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熔盛重工(1101)如何誇大盈利? (2)

(1)

上一期講到,熔盛重工(1101)如何利用會計手法推高盈利,結果只有1名讀者回答到其中一點,但還有3個調整尚未圍答到,現在開始把這4個美化方法解說一下:

調整1: 政府補貼

根據招股書所述,「於二零一零年八月十七日,如皋市政府下屬如皋港區管理委員會向我們的附屬公司之
一熔盛重工授出補貼為人民幣830.0百萬元」,2011年中期報表的金額則為4.5億元。

但是卻分配在報表的各個部分直接扣減支出,根據2010年年報分別是「該補助已扣除銷售成本人民幣317,612,000元、銷售及市場推廣開支人民幣2,611,000元、一般及行政開支人民幣197,549,000元及融資
成本人民幣312,228,000元。其中人民幣201,759,000元、人民幣173,782,000元及人民幣105,324,000元已分別分配至僱員福利開支、外包及加工成本以及辦公室開支及水電費用。」。

在2011年中為「扣除銷售成本人民幣100,000,000元、一般及行政開支人民幣100,000,000元及融資成本人民幣250,000,000元。其中人民幣24,944,000元、人民幣100,000,000元、人民幣18,010,000元及人民幣27,378,000元已分別分配至廣告、推銷及市場推廣開支、外包及加工成本、諮詢費用以及辦公室開支及水電費用。」

據招股書所述,其原因是「我們根據國際會計準則第20號(「國際會計準則第20號」)將該補貼額入賬。根據國際會計準則第20號第7段,...我們作出的抵銷與補貼目的一致,而我們相信以此形式來確認補貼額乃屬恰當」,根據招股書所述,如不這樣所以造成「我們的銷售成本及其他營運開支將會高於」財務報表中所錄得的金額。」

大家又認為恰不恰當,自己應該明白。

調整2: 融資收益

據招股書財務分析一部分(招股書p.318/ pdf p.325)所述「我們於往績記錄期的融資收益主要包括銀行存款的利息收益及融資活動的外匯收益淨額。」,因為這些不是經營所得,只是借款的匯價收益,故此,應該扣除之。

調整3: 利息資本化

這間公司借款這樣高,為何沒有人看到會問這家公司的利息支出為甚麼這樣低?

鱷兄常常說信義玻璃(868)經常透過利息資本化美化盈利,雖然金額近年也大幅增加,但在2010年也只是2,609.4萬人民幣,2011年上半年只是1,982.9萬人民幣,金額也不算太高,但是熔盛重工的金額實在太誇張了。

根據2010年年報所載,其資本化的金額達到2.83億人民幣,2011年上半年亦達2.28億人民幣,這些利息資出被記作在固定資產上,到未來這些固定資產投產後,這些利息支出就會化成折舊,分期影響公司的盈利。

可以見到,這只是把未來一段時間的盈利,轉化至現時的利潤,如果這些固定資產未能產能效益,將會造成很大的問題。

根據招股書所述「鑒於近期中國收緊政策致利率上升、我們現有的龐大借款及可能在未來提高借款以擴展業務,可能會令我們在不久將來產生龐大利息開支。」,故此,未來在固定資產投產、借貸提升、利息提高下,會大幅增加利息支出,影響利潤,加上未來造船業面臨低潮,這家公司能產生多少盈利呢?

調整4: 稅務虧損抵減

根據招股書稱,於2007年至2008年「未就稅項虧損確認任何遞延資產負債,原因是該等虧損乃由熔盛重工產生,而其預期於稅項豁免屆滿後悉數動用該等稅項虧損」,故此在公司盈利後,仍不需繳納重大稅項,在2010年及2011年分別獲抵減了6,839.5萬人民幣及45.5萬人民幣,故此這項亦美化了少許盈利。

但是,更重大的東西我仍未計算在內,就是因為免稅因而抵減的稅項。根據招股書,免稅在2010年的影響達3.13597億人民幣,已經超過未發水盈利1.97786億人民幣至於2011年中期,因未有披露該項影響,故未能得知影響有多大。

根據招股書,「儘管我們於二零零九年錄得除所得稅前溢利」,「惟大部分均來自獲得所得稅徵納豁免的熔盛重工。鑒於我們的適用稅率及應課稅收益增加,我們可能會在不久將來產生更大所得稅開支。」

所以如果這這項免稅的政策被廢止,2010年及2011年上半年未必盈利,甚至錄得虧損。

所以,在看財務報表的時候,我們一定要留神這些發水的盈利的影響度,才能得出正確的盈利數字,才能得出較為公允的估值,不要被表面的美好數字的所誤導,亦不要受傳媒的看好報導所影響,要自己細心觀察。

下一篇會談談這家公司的估值和資本的出資如何地不公平,請大家繼續留意。

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