金融雲端：購物狂的受難曲
1 :
GS(14)@2012-08-15 18:49:33http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120815/16604849
「當我購物時，世界好像變得美好，但慢慢又不再那麼好了，所以我又要再購物。」這是電影《潮拜購物狂》中女主角的對白。在商業世界中，其實也有不少購物狂，他們的世界也不見得會隨收購而變得美麗，隨時越見黯淡。我說的是利豐（494）與惠普（ HP）。
利豐上週公佈中期業績，核心盈利勁跌22%，遠差於市場預期，結果被基金洗倉，上週五跌近兩成，為上市20年來最大跌幅，本週跌勢仍未喘定。市場關注，利豐近年收購不絕，單單今年已斥資逾20億元收購六家公司，但上半年銷售額僅升4%，竟然低於過去五年的14%複合年增長率，如果不計自然增長的部份，新收購帶來的果實，可謂相當有限。
惠普與利豐 血拼多碰灰
同一時間，科技股惠普上週表示，要為四年前收購的 EDS，作出80億美元的巨額撥備，相當於收購價的六成，金額大出市場意料之外，意味昔日出價太高。
惠普與利豐恍如難兄難弟，近年一樣密密掃貨，收購交易一宗接一宗，據統計，自2001年以來，惠普共斥資670億美元來作收購，差不多是惠普現市值的兩倍。不過，連年東征西討的惠普，不時碰得一鼻子灰，2010年以12億美元收購智能手機商 Palm一役，便因為一年後便決定終止開發其手機操作系統 WebOS，變相承認失誤。去年底再重鎚百億美元收購數據分析公司 Autonomy，誰料未幾公司已發盈警，轉勢之快，連惠普高層也難掩失望之情。
分期付款 遠勝大額撥備
本來併購交易是會工多藝熟的，掌握了竅門之後，執行風險及整合能力均會有所改善，有助減少買回來的公司出現水土不服、併購者消化不良的情況。可是利豐與惠普的經驗都顯示，購物狂也會有陰溝裡翻船、入錯貨的時候。
惠普過去三年，自 Mark Hurd因為性醜聞離職開始，已三易行政總裁，公司政策不斷轉變，削弱了整合新收購業務的力度，是可以理解的；至於利豐，本想在淡市出擊執平貨，誰知歐美經濟低迷之深之久，令人吃驚，導致新收購未見其利先見其害，等收穫要花更多耐性。
暫時看來，利豐的情況要比惠普為佳，始終利豐用分期付款，而且作價可按業績調整，即使物無所值，也可以變相減價來彌補損失，減價部份甚至可以當盈利入賬，比起惠普以大額撥備來清瘀血，明顯更懂得保護自己。
股價殘礙融資力 響警號
不過，即使財政上仍有餘力，但見勢色不對仍然勇往直前，始終有碌爆卡的一刻。利豐之前訂下，2013年核心營運溢利要達到15億美元的目標，但今年上半年只有2.2億美元，主席馮國綸對傳媒表示對達標仍抱有希望，並會繼續動用彈藥併購。我不明白，利豐近年倚賴收購來揠苗助長，效果並不顯著，繼續依法施為，為何又可以否極泰來？
利豐及惠普，股價都處於低位，已是市場給予公司的警號，因為低股價等於發新股的成本高，用股本融資收購的能力弱，相當於被 Cut了 Credit Line，希望這個訊號，能讓管理層心癢掃貨時，可以忍忍手。
丘亦生