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新三板137只創新層股票破凈

周一是新三板2018版創新層正式運行的第一天。自2016年以來，新三板已經實施三次分層舉措。

不過，記者發現，有14只創新層股票價格低於1元，100多只創新層公司市值低於凈資產，周一除了個別股票大筆拋出，整體成交仍不活躍。“創新層企業確實存在估值偏低的情況，”分析人士對第一財經表示。

事不過三，創新層實行的第三年，配套政策仍未出臺。業內人士指出，“如果企業的體量大、業績優質，卻仍然在新三板沒有取得好的流動性，那說明新三板制度是有責任的。”

137只創新層股票破凈值

周一是新三板2018版創新層正式運行的第一天。三板做市指數繼續下行，跌3.78點，收於862.5點，並觸及歷史最低點861點。

第一財經記者統計發現，在940家創新層企業中，竟然有14只股票周一收盤價低於1元，另有137只創新層股價格低於每股凈資產，其中卡聯科技（430130.OC）市值只有凈資產的1/4，這意味著以當前股價收購公司。

另外還有126家創新層做市股票的市盈率低於12倍，這是整體股權市場的估值水平，這也說明新三板的公眾公司比場外的非公眾公司不僅沒有流動性溢價，還可能存在流動性折價。

“創新層企業確實存在估值偏低的情況，”安信證券新三板研究負責人諸海濱告訴第一財經。他認為，新三板行情持續下跌流動性匱乏有關，流動性好的公司反而先被拋售，一些公司面臨產品到期的壓力，可能存在估值被“錯殺”的可能。

從2017年4月以來，三板做市指數一路向下不曾回頭。由於市場對新三板制度建設滯後的擔憂，今年的創新層在正式發布之前也沒有了往年一小波上揚的“創新層行情”。

創新層是新三板的一項基礎性制度，是根據盈利性、成長性和市值等條件，從一萬多家海量企業中篩選出相對優質的公司，原計劃針對他們實施差異化的制度安排，包括更加貼近A股的發行和交易制度。

2016年6月是新三板首次實施分層，有953家企業進入創新層試點班。此後每年一調整，2017年創新層有1393家，今年在放寬維持標準後，創新層企業減少到940家。

根據股轉公司的統計，新版創新層企業整體業績增速較高，近三年營收和凈利潤年均複合增長率分別達約30%和24%，較創業板公司分別高約1.5個和13個百分點。有將近六成企業在近三年實現凈利潤翻倍。

並且，新版創新層企業今年的業績開局良好，非金融企業一季度營業收入同比增長19%，凈利潤更是同比增長約90%。

據安信證券統計，連續三年入選創新層的企業有463家，其營收均值達6.86億元，歸母凈利潤均值達4389萬元，總市值平均達9.5億元，都遠超創新層整體水平。

諸海濱認為，這部分企業有可能會成為未來“精選層”的潛在標的。在經歷了市場錘煉和自身發展後，部分優質企業基本面持續向好的態勢，還沒有得到市場合理的關註，但是他們依然存在並等待著。

流動性難題仍未解

據萬德資訊統計，今年以來，創新層漲勢最好的做市股是電子煙廠商麥克韋爾（834742.OC），公司股價年初至今已經上漲176%，周一小幅收跌至115元。

麥克韋爾是全球最大的電子煙生產企業，去年凈利潤達到2.2億元，同比增長76%。今年一季度，公司已經盈利0.93億元，同比增長3倍。

綠化苗木供應商吉成園林（832329.OC）、汽車生產商長城華冠（833581.OC）也是交易比較活躍而且今年股價漲幅較大的企業，股價分別上漲了55%和40%。他們近年的營業收入都取得持續快速的增長。

不過，聯訊證券新三板研究負責人彭海對第一財經表示，如果看基本面，這些上漲的公司估值水平並不算貴，而且交易活躍度也沒有增加，受大環境的影響，成交量可能還有小幅下降。

按照吉成園林目前10億元的市值，市盈率尚不足10倍。麥克韋爾雖然股價暴漲，但是截至今年3月底的股東戶數只有131戶，較去年年中不增反減。這說明公司市值雖然增長，卻沒有新的資金進入。

由於新三板設置了金融資產500萬元的投資者門檻，全市場的投資者數量只有40萬戶，除去約占一半的受限賬戶，能夠交易新三板股票的實際賬戶和資金量和A股有巨大差異。

目前，新三板每日盤中成交金額不足5億元，日均交易額一度在千萬元級的創新層企業聯訊證券（830899.OC）近來流動性逐漸萎靡，日成交額甚至不足100萬元。

“創新層的交易量仍然過低，沒有經過大量換手的價格不能稱之為公允價值，這樣的價格沒有參考意義。”申銀萬國證券研究所新三板小組主管劉靖對第一財經表示。

他認為，評價創新層企業的市場估值是否過低，可以看公司按照目前的價格是否有很強的並購吸引力。但實際上，如果真想並購這家創新層公司，按照市場價格是買不到的，因為不具有流動性的前提。

“如果企業的體量大、業績優質，卻仍然在新三板沒有取得好的流動性，那說明新三板制度是有責任的。”劉靖表示。

在2015年底新三板分層方案出臺時，監管者曾表示，新三板暫不實行連續競價交易、暫不降低投資者門檻。此後，新三板是公開市場還是私募市場一直定位不清，創新層雖然連續推出三年，但是配套政策一直處於空白，創新層和基礎層制度待遇上沒有實質區分。

“創新層企業股價不論低於凈資產還是成為仙股，都是其當前市場情況下真實價值的表現，個別企業可能存在被錯殺現象。”南山投資創始合夥人周運南告訴第一財經。

他認為，在新三板流動性困局的背景下，不管是創新層企業還是基礎層企業，整體估值都在不斷下行。企業進入創新層的動力不強，創新層中有差企業，基礎層中也會有好企業。

“如果用主板思維，以市盈率來作參照就認定估值低，可能踩坑的概率會不小，”周運南表示，“如果確定股票估值低且未來具備一定成長性，是可以買入。現在投資邏輯應當是持幣觀望。”