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我如何把中國企業轟下市?

2011-7-25  TCW




他是一個讓避險基金天王鮑森(John Paulson)慘賠新台幣兩百億元、讓眾多中國企業主如芒刺在背的美國年輕人!

他的名字叫作卡森.布拉克(Carson Block),年僅三十五歲。二○一○年創辦渾水研究機構(Muddy Waters Research),專門出版中國在北美掛牌企業的研究報告,目的是揭發在他眼裡的企業造假或詐欺。被他鎖定的五家公司,已經有兩家下市、一家停止交易, 剩下的兩家則是股價慘跌超過四○%以上(見上圖)。這樣的影響力,讓他儼然有日本漫畫《死亡筆記本》的能力,似乎誰被他點到名,下場就是慘跌,甚至下市收 場。

他要抓出造假公司!被揭發的嘉漢林業,市值蒸發千億元

「我覺得美國投資人做的事是,他們外包了自己的思考力,」在這年中間,引起金融市場軒然大波的布拉克,在接受《商業周刊》越洋獨家專訪的時候,特別強調,點出了投資市場上的盲點,創造了他有攻擊弱點的機會。

他認為,常常有許多美國投資人,已經嗅出某家企業的確在造假,但只要知道有知名人士也投資這家公司,大眾常常就盲從的認定不會出問題。但布拉克不同的是,他不輕易相信知名人士的判斷,他只相信自己的方法,更敢於挑戰主流!

被渾水點名的公司中,最著名的一個例子是一九九五年在加拿大上市的嘉漢林業(Sino Forest Corp.)。今年六月一日開始,市場開始謠傳渾水研究機構即將針對嘉漢林業發表報告,於是連續三天,這家在多倫多掛牌的中國公司股價大跌七二.九%,市 值三天之內蒸發了加幣三十四億五千萬元(約合新台幣一千零三十一億元)。

這家公司的大股東之一,正是避險基金天王鮑森。根據《金融時報》(FT)報導,截至今年四月底,鮑森擁有嘉漢林業約一四%的股權。六月中,嘉漢林業股價持續下跌,鮑森只好宣布賣出手上所有的嘉漢林業部位,估計損失高達加幣七億元(約合新台幣二百零九億元)。

年紀輕輕,就能讓鮑森慘賠的布拉克,其實出生在投資世家,父親在美國創辦了一家專門投資小型股的公司。布拉克之所以會踏入研究中國企業的領域,也是因為父親託他研究一家中國在美掛牌的企業-東方紙業。後來,東方紙業成了他第一個發表報告的企業。

學法律的布拉克,講起話來娓娓道來,既清晰又冷靜。他這麼形容自己的個性,「當我站出來公開喊,那些公司在詐欺的時候,他們一定會反擊,我也必須要是一個戰士。大部分時間我很冷靜,但我不害怕戰鬥,也許我還有一點享受吧!」

文如其名,布拉克設立渾水研究機構的目的,是要抓出在股票市場上「混水摸魚」的中國企業。

他能識破灌水數字!掌握金流方向,甚至假扮客戶刺探

布拉克的研究手法是,他通常會和團隊花上兩、三個月研究一家公司。他們研究的第一步,是搞清這家公司的產品生產過程或服務流程,以及供應鏈和資金流的流 向。「當你知道產品和資金流過程,那你就可以知道要確認的重點,例如是貨車開離工廠的數量、應收款和應付款的流向,或是公司應有的業務員人數,」布拉克強 調。

為了得到第一手消息,布拉克的團隊也會假扮成潛在客戶,要求報價,藉此取得對公司更深的了解。此外,視不同專案,布拉克也會找來林業或者造紙等產業外部專家,充當顧問。再來則是把這些資料跟該公司向美國證券交易委員會(SEC)申報的資料做交叉比對,找出可疑點。

舉嘉漢林業為例,布拉克團隊調查遍及中國五大城市,認為該公司營收嚴重灌水,「嘉漢林業的募資是一個數十億美元的龐氏騙局(類似老鼠會),」渾水報告中指 稱。渾水在報告中也強調,嘉漢林業在雲南省有高達二億三千萬美元的木材銷售,是透過中介機構製造假銷售數據而來。雖然嘉漢林業已經站出來嚴正否認各項指 控,但是股價仍然無法回到起跌點。

他卻同時操作獲利!出報告兼做空,被封「渾水金童」

雖然敢獨立研究、與眾不同,但布拉克還有另一件更挑戰主流,讓他成為投資圈遭議論的對象,就是他在出研究報告的同時,也做空這些公司。「我們報告首頁都有 揭露,我們對這些公司有倉位。一方面擁有這個公司的倉位、同時也出這家公司的報告,這是完全合法的,」布拉克解釋。

正因為這樣的做法,有人封他為「渾水金童」,發現了資本市場的大漏洞,並從中獲利。但也有更多人認為他的做法是「大鱷」行徑,專門狙擊公司。甚至有人在網路上釋放假消息,說他被美國證券交易委員會起訴了,足可證明布拉克讓多少人感到芒刺在背。

面對批評,布拉克的回答也很不主流,「在我們渾水的例子裡,人們清楚知道只要這支股票下跌一元,我們都在賺錢。這種衝突是很清楚的……,我的看法是,沒有 人會免費做股票研究,每個人都想從中賺錢。我們的方法還比較乾淨。再進一步說,如果銀行須對每個股票建議,拿出自己的資本做投資,那我們會看到更誠實的股 票建議。」

姑且不論布拉克的放空交易所造成的爭議,渾水已經攪亂了一池春水,讓大家再度重視到中國企業的公司治理問題,「最主要他是會打擊整個股票市場對中國企業財報真實性的信心。受到影響最大的還是這些在美國上市的中資公司,」富邦大中華成長基金經理人許興豪分析。

不過,布拉克其實也對自己「喊水會結凍」的能力感到些許的困擾,「我對於研究報告一出、大家就開始大賣這檔股票的現象感到困擾。我希望大家能看看我的報告、想一想,評估一下我們做的研究是不是好的……,投資人要做的是,忘記誰說了什麼,客觀的看看證據。」

從渾水去年六月二十八日發表第一份報告到今年七月十五日為止,許多在美借殼上市的公司股價都疲弱不振。由彭博(Bloomberg)所編撰、專門追蹤七十 八家在美借殼上市中國企業的「彭博中國反向購併指數」(Bloomberg Chinese Reverse Mergers Index)就已經下跌了四○%;一個人撼動七十八家企業所構成的族群,足可見其威力。

因影響層面大,美國證券交易委員會也在七月九日公開提醒投資人,要特別注意借殼上市企業,並強調近來已經勒令數十家這類公司停止交易或下市。

渾水成立一週年,對金融市場提出最大的警示有三個重點,第一、不要輕易相信名人投資,名人也會看錯;第二、太容易形成熱潮的族群,因為太耀眼,無法讓你靜 下心來好好評估;第三、主流觀點是可以挑戰的。布拉克的渾水風暴,證明真相是如此禁不起考驗,但是真相又是如此可貴,值得投資人認真發掘。

【延伸閱讀】連射5槍,中企皆重傷! ——渾水研究機構揭發的公司

中國高速傳媒發布時間:2011/2/3內容:指營收灌水,實際公車廣告客戶比宣稱的少一半影響:2011年5月下市

東方紙業發布時間:2010/6/28內容:指2008及2009年營收,分別虛報27倍和40倍影響:股價下跌49.6%

多元環球水務發布時間:2011/4/4內容:指年營收不足80萬美元,而非宣稱的1.54億美元影響:2011年4月暫停交易

綠諾國際發布時間:2010/11/10內容:中國公布的營收只有在美宣稱的6%影響:2011年2月下市

嘉漢林業發布時間:2011/6/2內容:質疑其營收和資產灌水影響:股價下跌71.8%

註1:股價統計時間從發布報告起至7/15止註2:渾水曾發表公開信給展訊董事長,質疑其財務數據,但事後承認是誤讀資料來源:渾水研究機構、彭博網站


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