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穩杠桿階段漸確立：財政貨幣協同發力空間更大

中國人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦近日在媒體上表示，去杠桿初見成效，我國進入穩杠桿階段。

中央對下半年的貨幣政策和財政政策已經開始著手調整。多位專家分析，穩杠桿的大背景下，穩健的貨幣政策要松緊適度，積極財政政策將更加積極。同時擴大內需的短期相關政策要和中長期的結構調整、風險防控和改革深化等結合起來，不能偏廢。

宏觀杠桿率趨穩

7月23日，央行在一季度貨幣政策中提出“去杠桿初見成效，穩杠桿成為下一階段主要目標”。

去年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

中信證券首席固定收益分析師明明撰文分析，當前宏觀杠桿逐漸趨於穩定，去杠桿壓力降低，對比之前的貨幣政策執行報告，“穩杠桿”成2018年以來主基調，即“去杠桿”實際上變成了“穩杠桿”。

國家統計局發布的數據顯示，5月末，規模以上工業企業資產負債率為56.6%，同比降低0.6個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為59.5%，同比降低1.5個百分點，國有企業去杠桿成效更為顯著。

政府部門杠桿率也持續回落，2017年政府部門杠桿率比2016年低0.4個百分點，連續3年回落，今年一季度進一步回落0.7個百分點。其中，中央政府杠桿率保持低位穩定，地方政府杠桿率有所下降，2017年為19.9%，比上年低0.7個百分點。

劉世錦分析，杠桿率趨穩的主要原因有三方面。一是供給側結構性改革取得明顯成效，企業利潤、財政收入保持較快增長，有助於消化存量債務。二是穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現，貨幣信貸總體保持適度增長。三是地方政府融資擔保行為進一步規範，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

中國國際經濟交流中心學術委員會委員王軍接受第一財經記者采訪時表示，金融嚴監管、去杠桿政策大方向不會改變，但基於外部風險的不斷聚集，保持內部穩定的重要性提升，政策主動釋放風險的意願不強，去杠桿的節奏力度會有顯著調整，政策面是以穩杠桿替代去杠桿、結構性去杠桿。

中國社會科學院財稅研究中心《我國宏觀經濟與財政政策分析》報告指出，從2018年上半年的金融穩杠桿來看，金融部門杠桿率相對於實體經濟增長的偏離度較快，實體經濟對於金融穩杠桿的感受較為強烈。

上述報告建議，在金融穩杠桿的過程中，一方面要考慮金融部門的風險化解和步驟，另一方面也需要考慮實體經濟的承受能力。金融穩杠桿的初衷是防範金融風險，促進資金進入實體經濟，保證經濟穩定發展。應該要合理安排好穩杠桿的時點、力度、影響，保證在穩杠桿的過程中經濟增速和金融市場穩定向前。

財政貨幣政策將協同發力

23日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，定調了下半年的貨幣政策和財政政策。會議要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

王軍告訴第一財經記者，宏觀經濟政策是短期逆周期調節工具，在當下的內外部嚴峻環境下，顯然穩增長的重要性和必要性在上升，需要采取適度寬松的政策予以應對。同時，擴大內需的短期相關政策要和中長期的結構調整，風險防控和改革深化等結合起來，不能偏廢，不能因短期壓力而放棄改革，放棄穩杠杠，放棄防範風險，放棄價結構調整。

本次國務院常務會議提出擴內需政策，是年內高層第二次。第一次是4月中央政治局會議提出擴大內需。二季度投資增速和工業增速等經濟指標緩中趨穩，擴內需政策的必要性大大提高。

王軍表示，政策調整的手段，一是通過財政和貨幣政策擴大內需，二是通過擴大有效投資穩增長。擴大內需的重點是激發社會活力，推動有效投資穩定增長，這也是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經濟穩中向好勢頭、促進就業的重要舉措。

瑞銀亞洲經濟聯席主管、中國首席經濟學家汪濤此前對第一財經記者表示，更重要的政策支持將來自放松準財政約束和偏緊的信貸政策，包括加快基建項目的審批和建設，並增加對其他的資金支持。此外，強化金融監管和去杠桿的政策執行步伐應會更為循序漸進，再加上保持流動性穩定，相關企業的融資壓力可能會有所緩解。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經稱，目前來看上半年在全球經濟增速不及預期以及貿易爭端升級的背景下，無論是貨幣政策還是財政政策都明顯偏緊，不利於實現經濟平穩增長和降低系統性金融風險的政策目標。下半年政策取向是把偏緊的貨幣和財政政策拉回到中性和積極的立場上，不會形成市場所擔心的回到全面寬松的立場上去。

章俊表示，中央對下半年的貨幣政策和財政政策已經開始著手調整，最近央行和銀保監會的政策反映了在上半年降準的基礎上要打通貨幣政策傳導機制，確保流動性能切實進入實體經濟來解決融資難融資貴的問題；而財政層面更多的是通過減稅來減輕企業負擔以及鼓勵創新經濟的發展。

年初政府工作報告明確的減稅降費政策更多將在下半年體現。中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇撰文分析，上半年財政收入增長加快，為減稅提供更大空間。增值稅稅率可再進一步下調，加快稅率三檔變兩檔進程。個人所得稅同樣可進一步下調稅率。另外，一些低效率財政補貼或獎勵應削減。

責編：汪時鋒