📖 ZKIZ Archives

網易

1 : GS(14)@2011-07-07 23:32:23

http://news.imeigu.com/a/1309864441777.html
上週五，網易再次傳出將門戶業務獨立上市的消息，知情人士稱CEO丁磊已批准了這一計劃。
網易為何要分拆門戶業務？門戶業務目前發展情況如何？能拿到一個怎樣的估值？下面我們將從傳統門戶演變入手，依次逐一分析。
傳統門戶的演變

網易曾與新浪、搜狐並稱三大門戶。在10年前成功在美上市前後，三大網站的訪問量、營收（都很少）、影響力區別並不大。
後來新浪依靠新聞，在媒體影響力上拉開與其他兩者的差距；網易則依靠無線與網游，在營收和利潤上，傲視門戶。甚至，網易的市值，長時間超過新浪+搜狐的總和。但是如果僅從廣告營收來看，網易通常只有新浪的四分之一、搜狐的三分之一。
2005年後，網易曾經發力重新加大對門戶內容業務的投入，而且用戶流量以及媒體影響力，曾接近甚至超過了搜狐，與新浪的距離也縮短。但這些進步並沒有相應地體現在廣告營收方面。與此同時，騰訊的門戶業務，在訪問量上已經迅速將三大門戶拋離。網易在老二地位在望的時候，又被迫和搜狐去肉搏老三。此外，搜狐利用2008年奧運會的機會，在廣告營收上再次拉開了與網易的距離。
網易內容部門在2009年整體由廣州遷回北京，與其他三強短兵相接，血拼京城。
但是此時門戶的競爭，已經從編輯主導的1.0時代，進入了微博的2.0時代。新浪把握先機，在微博領域將其他三大門戶拋離。雖然騰訊、搜狐、網易在短暫的觀望後都選擇跟進，但是除了騰訊依靠自身QQ等產品的龐大用戶群，在用戶數量上和新浪匹敵外，網易和搜狐均以及難以構成威脅。
門戶未來的競爭，很可能就是基於微博的競爭。如果在編輯時代，新浪是90分，搜狐是75分，網易是70分，那麼按目前的微博差距，可能是90：30：30的場面。
門戶業務在網易內部長期處境尷尬
除了微博帶給網易門戶業務的巨大危機感，其自身在整個網易公司內部的尷尬地位，或是讓門戶業務意圖獨立上市的另外一個重要原因。
正如很多業內人事一直更傾向於將網易定義為一家“遊戲公司”、而不是門戶網站，門戶業務在網易內部也長期出於一個尷尬的位置。由於網游的巨額回報，在很長時間裡，丁磊以及網易公司的重心，都在網游業務上。門戶業務在網易內部的地位，甚至曾排在無線SP和郵箱之後。

從產出上看，2008-2010財年，門戶廣告業務營收分別為5920萬美元、5620萬美元以及9450萬美元，在網易總營收中佔比分別為12.0%、9.2% 和10.4%。
從投入上看，網易遊戲業務的營收成本的逐年提升——2008至2010年分別佔48.0%、66.2%、76.6%，而廣告業務的營收成本則逐年減少——2008至2010年分別佔37.3%、23.7%、17.4%。由於開展魔獸世界業務的需要，網易遊戲部門大舉擴招，遊戲團隊包括客服在內人數從2008年的1500多人增加到2010年底的近2800人；而從事傳統內容生產的員工人數則始終在700人左右徘徊。
可以看出，一方面，業務模式相對落後的門戶業務對公司總營收貢獻有限；另一方面，自身體量並不小、仍希望拓展新業務的門戶，又難以在一家主打遊戲的公司獲得自身發展所需的資源支持。另外，在日常重大業務的決策方面，也顯得滯後或者進退不定。
騰訊、新浪和搜狐在門戶業務上（比如世界杯），經常花費巨額的資金進行資源採購以及大規模的市場推廣，而網易則顯得謹慎和保守。比如在視頻領域，其他三大門戶除了提供網友上傳的視頻分享服務，騰訊和搜狐真實重金購買正版影視資源，但網易只是在嘗試最省錢的方式。
上市，或許是解決資金投入、決策等問題的好辦法；反過來，拆分門戶，也能讓網易更加專注於遊戲等核心業務。
門戶業務包括哪些？
根據網易目前的業務架構，最有可能被分拆打包上市的門戶業務包括新聞、科技等內容頻道、微博、視頻、博客、以及移動互聯網業務（並非無線SP）。但按網易內部的劃分，門戶並不包括郵箱、有道等業務。
網易的門戶業務模式與其他門戶網站高度類似，主要營收來源也是網絡廣告。2008-2010財年，廣告業務營收分別為5920萬美元、5620萬美元以及9450萬美元，在總營收中佔比分別為12.0%、9.2% 和10.4%。
橫向對比來看，網易門戶廣告營收在四大門戶中長期位居末位。

（單位：千萬美元）
從流量上看，在Google Doubleclick 5月排名中，網易UV、PV也位居末位。

從微博用戶總數上看，RedTech Advisors的數據顯示，今年第一季度，​​按用戶數量計算，新浪佔據中國微博市場57%的份額，騰訊佔21%，網易占比僅3%。

網易門戶估值幾何？
對網易門戶的估值，我們參照新近上市的鳳凰新媒體，以及老牌門戶新浪。
頂著“中國第五大門戶”概念上市的鳳凰新媒體，目前市值7.2億美元，手頭現金約1.8億。其營收主要來自廣告和付費業務（傳統SP+手機報），2010年廣告業務營收為3100萬美元，在總營收比重為38.7%。我們給予廣告、付費業務兩者相同權重，則鳳凰新媒體門戶（鳳凰網）部分對應市值約為（7.2-1.8）*38.7%=2億美元。網易2010年門戶廣告業務營收9450萬美元，參照鳳凰，估值約為6億美元。
需要注意的是，“鳳凰衛視+中國移動”這一股東背景是鳳凰新媒體獨特優勢，為網易門戶業務所不具備。依托鳳凰衛視的獨家內容提供，鳳凰新媒體得以在門戶及視頻戰略上採取差異化競爭策略；依託中國移動的渠道，鳳凰新媒體得以更好將內容變現獲取收入。
再看老牌門戶新浪，2009年年中，微博業務尚未推出以前，其股價在35美元左右波動，對應市值約23億美元，手頭現金約4億。2009財年新浪廣告營收2.28億，在總營收佔比64%，則其門戶部分對應市值約為（23-4）*64%=12億美元。以此為參照，則網易門戶估值約為5億美元。
考慮到新浪作為“中文第一門戶”，享有一定資本溢價，因此以新浪為參照的話，網易門戶業務估值應低於5億美元。（i美股胡龍飛陸曉茵）

---

2 : greatsoup38(830)@2011-07-09 18:35:27

http://www.yicai.com/news/2011/07/917433.html'
網易攻略：分拆上市還是「圖謀退市」？

中

國內容網站有所謂四大門戶，其一是網易。它有兩大特色。一是所謂「網易造樓團」，就是內容頁面下的評論。平心而論，這屬於「無心插柳柳成蔭」，和網易自身關係不大；其二是所謂「有態度」。就是堅守所謂「專業主義路線」，很少會因商業力量去刪內容。但這似乎有前提：廣告收入在整個網易收入中佔比不足一成，自然不用看人臉色。

近來，市場傳出網易門戶試圖分拆上市並已獲丁磊批准消息，像是打算趁著中概股集體IPO熱潮，圈上一把。但我認為，即便屬實，背後邏輯動因，和其他中概股上市圈錢也有不同。

首先網易不缺錢。一季度財報顯示它還有16億美元現金及定期存款；其次，當前國際市場對中國公司有些疑慮，眼下並非上市好時機；再次，網易作為一個門戶，連前三都排不進，這在重視排名的資本市場，可能估值不高。網易門戶獨立上市似乎動力不足。

但我還有些相信它會獨立上市。我認為，它不是為了圈錢，而是讓網易「退市」。

中國主要有七大數字公司巨頭，掌門各有特色。比如馬云高調，張朝陽愛現，李彥宏驕傲，馬化騰執拗，陳天橋豪氣，曹國偉造夢，他們對數字經濟都有野心。但丁磊是個另類，不是因他養豬，而是他一直給人一種沒有太大理想的感覺。

比如，Blog興起，網易在後面跟；微博興起，網易又跟。至於社交網絡、電商、移動支付這類概念，網易向來不是嘗鮮者。

丁磊操盤下的網易主要關心什麼呢？網遊，確切地說是桌面網遊。這一市場，網易排在騰訊、盛大之後，名列老三。網遊收入佔其總營收九成。故而，與其說網易是搞門戶的，不如說是搞遊戲的。

但即便在遊戲上，丁磊也沒什麼「進取心」，他不像趕時髦的人。一季度財報發佈後的分析師電話會議上，有人問到移動類遊戲話題，丁磊回答說，非常重視移動平台和手機平台遊戲，但到目前為止，還沒看到移動平台上的遊戲有顯著收入，所以還需非常慎重。

一個手握16億美元現金而又不趕時髦的主，分拆上市幹什麼呢？我以為，它的企圖是：既然門戶部分已在公開市場，遊戲部門還是私有化算了。畢竟，搞數字媒體趕時髦，炒概念，需要錢。而遊戲，連移動遊戲都非常慎重，其實不需要多少融資。

網易廣告收入實在很低，一季度只有1.27億元人民幣，環比少了1億多。我甚至懷疑它這塊是否虧損。假如虧損，門戶上市的話，那虧損部分將由市場共同承擔，讓員工套上期權幹活，賺錢的大頭躲在後方，必要時支撐門戶一把，這可是相當不錯的佈局。

丁磊對分析師電話會議不耐煩，坊間多有傳聞。他不是一個喜歡解釋的人。他對時髦概念不起勁，而分析師偏偏喜歡問這些，他就越發不耐煩。那份分析師電話實錄顯示，碰到社交概念問題，丁磊言語總是很籠統。

不過，退市這事操作起來非常麻煩，且代價巨大，短期恐難實現。門戶獨立上市，在我看來，就像當年自粵進京，丁磊的信號相當明顯：你們自己玩吧，我還是喜歡搗鼓遊戲。待時機成熟，公開市場上的那個網易，就讓它徹底成為一個「門戶」吧。

---