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中金：央行加息會讓股市崩盤？別聽他們胡說八道了

每一次央行加息之後，不管是美聯儲還是中國央行加息，市場上、媒體中，總會有很多“聳人聽聞”的聲音：經濟增速要下行、股市要崩盤……

比如，美聯儲在今天淩晨宣布加息25個基點後，這種熟悉的觀點再度占據媒體頭條：

剛剛，美國加息！老百姓要不要屯點美元？

剛剛，美聯儲加息！這幾個國家早已嚇破膽，全球“美元荒”將影響所有人

淩晨驚魂！美聯儲加息：美股美元巨震！多少國家股債匯受沖擊？中國怎麽跟？

……

對了，如果你沒註意到的話，這是美聯儲2015年底以來連續第7次加息，也是今年的第2次加息。

如果加息真的有那麽嚇人的話，為什麽在之前6次沒有體現出來？

如果加息真的有那麽嚇人的話，為什麽美國股市在2015年底以來的連續7次加息過程中，並沒有如上述頭條所暗示的那樣“巨震”，反而一路長虹？

加息到底是怎麽一回事？

所謂美聯儲加息，是指美聯儲上調聯邦基金利率（Fed Funds Rate）目標區間。經過今天淩晨的上調後，聯邦基金利率目標區間在1.75%~2.0%。

聯邦基金利率，通俗來講，是美國境內的一家銀行向另一家銀行隔夜借貸所支付的利率，代表了短期市場利率水平。盡管美聯儲確定了聯邦基金利率區間，但美聯儲並不能控制銀行之間的貸款利率，也不能控制短期市場利率。

美聯儲所能做的，是通過各種操作，盡力確保短期市場利率在其所規定的區間內。

目前，美聯儲主要通過三種形式影響短期市場利率：公開市場操作（Open Market Operation）、貼現窗口（Discount Window）和儲備金率（Reserve Requirement Ratio）。其中，公開市場操作——通過在公開市場買賣債券以實現向市場提供或回收流動性——是最常使用的方式，貼現窗口和儲備金率則使用極少。

盡管美聯儲是全世界最有錢的機構，擁有“憑空印鈔”的能力，但美聯儲並不能控制短期市場利率。要不然，美聯儲也不用頻繁的上下調整其聯邦基金利率目標區間。

中國與美國情況類似，但略有不同。

作為轉軌國家，中國曾一度嚴格控制存貸款基準利率，如今則逐步放開，由市場決定。目前，央行仍會公布存貸款基準利率，但已放開上下限管理，僅“在金融市場上具有普遍參照作用”。

利息是由央行說了算嗎？

盡管央行擁有“憑空印鈔”的能力，但市場利率並不是由央行說了算。

央行設置了利率目標區間，但這只是一個名義利率；實際市場利率，仍是由參與市場借貸的銀行所決定的。

在名義利率方面，理論上講，盡管央行可以設置任意一個數據，但如果其遠遠高於實際市場利率，則會使其失效，因為銀行可以以更低的成本獲得資金。這會使得名義利率變得無關緊要。

如果央行設置的名義利率遠遠低於實際市場利率，銀行則會盡最大可能從央行獲得便宜資金，並以更高的實際市場利率投資出去，從中賺取差價。這不僅會使得名義利率變得無關緊要，而且會造成流動性泛濫，甚至引發惡性通貨膨脹。

因此，央行所設置的名義利率，需要盡可能貼近實際市場利率，並根據實際市場利率的變動作出相應調整。

盡管如此，央行仍然可以影響實際市場利率。通過公開市場操作、貼現窗口和儲備金率等手段的使用，央行可以向市場釋放信號，影響市場參與者對實際利率的預期，進而最終影響實際市場利率。

加息對股市不利嗎？

央行加息對股市的影響，看起來似乎很簡單，不需要過多解釋。央行加息，造成資金成本升高且資金供應量減少，使得投入股市的資金減少，造成股市下跌，甚至更多更嚴重的後果。

所以，有一個段子廣為流傳：

這個段子始於2015年，當年，美國在時隔十年後再度加息。

但是，這種簡單、直接、粗暴的理論，並不能解釋為什麽美股大牛市在加息周期後反而更加氣勢如虹。

簡單來說，在其它條件不變的情況下，加息——實際利率升高——既不利於微觀企業盈利增長，也不利於宏觀經濟增長，自然會對股市造成下行壓力。具體到上市公司來說，利率升高會增加其資金成本，降低其盈利水平，降低其未來現金流的貼現值，進而造成估值的下滑。

但是，在其它條件不變的情況下，實際利率也不會變化，正是其它條件的變化造成了實際利率的變化。這些因素多種多樣，包括經濟基本面、通脹水平等。

和實際利率變動一樣，這些因素也會對企業盈利造成影響，一些是積極的影響，另一些則是消極的影響。

例如，經濟基本面的改善會使上市公司的每股盈利提升，並降低股權風險溢價，對股市起著提升作用；通脹水平擡升盡管也會提升上市公司的每股盈利，但由於其也擡高了股權風險溢價，並阻礙了經濟增長，對股市起著壓制的作用。

正是這些因素的綜合作用，最終決定了股市在加息後的表現——究竟是上漲、下跌、或是糾結。

結論

實際利率的變動，是一系列因素綜合影響的結果。央行可以決定名義利率，但最多只能影響實際利率。

央行的加息、降息或者按兵不動等動作，一方面要盡量使名義利率向實際利率靠攏，另一方面也試圖使未來的實際利率向其意圖的方向靠攏。

股市漲跌，是包括實際利率變動等一系列因素綜合影響的結果。實際利率的升降，對股市影響巨大，但更重要的是背後主導實際利率變動的力量——實際經濟增長還是通貨膨脹。

下一次，你再聽到誰說加息會使股市崩盤的話，把那當成胡說八道吧。