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香港新股上市分析：大森控股集團有限公司(01580)

利好

• 根據Ipsos報告，，五大公司約佔膠合板行業總收益的0.65%，而按佔2015年中國行業總收益的市場份額計，公司位列第四；
• 於2014年，公司的膠合板品牌「伯樂馬」在中國木業網進行的網上評估中獲得十佳品牌稱號(而根據Ipsos報告，中國木業網是一個供木材產品貿易公司及生產商使用的專業企業對企業(b2b)平台，受到中國木製板生產商的歡迎及認可)；
• 就膠合板而言，公司亦已於2013年成功取得環境管理體系資質「GB/T24001-2004 idt ISO14001:2004」及於2014年根據加州空氣資源委員會(CARB)規定取得「實木膠合板芯符合甲醛釋放量標準：第二階段(0.05 ppm)證書」；
• 根據Ipsos報告，中國的生物能源業仍欠成熟，但其近期獲中國政府扶持，如國務院於2012年發佈的《生物質能發展「十二五」規劃》，旨在監管並引導生物能源的長期發展；
• 根據《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》，清潔能源的發展得到鼓勵，而到2020年，全國煤炭消費比重應降至62%以內，因此，近期的木製生物質顆粒需求將會繼續增加，且生物質消費量預期會持續增加；
• 根據Ipsos報告，首五大公司約佔市場總值的1.92%，而公司按佔2015年中國行業總收益的市場份額計位列第一；
• 於2013年開始生產時，利用膠合板生產過程中產生的木渣生產木製生物質顆粒(屬相對較其他傳統燃料(如煤炭)清潔的燃料)，這令維持具成本優勢的經營架構並拓闊收益來源；
• 根據山東省林業廳於2016年6月刊發的《2015年山東省林業統計年鑑》(2015 Shandong Province Forestry Industry Statistical YearBook)，於2015年，按木材原材料產量計，菏澤市在山東省各市中名列首位。公司的生產基地策略性地位於山東省菏澤市成武縣孫寺鎮，得益於山東省豐富穩定的楊木供應，可憑藉地理優勢便捷地到達臨沂市物流城，向安徽省、福建省、江西省、江蘇省、上海、浙江省及廣東省等華東及華南地區以及中國其他城市的客戶交付產品，具有策略性的地理位置是競爭優勢之一，可維持穩定的原材料供應，以相對較低的採購成本及運輸成本向原材料供應商進行採購，這進而維持優於其他競爭對手的產品價格優勢以及在短期內實現大幅增長；
• 公司是山東省菏澤市採購楊樹原木、單板及楊木膠合板芯等木材原材料的主要客戶，根據Ipsos報告，按收益計，在山東省其他膠合板製造商中公司名列第二；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收益分別約為人民幣1.66085億元、人民幣3.17022億元、人民幣3.8086億元，複合年增長率約51.43%，而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，人民幣1.62462億元及人民幣2.08459億元，同比增長28.31%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔純利分別約為人民幣2,033萬元、人民幣3,892.6萬元、人民幣4,522.2萬元，複合年增長率約49.14%，而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，人民幣1,962.5萬元及人民幣2,675.6萬元，同比增長36.34%；
• 截至2015年12月31日為止財年、截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,522.2萬元、人民幣1,962.5萬元及人民幣2,675.6萬元，從而粗略地推算出截至2016年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約人民幣6,165.4萬元(=人民幣4,522.2萬元x人民幣2,675.6萬元/人民幣1,962.5萬元，折合每股溢利約人民幣0.0856元(=人民幣6,165.4萬元/7.2億股))，相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於0.6-0.9港元)預測市盈率介於6.37-9.55倍；
• 集資淨額當中(1)約60.7%將用於撥付生產廠房的擴張，就膠合板及木製生物質顆粒各新增一條生產線、(2)約14.9%將用於為銷售及營銷網絡擴張提供資金，藉以提高膠合板及木製生物質顆粒業務的銷售增長，包括用於在中國五個銷售點設立銷售及營銷辦事處、(3)約4.2%將用於為推廣活動提供資金，藉以樹立品牌及提高膠合板及木製生物質顆粒產品的市場知名度、(4)約5.6%將用於為研發活動提供資金，包括用於購置研究設備及材料以及就提高產品質量與有關院校開發項目、(5)約4.6%將用於為技術支援團隊提供資金，以協助新客戶及長期客戶改進現有設備，從而由使用舊有能源燃料改用木製生物質顆粒、及(6)約10%將用作營運資金及用於其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售180,000,000股股份(180,000,000股/5,000股=3.6萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況出現；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 中國環境法律及法規更趨嚴格；
• 來自環保團體及利益相關人士的壓力；
• 膠合板市場十分分散及競爭激烈；
• 木製生物質顆粒行業競爭激烈；
• 業務及產品經營歷史尚短，於2011年才首次推出膠合板產品，並於2013年首次推出木製生物質顆粒；
• 根據Ipsos報告，以木材為原材料的木製生物質顆粒市場十分分散及競爭激烈；
• 並無與客戶訂立長期銷售合約；
• 勞動力成本增加；
• 任何原材料的供應短缺可能對生產程序造成嚴重影響；
• 原材料價格上漲，未必可以把原材料成本的漲幅轉嫁予客戶；
• 未必能夠緊跟木製生物質顆粒生產技術變革；
• 於往績記錄期，擁有47名、112名、106名及20名新客戶，分別約佔膠合板產品收益29.9%、31.8%、41.4%及8.3%；
• 對膠合板需求的市場價格波動可能對銷售、財務狀況、盈利能力或現金流量產生重大不利影響；
• 於2013年12月31日及2014年12月31日錄得流動負債淨額分別約人民幣7,071.5萬元及人民幣4,276.4萬元；
• 截至2013年12月31日及2014年12月31日為止兩個財年以及截至2016年6月30日為止六個月的經營活動所用現金淨額分別約人民幣2,050萬元、人民幣570萬元及人民幣2,040萬元；
• 行使根據購股權計劃授出的購股權存在攤薄效應及影響；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：0.50→0.78→1.07
速動比率：0.28→0.66→0.72

長期債項/股東權益：0.00%→5.47%→0.75%
總債項/股東權益：74.32%→83.24%→37.25%
總債項/資本運用：73.48%→78.52%→36.82%

股東權益回報率：47.22%→44.29%→33.15%
資本運用回報率：46.68%→41.78%→32.77%
總資產回報率：10.99%→13.44%→19.17%

經營利潤率：16.72%→18.05%→17.62%
稅前利潤率：16.36%→16.55%→16.19%
邊際利潤率：12.24%→12.28%→11.87%

存貨周轉率：5.25→13.04→11.03


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

大森控股集團(1580)專區

1 : GS(14)@2016-04-21 22:53:50

http://www.meisem.com/
網站

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2 : GS(14)@2016-04-21 22:54:13

http://webcache.googleuserconten ... zh-TW&ct=clnk&gl=hk
企业简介

美森（山东）木业有限公司成立于2004年，是香港控股的外资企业，位于全国高标准的平原绿化先进县——山东菏泽成武，依托当地资源优势，生产中高档家具胶合板产品及高档装饰面胶合板（三聚氰胺浸渍纸贴面、防火板贴面、高科技纳米仿真装饰面胶合板等）。

源于欧美的环保理念，专注于实木多层板健康.环保的品质。公司经历近10 年的积淀和发展。公司现拥有两大生产厂区，引进最先进的生产配套设备，聘请了国内外高端人才加盟美森团队，目前公司已经是集研发.生产.销售为一体的现代化企业，是山东省林业产业龙头企业。

    美森木业现拥有BOLEMA伯乐马注册商标，企业通过ISO9001质量管理体系认证，产品质量符合国家标准GB/T9846-2004,产品甲醛释放量可以达到F4星级、美国加州CARB产品认证P2级别标准。公司2007年导入vi识别系统，品牌升级，并启动品牌战略运营，产品畅销珠三角.长三角.海西经济区。目前“伯乐马实木多层板”销售已经拓展向全国各地。叫响“伯乐马实木多层板，简单一板. 完美一板！”的口号！

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3 : GS(14)@2016-04-21 22:54:31

http://www.hkexnews.hk/APP/SEHK/ ... ls-2016042002_c.htm
招股書

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4 : GS(14)@2016-04-22 01:00:28

1. 賣板，又賣粒
2. 家具板佔銷售超過50%，粒都劇增至過20%
3. 5大供應商佔比持續增加
4. 毛利率穩步上升

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5 : GS(14)@2016-04-23 19:13:57

5. 風險: 營業額劇增不會持續、AR、勞工成本、社保、物業、人、產品、保險、長期合約、產品價格、競爭、原料價格、產品需求、環保團體、顆粒推出時間有限、技術

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6 : GS(14)@2016-04-23 19:17:33

6. 2004年在山東創立，之後不斷創立新產品和產量、生產廠房等，之後引資上市
7. 有張志猛
http://hkcitizensmedia.com/tag/%E5%BC%B5%E5%BF%97%E7%8C%9B/
主角係百德國際(2668)，無聲無息成功易主，新主人係張志猛。何許人? 46歲，出身農村家庭，自細唔鍾意返學兼且撩事鬥非，打架打輸的話返屋企仲要俾爸爸鬧，養成不愛輸的性格。讀書唔得，12歲走去學人生意，做到上咗軌道就交俾個妹。之後輾轉開過布料廠、塑膠廠，到25歲，已經成為村內富翁，到廈門發展。

講到呢度，咁後生搵到第一桶金，最終咪敗咗佢。NONONO， 佢係好大機會俾人呃咗筆錢先真。試過兩次人生低谷，一，係買咗一隻貨船咁大的紙張，點知一場雷雨攪掂佢，冇咗6000萬。二，金融海嘯，輸股票輸咗成億，其中一隻係中石油。

故事講完，佢衰過，但現時仲係屹立不倒，肯定有過人之處。他係廈信資本、廈門廈信投資集團董事長及香港投資董事長，兼且是福建省政協委員會委員等，證明投資係佢個辦。香港股票之中，佢揸咗隻半新股宏太(1400)及美麗家園(1237)，兩隻都係上市前入股，持股唔夠10%。而唯獨百德(2668)做埋主席，持股26.86%。咁其餘七成幾去咗邊﹖披露權益冇講，即係話逆手仲未完，但貨就入咗喺10位強者之手。現時，張生手貨係喺詹培忠手中以1.01元攞咗兩億股，再以1.09元接多1億股。簡單講，未上晒手，批貨一度爆過一倍。

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=90101
又是1096、1237、1329、1400、574、2668朋友一伙，張志猛、李可丹同日本上市公司

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7 : GS(14)@2016-04-23 19:22:53

8. 膠合板都慢d，粒發展好快
9. 多層板銷售跌，生態板假假地、家具板同粒勁
10. 產能使用率由55%，提高至88%
11. 膠合板都有幾十個客，設備製造商和貿易商都有，顆粒銷售都好強
12. 貿易公司銷售劇增，家具製造商同設備製造商開始跌，粒賣畀能源公司
13. 原料供應商趨集中
14. AR快左
15. 500多名員工

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8 : GS(14)@2016-04-23 19:24:21

16. 成間公司都是陌生人
17. 劉仲緯:1237?

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9 : GS(14)@2016-04-23 19:25:52

18. 用到水記...
19. 盈利增6%，至3,800萬，重債

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10 : qt(2571)@2016-04-23 23:22:01

山東? 感覺嘛嘛

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11 : GS(14)@2016-06-06 02:16:21

確實有張志猛就是垃圾

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12 : GS(14)@2016-12-07 09:08:30

招股書

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13 : GS(14)@2017-06-25 19:57:31

股權集中

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14 : GS(14)@2017-11-10 07:42:41

於二零一七年十一月九日（交易時段後），配售代理與本公司訂立配售協議，據
此，本公司已有條件同意透過配售代理按最大努力基準，按配售價每股配售股份
0.60港元配售最多149,400,000股配售股份予不少於六名承配人，承配人及彼等的
最終實益擁有人（如適用）將為獨立第三方。配售股份將根據於二零一七年六月九
日舉行的股東週年大會上授予董事的一般授權配發及發行。

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15 : GS(14)@2018-04-09 01:45:47

維持4,400萬，輕債

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16 : GS(14)@2018-08-12 16:03:04

本公司董事（「董事」）會（「董事會」）謹此知會本公司股東（「股東」）及潛在投資者，根
據對本集團截至二零一八年六月三十日止六個月之未經審核綜合財務資料之初步評估，相比本集
團於截至二零一七年六月三十日止六個月之純利，本集團預期於截至二零一八年六月三十日止六
個月錄得純利大幅減少。
董事認為，本集團截至二零一八年六月三十日止六個月之純利大幅減少主要由於楊木膠合板芯及
木渣（分別為用於生產本集團膠合板產品及木製生物質顆粒產品之主要原材料）之採購成本大幅
增加所致。採購成本之有關增加主要由於有關材料之價格增加所致。
本公告所載資料乃根據董事會目前可獲得之本集團未經審核綜合財務資料之最新版本而編製。本
公司正在落實本集團截至二零一八年六月三十日止六個月之未經審核綜合財務資料，且並非基於
經本公司審核委員會落實或審閱之任何數據或資料。實際財務業績可能與本公告所披露者不同。

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17 : GS(14)@2018-09-02 10:53:37

盈利降65%，至1,000萬，輕債

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18 : GS(14)@2019-03-18 00:36:42

本公司董事（「董事」）會（「董事會」）謹此知會本公司股東（「股東」）及潛在投資者，根
據對本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度未經審核綜合財務資料之初步評估，相比本集
團於截至二零一七年十二月三十一日止年度之純利，本集團預期於截至二零一八年十二月三十一
日止年度錄得純利大幅減少。
董事認為，本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度之純利大幅減少主要由於楊木膠合板芯
及木渣（分別為用於生產本集團膠合板產品及木製生物質顆粒產品之主要原材料）之採購成本大
幅增加所致。採購成本之有關增加主要由於有關材料之價格增加所致。
本公告所載資料僅基於董事會參考目前可獲得的資料（包括本集團本未經審核綜合財務資料的最
新版本）進行初步評估，並非基於任何經本公司外聘核數師審核的數據或資料。本公司及本公司
外聘核數師正在整理本集團截至二零一八年十二月三十一日止年度的經審核綜合財務報表，實際
經審核財務業績可能與本公告所披露資料不同。

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19 : GS(14)@2019-05-10 04:10:16

於二零一九年五月八日（交易時段結束後），配售代理與本公司訂立配售協議，據
此，本公司已有條件地同意由配售代理盡最大努力向不少於六名承配人配售最多
179,280,000股配售股份，配售價為每股配售股份0.40港元，而該等承配人及其實益
擁有人為獨立第三方。配售股份將根據於二零一八年六月一日舉行之股東週年大
會授予董事之一般授權配發及發行。
假設於本公告日期至配售事項完成期間本公司之已發行股本概無變動，則配售事
項下之配售股份上限數目相當於(i)本公告日期本公司之現有已發行股本896,400,000
股股份20.00%；及(ii)經配發及發行配售股份而擴大之本公司已發行股本約16.67%。
配售價每股配售股份0.40港元較(i)於配售協議日聯交所引用之收市價每股股份0.495
港元折讓約19.19%；及(ii)於配售協議日前最後五個交易日的平均收市價每股股份
0.496港元折讓約19.35%。
待配售事項完成後，配售事項之所得款項總額上限及所得款項淨額預計分別約為
71.71百萬港元及71.35百萬港元。根據該基準，淨發行價將約為每股配售股份0.40港
元。
由於配售事項須達成配售協議所載條件後，方告完成，故此配售事項未必一定會進
行。股東及潛在投資者於買賣股份時，務請審慎行事。

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20 : auditiontrading(59973)@2019-05-11 01:13:51

暗手賣啦，想起你果篇致命包裝

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21 : GS(14)@2019-05-11 01:15:08

垃圾野

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22 : GS(14)@2019-05-24 08:17:37

第二份補充配售協議
茲提述本公司日期為二零一九年五月八日及二零一九年五月二十二日有關根據一
般授權配售新股份之公告（「該公告」）。除另有界定者外，本公告所用詞彙與該公告
所界定者具有相同涵義。
鑒於近期股份於聯交所所報市價波動，本公司與配售代理於二零一九年五月二十
三訂立第二份補充配售協議（「第二份補充配售協議」），據此，配售代理同意按竭盡
所能基準按新配售價每股配售股份0.41港元（「新配售價」）向不少於六名承配人配售
最多179,280,000股配售股份。
新配售價每股配售股份0.41港元較(i)於第二份補充配售協議當日聯交所所報收市價
每股股份0.495港元折讓約17.17%；及(ii)第二份補充配售協議日期前最後五個交易
日之平均收市價每股股份0.505港元折讓約18.81%。
假設於本公告日期至配售事項完成期間本公司之已發行股本概無變動，配售事項
下之配售股份數目上限為(i)於本公告日期本公司現有已發行股本896,400,000股股份
之20.00%；及(ii)經配發及發行配售股份擴大之本公司已發行股本約16.67%。
待配售事項完成後，預期配售事項所得款項總額及淨額之分別約為73.50百萬港元
及73.14百萬港元。在此基準下，淨發行價將約為每股配售股份0.408港元。

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