
2010年3月-4月，王晞接連發佈5篇「強烈推薦」評級文章，其中《橘子紅了》一文，大膽認為，「治療性乙肝疫苗將很有可能超過現有治療藥物，成為一線用藥」。而其間，重慶啤酒股價拔地而起輕鬆躍上32元，5個交易日中4封漲停板。
2010年6月6日，王晞在研究報告中認為，「2011年II期B北大組臨床成功後，對上市公司貢獻的價值在112元/股左右。對應於現在，估計價值在60-80元/股。」
其實，所謂的「北大組」便是本次12月7日揭盲項目——北京大學人民醫院為組長單位的「治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的II期臨床研究」。
緊接著，2010年6月至11月間，王晞的另9篇「強烈推薦」評級研究報告密集發佈。其中，2011年11月2日的研究報告題目詞藻甚為華麗——《疫苗進展順利，前景一片光明》。
其實，截止2010年10月31日，北大組僅僅只有27例受試者完成76周臨床實驗，而據2011年12月7日重慶啤酒公告，最後完成76周臨床實驗的共有331例。
也就是說，2010年10月31日，北大組僅僅完成了該次臨床實驗進度的8.16%，離「光明的前景」可謂還相去甚遠。
鼓吹之後，5個月前曾預測80元的重慶啤酒股價如期而至。2010年11月16日重慶啤酒股價摸高至79.98元。
而去年11月至今年11月，重慶啤酒股價走勢堅挺，在本次「揭盲」停盤前（11月25日），創出了83.12元的新高。而可以比較的是，近一年來上證指數從3186點下挫至了2372點，跌幅超25%。
目前市場迫切想知道的是，這「橘子」是紅是爛，還是根本就沒紅過？
但僅留給市場的是，備受質疑的揭盲數據公佈後重慶啤酒股價以10個跌停給予回應，尚處停盤中的重慶啤酒股價目前僅為28.45元，已不及分析師王晞最初預測32元的股價。
王晞的「橘子」故事能否繼續延續，還要看2012年1月6日重慶啤酒復盤公告的最終結果。
「失聲」絕非王晞一個
在上市公司危機發生之前，類似講「橘子」故事的分析師也絕非王晞一個，而在突發危機後，這些「鼓吹手」均習慣表現為沉默狀態。
或許王晞特別「給力」地多次強烈推薦，掩蓋了重慶啤酒其他分析師的身影。其實，在跟蹤重慶啤酒的分析師中，諸如華創證券廖萬國和高利也是事先賣力鼓吹而最後啞火的典型代表。
還 在平安證券任職的廖萬國已對重慶啤酒頗有關注，其2009年2月25日的《治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗——歷史性突破數百億產值》研究報告，其「獨到見 解」為「有可能3年後上市銷售，成為治療乙肝的首選藥物」，並認為「上市後10年內每年將可能有30%左右的增長率產生數百億元的銷售收入」。
而廖萬國的上述研究報告是維持「強烈推薦」，可見之前廖萬國對重慶啤酒已非第一次關注。2010年，已跳槽至華創證券的廖萬國與高利聯手五次「強烈推薦」重慶啤酒。
進入2011年後，廖萬國的1月25日和3月23日研究報告均認為，「給予12個月目標價156元（合成肽5年貼現價值一半即每股144元加12元啤酒業務價值）」。
可大跌後重慶啤酒28.45元的價格不足其預測價格156元的「零頭」。
廖萬國在10月30日的研究報告中則預測，「我們預計最終揭盲結果其E抗原轉陰率將在40%以上， 高劑量組有可能達到50%。」
但12月7日公告的結果與之大相逕庭，600微克治療組應答率是30%、900微克治療組應答率為29.1%。
目前重慶啤酒事件仍處「真空期」，前述先後「強推」8次的華創證券亦不敢再言。12月30日，記者致電華創證券廖萬國，但電話無人接聽。
其實不僅僅本次重慶啤酒事件，其他上市公司遇類似突發事件後，一度熱鬧的賣方研究員也成「龜縮」之狀。
2011年8月中旬，紫鑫藥業（002118.SZ）人參銷售被指「造假門」，事件持續發酵，後被證監會立案稽查，而直至10月24日才復盤。
紫鑫藥業事發之後到目前為止，竟然已無公開的有關紫鑫藥業的賣方研究報告。
但在事發之前，國海證券分析師黃秋菡僅2011年就五次給予「買入」評級，而每篇報導標題頗為「別緻」：《人參產業引爆利潤增長》、《人參龍頭呼嘯前行》、《人參產品值得期待》、《白山風光旖旎，人參奇貨可居》、《人參銷售帶動利潤高速增長》。
此外，對紫鑫藥業人參業務大肆吹擂的研究報告還出自長江證券的喬洋（2篇）和嚴鵬（4篇）。
上半年雙匯發展（000895.SZ）「瘦肉精門」事件則是個例外。
3月15日之前，機構對雙匯發展關注度頗高。據同花順數據，2011年一季度，53家機構持有其股份，47家預測機構和151家評級機構對此關注。國泰君安、國金證券、平安證券、招商證券等券商研究員對其長期跟蹤，並幾乎清一色給予「推薦」、「增持」、「買入」等評級。
突如其來的「瘦肉精門」事件使得絕大部分賣方研究員「啞火」。
華泰聯合、興業證券、國泰君安、招商證券、中投證券陸續為雙匯發展再次搖旗吶喊，但其間，華泰證券、海通證券、廣發證券則是看空陣營，相關研究員的研究報告對其下調了「評級」。
雙匯發展「瘦肉精門」事件後賣方研究機構沒集體啞火，前述私募投資總監對記者分析，「這有兩方面原因，一是事件本身無致命性問題，公司業績前景有恢復的預期；二是眾多機構利益深陷其中，抱團自救也是情理之中。」
記者亦發現，2011年7月份華蘭生物發生了「採血門」事件，多券商機構認為該關閉5個漿站影響可以彌補。此外，市場對該事件關注度相比其他突發事件也要相對小。