不，別買蘋果！
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格林沃爾德說，投資生產時髦數碼產品的企業是一筆壞投資，可能投資於生產洗車設備的企業收益會更好。
- 作者：William Baldwin
- 2011-11-14
- 《福布斯》2011年11月刊（上）
熱門股容易被高估，而帶有令人不悅的因素的股票總是被低估。長遠看來，擁有後者回報會更好。
假如你必須從以下兩支股票中選擇一支進行投資，你會怎麼選？
A 公司銷售的數碼產品造型優美，是時尚的標準。用戶是狂熱的忠實信徒，而且公司總裁被當成神來膜拜。自2003年以來，股價上漲了6,000%。
B 公司控制著「小胖子」（Butterball）火雞肉品牌。該公司的資產包括麵粉廠、集裝箱運貨船和豬舍。該公司很少上新聞，即使有少量報導還與血汗工廠等令人不悅的主題相關。很難想像，該公司總裁展示的新家禽屠宰生產線會讓觀眾歡呼。
價值投資專家、哥倫比亞大學商學院（Columbia Business School）的格林沃爾德（Bruce Greenwald）教授本能地喜歡B公司。他說，熱門股容易被高估，而帶有令人不悅的因素的股票總是被低估。長遠看來，擁有後者回報會更好。
你可以輕而易舉地認出A 公司是蘋果公司（Apple）。相比之下，「小胖子」公司籍籍無名—— 海濱公司（SeaboardCorp.）。為何它吸引了格林沃爾德的注意？原因有三點：一是該公司坐擁日益增多的巨額現金及流通證券；二是競爭對手要想複製其豬舍等營運資產的成本高昂；三是這些資產與海濱公司的市值相比能帶來良好的回報。
目前蘋果公司利用iPhone 和iPad 大賺特賺。不過格林沃爾德認為，時髦的數碼產品帶來的高利潤，隨著時間的推移趨向走下坡路。看看索尼公司（Sony）的隨身聽（Walkman）和康柏公司（Compaq）的電腦就明白了。
現年65 歲的格林沃爾德在接觸價值投資時，已經有一把年紀了。當年他在麻省理工學院（MIT）獲得經濟學博士學位，當時學術界的教條是：股市是完全有效的，因此無法被擊敗。他在職業生涯的早期，曾撰寫有關宏觀經濟和勞動力市場的論文。
20年前，哥倫比亞大學擔心哈佛大學（Harvard）引誘格林沃爾德跳槽。他對哥倫比亞大學商學院的院長說，如果能讓我3 歲的女兒進哥倫比亞大學的附屬幼兒園，我就留下。
他女兒沒能通過面試。為了留住格林沃爾德，院長另闢蹊徑。他將教授企業戰略的格林沃爾德晉陞為專門研究資產管理的羅伯特· 赫爾布倫（Robert Heilbrunn）教席教授。
該職位擁有充足的研究經費。用家族的一些資金進行投資的赫爾布倫一向遵循格雷厄姆（Benjamin Graham）的投資理念。格雷厄姆曾是哥倫比亞大學的教授，78年前奠定了價值分析的基礎。後來，赫爾布倫將錢託付給格雷厄姆的學生巴菲特（Warren Buffett）進行投資。
格林沃爾德接受了赫爾布倫教席，並開始信奉赫爾布倫所支持的投資理念。
投資理念有效嗎？購買失寵的股票有效果嗎？隨著時間的推移，的確有效。46年來巴菲特的伯克希爾· 哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）取得的成功可以作證，最近該公司投資於潤滑油、鐵路和笨手笨腳的銀行。還有第一雄鷹（FirstEagle）系列基金，格林沃爾德教授兼任該公司的研究主管。
第一雄鷹歷史最悠久的產品是全球基金（Global Fund）。1979 年，年輕的法國價值投資者艾維拉德（Jean-MarieEveillard）掌控了該基金。自那以來的1/3世紀中，該基金的年平均回報率是14%，比摩根士丹利世界指數（MSCI WorldIndex）高出驚人的5 個百分點。
艾維拉德已經在2009 年退休，但他對完全缺乏魅力的行業的喜愛，仍然在該基金留下了明顯的印記。目前該基金重倉水泥、製糖、碎石和鏈輪行業；輕倉高科技行業，而且雖然擁少數幾支科技股，但還是臉譜（Facebook）擁躉們眼中的過氣股票。
第一雄鷹的投資組合中有微軟（Microsoft）。這支不受青睞的股票的市盈率只有9 倍，非常便宜。格林沃爾德說，該公司盈利的背後蘊藏著一項強大的資產——軟件使用慣性。電腦用戶可不會給自己找麻煩，拋棄Excel 改用其他電子表格軟件。
格林沃爾德說，客戶黏性、競爭壁壘和規模經濟，這些是企業戰略家希望企業運用資本時能做到的事。在書籍和音樂方面，亞馬遜擁有這些優勢；對於其他產品，則沒有。如果它為你找到一家竹地板供應商，這種事谷歌也能做到。他認為亞馬遜是令人舒服的賣空對象。
數十年來，巴菲特的成就已被世人大肆宣揚。可是為什麼大部分投資者們沒有轉向價值股，而是投資於所謂的成長股，讓自己的優勢消失殆盡呢？
格林沃爾德利用人類心理來解釋這種頑固不化的現象。人們渴望狠狠撈一票。如果幸運的話，購買亞馬遜股票可能很快會翻一番；如果購買海德堡水泥（Heidelberg Cement），可能就不會那麼快。教授說：「我們知道，無論在哪個社會彩票總不愁賣不掉，即便從數學角度來說，它們沒有價值。高成長、彩票式的股票總是被高估，由此可以推論，枯燥難看的、令人失望的或難以理解的股票容易被超賣。因為人們不願意站在這一邊。」
想找令人失望的股票？試試雷諾汽車公司（Renault）吧，其增長不算快，但是恰好擁有一項寶貴的資產——在日產汽車公司（Nissan）的股份。想找醜陋的股票？沒有比出售武器的阿利安特技術系統公司（Alliant Techsystems）更難看的了。如果你能忍受晦澀難懂的業務，不妨研究下德國的一家洗車設備供應商。
價值股的買家必須做好準備，在很長一段時間內，可能全世界都好像對這些股票視而不見。要忍耐，最終價值會實現的。
當年格林沃爾德3 歲大的女兒沒通過哥倫比亞大學附屬幼兒園的面試，可後來她也發展得不錯。她從哥倫比亞大學畢業時，得到了美國大學優秀生全國性榮譽組織（Phi Beta Kappa）的獎勵，目前她在牛津大學（Oxford）。
富人如何變得更富
上世紀90 年代末的互聯網狂潮期間，當時為法國興業銀行（Société Générale）運營第一雄鷹基金的艾維拉德拒絕購買亞馬遜之類的高科技股。他更喜歡金礦企業。他的業績落後於大盤。基金份額持有人一窩蜂地贖回。
有人聽到艾維拉德說：「我寧願損失一半投資人，也不願虧損投資人的一半投資。」
和投資者一樣缺乏耐心的法國興業銀行將基金管理合同進行拍賣。一位買家出現了。那是由阿諾德（Hans Arnhold）控股的投資公司。
阿諾德是德累斯頓（Dresden）某銀行世家的一員，當年他在千鈞一髮之際躲開納粹的魔爪，逃離德國，後來在紐約開業。他的後人似乎繼承了他發掘價值的眼光。
他們究竟付了多少錢不得而知，但應該不會很多，畢竟當時基金管理的資產已經從60 億美元暴跌到26 億美元。這筆交易在1999 年12 月31 日成交。3 個月後，網絡股崩盤。
目前第一雄鷹基金管理著500 億美元資產，管理業務的價值今天可以很容易地估到20 億美元。
——文 William Baldwin