ZKIZ Archives


Philip Fisher的智慧

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-12-30

近日翻看投資大師菲利普•費雪(Philip Fisher)的大作《Common Stocks and Uncommon Profits》,更加鞏固了自己傾向長期投資增長股的信念。

「股神」畢菲特(Warren Buffett)曾經說過自己是Benjamin Graham 和Philip Fisher的混合體,足見後者的江湖地位。「股神」的投資策略,從早期側重Benjamin Graham 的cigar-butt investing,專門買入「煙蒂屁股」,轉變到後期較接近Philip Fisher,偏重買入優質股,並提出「寧願用合理價錢買入優秀的企業,也不要以低價買入差劣的企業」。由此可見,除了「股神」的拍檔Charlie Munger外,Philip Fisher對「股神」後期的影響可謂極深。

書中第三章「What to Buy: The Fifteen Points to Look for in a Common Stock」,以清單形式,概括地道出投資者買股時需要考慮的15個要點,內容非常精彩。Philip Fisher認為只要企業符合清單上大部份的條件,已經值得投資。假如大部份條件都未能符合的話,投資者應該避之則吉。

我列出其中我認為較重要的七點:

1. 公司的產品是否具有市場潛力,足以令未來幾年營業額大幅上升?
2. 公司是否具備有效益的研發能力?
3. 公司的邊際利潤率會否太微薄?
4. 公司如何保持或改善其邊際利潤率?
5. 在可見將來,公司的增長是否需要依靠股本融資(Equity Financing),大量發行新股,攤薄現有股東的權益?
6. 公司管理層對投資者是否誠實,還是總是報喜不報憂?
7. 公司管理層的誠信是否無庸置疑?

眾所周知,Philip Fisher偏愛增長股。他開宗明義,非常著重企業長期的銷售增長潛力。假如企業沒有銷售增長,單靠成本控制,並不能長期保持利潤增長。我認為投資者可以從整個市場的滲透率,以及產品的競爭優勢,來評估企業未來的增長潛力。

企業要維持長遠的競爭力,必須建立有效益的研發能力,這點我很認同。舉個例子,「華為」近年積極大量投放資源研發中高端智能手機,擁有不少專利,製造出來的手機深受客戶歡迎,現已成為國內智能手機生產商的龍頭,全球智能手機銷量排行第三,僅次於三星和蘋果。

Philip Fisher認為利潤率太微薄的企業,並不是好的長線投資對象。這點我也是非常認同的。原因很簡單,這類企業抵禦外在或內在環境的能力弱,投資風險不低。只要產品價格因為競爭而稍為降低,或者生產成本因為工資或原材料價格上升而稍為增加,企業便會虧本收場。

至於評估公司的增長是否需要依靠股本融資(配股或供股),我認為投資者可以參考它的淨負債比率和每年的自由現金流。

最後,第六和第七點牽涉企業管治的問題,這點也是我經常說的。沒有企業管治的公司,投資者還是不要沾手較好。