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追蹤「北水」至愛 增投資勝算 馮成章

1 : GS(14)@2015-04-27 19:08:31

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150427/news/ec_ech1.htm



【明報專訊】自從4月8日復活節假後，北水突然淹至，恒指急升，不少本地投資者才覺醒滬港通對港股可以發揮的巨大威力，如今更多人正在憧憬內地公募基金稍後的到臨。為了捕捉先機，投資者都在問：「大媽」(註：對內地投資者的俗稱)喜歡買什麼？與其聽別人亂估，不如到港交所(0388)的網頁尋找答案，因後者每天收市後，都會公布當天在港股通機制下成交最多的10隻股票，而且更會詳列個別股票買入及賣出總金額。儘管港交所只提供十大成交股票的數據，但只要有系統地追蹤這些數字的變化，仍可大致窺探出「大媽」的買賣脈絡，對大家往後的投資決定會有相當大的參考價值。

  滬港通在去年11月17日正式開通前夕，不少證券行都曾發表報告，試圖捕捉「大媽」鍾愛的投資對象，爭取預早入貨的機會。按照aastocks.com的資料，當時瑞銀便估計，「預料中型股最受惠滬港通，從內地投資者的角度揀選了7隻市值介乎8億至80億美元的股份，料有關股份最能受惠於港股通的開通，分別是華能新能源(0958)、復星國際(0656)、中國建築(3311)、國美(0493)、東岳集團(0189)、石藥(1093)及康哲藥業(0867)」。

實情是「大媽」另有鍾愛對象。根據今年4月8日以來港股通的13個交易天買賣數據，「大媽」的買賣有如下重要脈絡：

長和系匯控友邦 十大不入

1. 棄傳統港藍籌 主攻大折讓國策股：

滬港通開通前不少評論都指出，「大媽」會鍾愛內地股票市場沒有的香港「名牌」，如李嘉誠旗下的長和系，又或是國際級的匯控(0005)、友邦保險(1299)等，但過去13個交易天的官方數據顯示，長和系、匯控、友邦等全數進不了任何一天的「十大」(見表1)。其實本地傳統藍籌只有港交所能躋身十大，然而後者躋身「十大」的日子，也只是5天而已！

反過來看，在這13天裏，能天天躋身「十大」者便有三隻：中國南車(1766)、上海電氣(2727)及國美電器(0493)。前兩者是有A股的，其做價均較香港H股高出逾五成以上。然而他們卻不是折讓最大的H股。若論折讓最大者其實應是昆明機床(0300)、第一拖拉(0038)等。因此較合理的解釋是，中國南車及上海電氣的H股受到內地投資者青睞的原因，除了較大折讓的元素外，另一核心原因是，他們均是當前中央力挺要走出去的國企，兼且是「一帶一路」國策的最大受惠者。事實上，正準備與南車合併的北車(6199)也有12天上榜。

同樣受惠於輸出基建技術國策的中國中鐵(0390)也有6天躋身「十大」之列。再者，背負推動潔淨能源的中廣核(1816)也受到內地投資者青睞，一共有9天躋身「十大」。

「大媽」最愛國策受惠股

2. 資金聚焦兼投放量大：

由於港交所沒有公布港股通制度下全數266隻股票的交易數據，所以無法準確評估「大媽」自復活節以來投下的408億元資金的具體分佈情。不過，由於每天十大交易金額股份不時會佔去整個港股通成交總額的四成多，因此分析十大交易股票的分佈還是有相當的參考價值。

若然，大家把每天十大成交股票排列開來，便會發現來來去去都是那些股票。以較科學的方法，逐一檢視每隻上榜股票在這13天裏出現的次數，更可清楚看到「大媽」的投資核心對象(見表1)：中國南車，上海電氣，中國北車，中廣核電力，海通證券(6837)，中海集運(2866)等。這些股票最少隔天便上榜一次。

再者「大媽」資金在個別股票上的投放注碼也相當可觀，力度絕對足以左右股價變化。若要留意這些股票，今後便不能不看每天「大媽」資金的流向了。以中國南車為例，這13天裏便淨購入總額為逾26億元，相等於上周五該公司市值的7.7％(見表2)。此外，單是合計南北兩車的淨購入金額已接近48億元，佔去了同期港股通使用額的11.7％。「大媽」對這兩隻股票的鍾愛可見一斑。

大手進出港交所 短炒味濃

3.有短炒象：

港交所是極少數受「大媽」青睞的香港傳統藍籌，但其成交數據顯示，港交所極可能只是他們短炒對象而已。首先，在本月13日及14日兩天，「大媽」突然大手淨購入了8.9億元港交所，但兩個交易天之後的16日，便淨沽出了近4.6億元的港交所。再隔一個交易天，再淨沽1.16億元港交所！然後五天之後，再掉頭購入1.49億元。由於買入與賣出的價差很窄(見表3)，所以若然這批買賣是來自同一批人，原因不外乎兩個。第一，被這些日子港交所的突升驟降震了倉；第二，是為了作短線差價套利。無論如何，這揭示了背後操盤人的短線炒作味道很濃，而不是作長線投資的互惠基金的應有行徑。

AH股差價再擴大 滬港通套戥失效

4. 套戥功能效果不彰：

若然滬港通的一大功能是透過此機制來讓AH股差價作為誘因，去實現同股同價的套戥功能，那麼現實的數據告訴我們，這是理論而已！當復活節假後「北水」淹至早存在折讓的H股時，AH股的差價確曾一度收窄，但近日又再擴大，詳見如下的恒生AH股溢價指數(見圖)。個別港股通熱買對象也呈現這個情，例如中國南車H股為例，近日的折讓又擴大至六成以上(見表2)。因此有理由相信內地投資者只是利用港股通去持有他們心儀的國策股，而不是藉此進行套戥！

馮成章 - 倫敦大學 計量金融學碩士

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