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矛盾的盈利 艾薩

2011-8-25  NM




電盈(8)的投資者,望着其不斷 下挫的股價,一定相當迷惘。除非再有人向電盈提出收購,否則我看不見其股價會反彈。公司的董事很聰明,不過他們的智慧只會用於如何弄低收購價,欺騙投資 者。他們只向小股東展示美麗的藍圖,但我見到的只是黑暗和滅亡。

電盈負債近三百五十億,近一半純利要來應付利息開支。公司有八十億現金, 但盈利這樣少,現金全憑董事的喜好來任用。這條算術我難以理解。中國忠旺(1333)在中國以外的地區,生意一落千丈。在內地,中國忠旺要實行低碳環保、 節能降耗。我相信管理層最終能辦到,不過毛利及盈利必定要「開刀」。中國忠旺的利息開支如非每年高達四億,相信純利可倍增。這利息開支實是多餘。公司現金 達一百八十億元,但盈利卻少得可憐,我不明管理層為何不索性把現金來還債。既然公司前景難參透,管理層不如先行降低營運成本。東尼一直少買新股,中國忠旺 的現況正說明了原因。再多等半年!先看看管理層有何改革。

利豐盈利有爭議

利豐(494)的問題並非盈利下降,而是向股東承諾 在兩年後,把公司的核心盈利提升至十五億元美金。問題是,什麼是「核心」?他們的計算方法,只是撇除了利息及稅項,但我理解的是要扣除所有正常成本。即使 我把「疑點利益」歸於他們,今年的核心盈利也不可能遠超過六億元美金(上半年是二點九億),即意味這兩年間,他們要把盈利提升一點五倍,以符合董事局預 期。我謙卑地認為,這是不可能的任務。我計到利豐的淨負債佔股東權益達七成,但董事們說兩成二。這個分歧在於負債中,達二十八點五億美元的長債包含了什 麼。我保守地把全部當成負債,但董事只計算一部分。希望他們會把項目,在財務報表的附註中列明。這間公司的問題彷彿是暫時性。我們應等至全年業績,或董事 先行降低對盈利預測,才下決定吧。

伺機買港鐵

港鐵(66)表現優越。它或會受地產市道不景影響,不過其業務夠多元化,也是鐵 路專家,可為海外提供服務及專業知識。股東權益達一千二百億元,淨負債六十億港元,港鐵絕對夠財力去發展大規模而又賺錢的項目。香港的市場未飽和,港鐵有 很多計劃隨即上馬。當股市再下挫時,就人棄我取。阿里巴巴(1688)上半年業績表現出色。假如香港所有上市公司都有如此表現,業績報告一樣清晰,香港股 市就不會十四年來仍停滯不前。這間公司追求的是盈利質素,不是「充數」。在市弱時,其他公司用盡現金,阿里巴巴就儲足彈藥,有能力拓展更多服務。冠君產業 信託(2778)持有高質素的資產,假如你相信其物業重估的價值,借貸比率百分之四十,公司將同時以現金及發行新股來收購物業。冠君的可換股債券於一三年 到期,每股資產淨值被攤薄至六點七六元,資產折讓達四成,借貸比率百分之二十。今年租金收入帶來的純利約四點八億元,或每股一毫。按此即三百六十七億的股 東權益中,股本回報百分之一點三,但現價市盈率近四十倍,太貴了。或者一三年,票據被兌換後,這些數字會有所改善。看罷鷹君(41)業績後,我們再考慮持 有鷹君,是否可以平價買入資產。祝君好運!

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在 91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。

 


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