高仁：嘉輝化工(0582)抽水大法
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GS(14)@2012-04-09 16:44:262012-04-03 HJ
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大比例發售股份
要了解嘉輝化工創意之處，各位「巴打」必須清楚明白，其公開發售建議的內容。為了避免文字「失真」，嘉輝化工通告的五大重點，將「原汁原味」搬字過紙：（I）建議按每股發售股份0.75 港元的價格進行公開發售，基準為於記錄日期每持有兩股現有股份獲發一股發售股份，以及進行派送紅股，基準為根據公開發售每認購一股發售股份獲發十一股紅股；（II）建議修訂本公司章程細則；（III）建議增加法定股本；（IV）建議遷冊；及（V）恢復買賣。
首先，嘉輝化工充分掌握了散戶的心理狀況，在公開發售的基準上大玩數字遊戲，以大比例發售股份。
表面上，公司按每2 股發售1 股發售股份，是市場常用的公開發售基準；每認購1 股發售股份可獲派發11 股紅股，更加是公司「賣大包」之舉。所以，嘉輝化工「大贈送」消息一出之後，試問散戶又怎會不心動呢？（即日股價一度炒高76% ，見0.9元。）仔細想想，公司按2 比1 基準發售股份，然後每認購1股送11股紅股，與按2比12（1股發售股份+ 11 股紅股）基準發售股份並無分別。
換句話說，嘉輝化工其實是按2 比12 的大比例作公開發售！（即日股價倒跌5%，收報0.485元。）有人可能以為，按2 比12 基準發售股份，是相等於1 比6 的公開發售，但答案是no！因為，按照前者的基準，持有1 股公司股份的「大老散」，已經無法認購發售股股，更遑論獲得11 股紅股；但按照後者的基準，所有合資格股東都有權認購發售股份。
認購價折讓巨大
其次，嘉輝化工每股發售股份的認購價，表面上呈現高溢價，但實際上是有巨大的折讓。
是次認購價為每股發售股份0.75 元，較停牌前收市價0.51 元，出現47.06%的溢價，但是以2比12基準計算，情況就會截然不同。散戶每認購1股發售股份，需要支付認購價0.75 元，但獲派11股紅股，即合共得到12 股股份，每股平均發售價其實是0.0625 元，較停牌前收市價0.51 元，折讓幅度高達87.75％。
因此，嘉輝化工是大比例公開發售之餘，也是大折讓發售股份！
「投降」權益將被攤薄
又由於嘉輝化工建議發售的股份，是以公開發售而非供股形式進行，小股東權益有可能會被大幅攤薄。
在《蠱惑吸水四式之上篇》，高仁曾提及公開發售屬於供股的一種，公司發行新股給予現有股東認購，海外股東則不會獲得參與的資格。此外，本地股東所獲配發的供股權（rights，俗稱「威士」）是不得出售或轉讓，也不可以申購額外股份。
對於可能未獲承購股份的安排，嘉輝化工與控股股東宏漢、人稱「金仔」的金利豐證券，分別訂立了包銷協議。宏漢承諾按其 51.31%的持股比例，認購7000萬股發售股份，並且包銷首2000萬股未獲承購股份； 「金仔」則會包銷餘下未獲承購股份，最高涉及4643萬股發售股份。
以股權來看，假設所有小股東「投降」不認購新股，宏漢的持股量將會增加至63.87%，「金仔」將持有29.17%股權，小股東持股量則由48.69%，大幅攤薄至6.96 %。
再以價值來衡量，由於公開發售的「威士」是不得出售或轉讓，按嘉輝化工的理論除權價每股0.126 元計算， 「投降」股東於除權後將損失75.29%的價值。
增加股本遷冊
此外，嘉輝化工進行大比例公開發售，將涉及發行大量的新股，包括發行約1.
36 億股發售股份及約15.01 億股紅股。以發售股份及紅股之總數約16.37 億股股份計，佔現有已發行股本的600%，其數目之大可謂相當誇張！
翻查資料顯示，目前嘉輝化工法定股本只有10 億股股份，其中已發行股份約2.73 億股股份，餘下的未發行股份約7.27 億股股份，根本不足以應付發行發售股份及紅股所需。
公司唯有施展「魔法」變大股本，建議透過額外增設40 億股未發行股份，將法定股本由1億元（分為10 億股股份）增加至5 億元（分為50 億股股份），但須待股東於股東特別大會通過，方可作實。
最後值得留意的是，嘉輝化工亦提出遷冊建議，由開曼群島遷冊至百慕達，原因是公司於開曼群島進行股本削減，須取得當地法院批准，估計需時約4 至6 個月；相反，公司於百慕達進行股本削減，毋須當地法院批准，可以節省時間及成本。
因此，高仁有理由相信，公司可能會再進行「合、削、拆」三部曲，方便日後再「抽水」。
本欄逢周二刊出