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Q：最近股市不斷暴跌，這代表未 來經濟變更糟了嗎？ A：股市下跌不只反映人們對未來經濟的預期，它還反映別的因素。 股票提供的收入是在未來一段時間逐漸釋放的，而當前股價，就等於人們預期未來此股票所帶來一連串「收入流」的折現。這個折現值高低取決於兩個因素。 一是利率：若利率越高，未來預期收入折現到現在就越低，現在股價也越低；反之利率越低，未來預期收入折現就越高，股價也越高。 二是未來預期收入：若利率不變，股票的未來預期收入下降，這個「收入流」折現到現在也會下降，當前股價就會下跌。反之，如果預期股票未來收入提高，那麼利 率不變，股價也會上漲。 但我們在現實裡只能看到股價漲跌，而無法追究其原因，究竟是「利率」變化造成，還是「未來預期收入」變化造成的。因為這裡指的「利率」是「實質利率」，它 反映的是社會「不耐」程度，無法直接觀察。 如果人們越重視現在，他們就越不願意削減今天的消費來交換明天的消費，也就是越不願意儲蓄，實質利率也越高。但實質利率無法直接觀察，我們只能藉由觀察資 本財價格的變動（例如股票、債券、房子），來推測實質利率的漲跌。 至於反映無數人對未來經濟看法的「未來預期收入」，同樣也無從觀察。因此，我們很難單純從股價下跌，就推論究竟是因「利率」上升，還是「未來預期收入」下 降。 不過，若觀察政府公債價格變化，就能判斷箇中差別。像美國政府公債，它未來支付金額是確定的，也就是當公債到期，持有人可以領到和票面價格相等的現金。 也就是說，政府公債「未來預期收入」是確定的，如果公債價格上漲，就表示利率下降，因為未來預期收入是確定的，只有利率下降，才能折現成當前更高現值—— 就是更高的公債價格。 所以如果股價下跌、公債價格也下跌，那可以說這是「利率」上升，因為公債未來預期收入不變，但其價格下跌，那麼就推測是利率上揚，這也可能使股價下跌。因 此「股、債同跌」，未必是未來預期收入下降——也就是不見得是人們認為未來經濟變糟了。 反之，若是股價下跌，但公債價格不動甚至上漲，反映的就不是「利率」上漲，而是「未來預期收入」下降，這就是人們認為未來經濟變更糟了。 因此，如果只有股市下跌，未必是經濟前景變糟，但若股市下跌、美國公債價格上漲，這代表人們預期未來經濟惡化了。事實上不久前各國股市大跌，美國公債價格 卻不斷上漲，這顯示股市大跌不是利率上漲造成的，而是未來預期收入惡化，這也是為什麼有些人認為未來經濟變糟的原因。 經濟達人歡迎讀者提問：http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail：[email protected] |
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