http://magazine.caixin.cn/2011-10-28/100318739.html
一個高效的股權質押融資平台將在上海證券交易所搭建。
如同所有創新業務誕生過程一樣，該業務歷經異議。它為投資者提供了新的融資渠道，為券商帶來利息收入，同時，也因股票這一特殊質押品的高波動率，考驗著券商在創新業務時代的風險防控能力。
10月20日，財新《新世紀》獲悉，討論多時的股票約定式回購交易已獲得監管機構出具的無異議函。消息人士稱，銀河證券、海通證券、中信證券三家券商有望獲准進行該項業務的前期籌備工作。
「該交易方式將借道上海證交所的國債回購平台進行，相當於為非限售流通股搭建了一個股權質押的融資平台。」接近監管機構的人士表示。與銀行同類業務相比，該業務開啟了一種高效的股權質押融資渠道，應該會吸引更多產業資本的關注。
目前，試點公司正在與上海證券交易所相關技術部門進行交易系統的測試、磨合，預計技術問題磨合完畢後，股票約定式回購將正式現身上海證券交易所。
股權融資創新
股票約定式回購指機構投資者以其持有的股票作為抵押品，向證券公司出售股票來獲得融資，並可在一定期限後以約定價格回購該部分股票的交易行為。
這種類似融資融券業務的交易方式，一方面為客戶開闢了一個股權質押的融資渠道，另一方面，也為證券公司帶來高於銀行同期貸款利息的手續費收入。
「這是一種類似以前國債回購的一種融資業務，投資者將手中的國債抵押給券商，獲得資金。到期後，如果不能還錢，就會面臨被券商變賣債券的結果。」國泰君安資產管理公司副總經理謝建傑介紹。
根據坊間流傳的方案，能夠成為股票約定式回購交易的抵押標的券為流通股，且須符合上海證券交易所的相關規定。
為保持個股的市場流動性，抵押股票的數量將有上限規定，不能超過該個股總股本的一定比例。從風險角度考慮，股票約定式回購的最長借款期限為半年。
北京券業人士表示，除少數ST類個股以及試點券商的股票外，滬深交易所多數個股均為可質押品種。
借款成本方面，目前所知要高於同期銀行的貸款利率。一位試點券商高管表示，該創新業務討論初期，曾將回購利率定為9%左右，和融資融券的利率基本相同，按照借款天數計算利息。為控制風險角度考量，股票約定式回購的借款期限較短，通常不超過半年。
作為抵押品，不同的個股的折算率不同。和融資融券一樣，公司質地優良、大盤藍籌股以及流通性較好的個股，折算率也會相應較高。「具體折算率需客戶和券商自行商洽。」前述北京券商高管表示，券商會根據抵押標的股折算後的市值，向客戶借出同額度的現金。
多位接受採訪的券業人士告訴財新《新世紀》記者，股票約定式回購的借款優勢在於，與銀行同類產品相比，放款時間較快，效率較高。一般客戶遞交申請後的T+2個交易日，證券公司就會放款。
另外，股票約定式回購所貸得的資金，與現行的融資業務不同，沒有使用方向限制。融資業務中，投資者向券商借來的資金只能購買股票。
北京一位試點券商高管告訴財新《新世紀》記者，目前，銀行也有類似股權質押貸款產品，不過，這一類產品手續繁瑣，折扣率低，此外，因上市公司股權價格波動較大，銀行無法有效控制股權質押業務的風險，因此類似業務在銀行各類貸款中佔比較低，也難以獲得客戶的認可。
試點推行初期，股票約定式回購交易的客戶也受較多條件限定，如開戶時間、資產規模、信用狀況、風險承受能力等。
據一位試點券商高管透露，他們公司擬定的准入條件是資產在1000萬元以上，開戶時間最少在6個月以上（含6個月）的普通機構戶。
股價高波動風險
約定式回購能夠為客戶提供增量資金，同時也提高券商的資本收益率。不過，風險也在於此。
多位接受採訪的券業人士表示，今年年初，中信、海通、招商、國信、銀河等多家券商就股票約定式回購交易向監管機構上報了各自的方案，最終試點花落三家（中信、海通、銀河）。
監管層對於券商風控能力的擔憂是該項創新未能盡快出台的主因。
相對債券而言，股票價格波動較大，券商需時刻防範客戶未能如期還錢、而質押標的券價格已經下降過多而導致的風險。考慮這一風險，監管層規定，試點階段，約定式回購交易的券商只能出借自有資金，這對試點券商的資本金實力提出較高要求。
謝建傑表示，當客戶需要回購的股票在約定時間繼續上漲的話，客戶可能選擇如約購回股票；反之，如果股價不斷走低，客戶可能選擇放棄回購，因而將損失降低。
「這種情況將考驗券商防控風險能力。券商需時刻從安全性考慮，選擇提前強制平倉或其他什麼方式，以保證本金及回購利息的歸還。」
根據規定，證券公司需為股票約定式回購交易的可質押標的券進行風險評估，然後對股票折價來確定貸款數額。當股票市場行情變化導致標的證券價格波 動時，券商需要借款方增加質押物或是補充資本金。如果股票價格繼續下跌，證券公司需採用各種方式，保證本金以及回購利息的歸還。
業內人士表示，該業務獲准開通後，將為券商帶來部分利息收入。不過，這種收益的影響目前尚需保守看待。以融資融券為例，到目前為止，融資融券餘 額一直維持在兩三百億元左右，以10%利率計算，整個行業年收益為二三十億元，均分到25家券商每家頭上，僅不到1億元。與券商一年近百億元的營業收入相 比九牛一毛。
據滬深交易所最新數據顯示，截至10月19日，滬深兩市融資融券餘額共計336.54億元，其中，滬市204.57億元，深市131.97億元，兩市融資餘額為332.74億元，佔比98.87%。
「更何況股票約定式回購業務尚屬創新產品，初期試點券商三家，規模有限，交易標的有限。因而對券商行業整體業績影響難言樂觀。」北京一位券商高管表示。