Intangible Cash?
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GS(14)@2011-10-12 22:46:15http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15696756
近年多間民企爆煲，投資者震驚，連緊貼公司狀態的分析員也蒙在鼓裏，原因是公司到爆煲的一刻，賬上仍顯示持有不少現金，理論上不應該出現資不抵債的情況。死因調查完成後，總會發現賬上現金是「假」的。「假」的意思包括現金從來不存在，或現金在賬目截數日期後火速不翼而飛，或現金存在但原來已抵押予銀行，或現金存在但因為多種原因公司不能動用。假的當然真不了，但在內地，尤其是民企，真的假得了。
不少分析員喜歡用這個方法計算公司估值，就是先把公司持有現金從市值減去，然後再除去盈利，得出的市盈率比未減除現金的市盈率為低，從而證明公司估值便宜。這方法的假設是，公司的現金等於股東的現金，而現金就是現金，可即時從市值減去。然而，這假設是不對的，因為公司在大部份情況下，都不會把現金以特別股息形式派予股東，即是公司的現金不等於股東的現金。管理層怎運用這筆現金，決定這筆現金對股東來說真正值多少。
一些行為卑劣的上市公司，管理層自有方法把現金從公司搬走，途徑通常是投資在一些項目，例如礦產或內地偏遠地產（香港或內地大城市地產的估值清清楚楚，有數得計），一兩年後宣佈項目不再值錢，須為項目撇賬，現金便從上市公司消失。一兩年時間，三兩下手勢，現金不見了。這條橋雖然很舊，但仍有不少上市公司用，因為股東通常採取消極態度，不去跟管理層對抗，怪自己眼光差，輸完賭過另一隻股票，而管理層就 Thank you very much。
賬上現金似幻似真
一些往績好的公司，管理層有點石成金的能力，公司持的一元，隨時因為管理層的投資眼光，對股東的長遠價值，變成多過一元。特別是一些高增長公司，公司投資在業務的資金，回報優異，比股東自己再投資的回報更高，所以股東寧願公司多留現金作發展。
可肯定的一點是，公司持有現金，不等於屬於股東，不可從市值中減去，這計算估值的方法，不是見仁見智的問題，而是錯。特別是內地民企和活躍投資內地、管理層不可靠的香港公司，賬上的現金似幻似真，投資者應該用最嚴格的標準，去衡量形迹可疑的上市公司持有的現金。然而，投資者能掌握的公司披露有限，很多時只能靠估，我建議用最實際的方法去看現金，例如在自己袋裏的現金才算是現金。
一些顯而易見，連我也看得出的例子，是公司經營往績欠佳，虧損纍纍，從不派股息，但公司表面上仍持有大量現金，我有甚大信心去推斷這些現金是「假」的，哪一種「假」法？重要嗎？在劣質公司手上的現金，真的未必真的了，假的肯定真不了。
被困的現金
上文談及的是劣質公司，公司持有的現金是幻覺居多，管理層有辦法把公司的現金變為自己的現金，或者賬上現金因為種種原因，根本不屬於公司或公司不能隨便動用。其實公司賬上現金不能隨便動用的情況，也會出現在藍籌股，因為賬上現金是被困的現金。
被困的意思是現金不錯存在，但受某些限制，現金其實是被鎖死了，不能隨時動用。最常見的例子，是擁有海外附屬公司的上市公司，附屬公司的現金，會併賬到母公司的賬上，表面上母公司持有這些現金，實際上附屬公司的現金不能調回母公司，只能在附屬公司身處的海外地區使用。最常見的限制是稅項，公司把附屬公司的現金，從一些發達國家例如歐美國家，調回香港，須付 20%至 30%的 Withholding稅。調動現金而要繳稅，很多公司都感肉赤，選擇暫時不把現金調回香港。另外，有些情況不是要繳多少稅的問題，而是現金不能離境。
為解放現金錯誤投資
藍籌股管理層不會把現金以下三流手段據為己用，但面對被困的現金，很容易墮入一個陷阱，就是作出不必要的收購或投資計劃。解開被鎖死的現金最常用的方法，表面上是在當地投資，希望投資可帶來較高回報，不用看着得個「睇」字的現金。當管理層覺得「需要」做投資，很容易作出平日不會作出的錯誤決定。
從公開資料看，面對被困現金最高危的藍籌股，是思捷環球（ 330）。思捷最賺錢業務在歐洲，公司總部和上市地點在香港，總部支出包括派息予股東需要港幣，這是一個錯配的情況，因此思捷財務管理毫不簡單，有可能出現歐洲大把現金，香港唔夠現金的情況。思捷賬上持現金 27億元，但宣佈不派末期息，不知道是否關乎被困現金的情況？
在自己袋裏的現金才是現金，有人跟你說這間公司的股票抵買，因為賬上顯示公司持大量現金，記住重看今日這兩篇文章。
丘亦生
2 :
八旗子弟(15368)@2011-10-12 23:35:55買股要買管理層
3 :
龍生(798)@2011-10-13 00:53:33影射瑞年....
4 :
GS(14)@2011-10-13 21:24:223樓提及
影射瑞年....
唔只一間的...超大、亞果...
5 :
GS(14)@2011-10-13 21:24:402樓提及
買股要買管理層
現在D民企老細個個都被財技人...