股權質押比例成為觀察信用風險的另一道“暗門”。
wind統計顯示，截至目前A股有約3500家上市公司存在股權質押，占比超過99%，幾乎是“無股不押”，股權質押特別是高比例質押與信用風險之間的關聯也被機構作為信用債投資重要考量因素之一。
通常企業將流動性較好的資產變現來補充現金流，對於上市公司股東而言，可以通過質押股權來獲取流動性。對上市公司而言，股權質押比例是觀測現金流狀況一個的輔助指標。
隨著資管新規等監管的落地、金融監管從嚴態勢基本形成，一些前期依靠資金信用擴張維持運行的市場主體出現困難成為“情理之中”。
“債券市場的情緒非常容易傳染，擠兌時有發生。特別要防範由於擠兌產生的風險。這種情況下所帶來的風險是大於事實本身的風險。”北京某公募債基明星基金經理認為，過去幾年企業通過債券市場、通過銀行擴張非常快速，現在新的監管形勢下，資金續接不上就很正常。
質押比例高
融資收緊，上市公司大股東股權質押融資是重要方式之一。但過度依賴股份質押融資的兩個風險，一是反應公司資金較為緊張，依賴有折扣的股份質押融資；二是股權質押比例過度集中，容易受到股價波動的影響，股價大幅下跌導致的強制平倉，可能引發資金鏈的進一步收緊。
“如果上市公司從股東獲得資金情況較多，或者上市公司資金被股東占有，或者兩者的業務相關性較高。一旦股價出現大幅波動，股東流動性吃緊，而上市公司又面臨償債需求。”北京一位明星公募債券基金經理向第一財經分析稱，如果恰好碰到信用債償付，現金流難以支付本息，就容易引發違約。
長江證券固定收益分析師趙偉註意到，今年新增的6家違約主體均有類似現象，中國結算公布的最新數據顯示，剔除港股上市公司富貴鳥，5家違約主體或控股子公司股票質押比例遠高於行業平均水平，實際控制人股票質押比例可能更高。
一般而言，當上市公司面臨短期資金鏈壓力時，不少上市公司控股股東會主動借款給上市公司，解決上市公司短期資金壓力。
但是上市公司控股股東股權質押比例較高（80%以上）且上市公司負債率較高（60%）的情況下，上市公司將很難再從控股股東處直接獲得資金，這類型的公司發生債務風險的概率相對控股股東低比例股權質押的要偏大。
趙偉總結，再融資壓力加大是信用風險加速的主要原因，違約主體表現為籌資現金流明顯惡化，上市公司還表現為股票質押比例較高。
與此同時，在實際的投資中，負債率也是基金經理們非常看重的一個指標。
“現在對於民營企業的債券，比如負債率在55%以下的才可以考慮，對於央企或者國企，可能會把負債率的指標放寬到70%。”他也說。
上交所也於近日表示，要求相關控股股東詳細披露資信情況，並積極采取措施化解信用危機；督促公司確保生產經營穩定，排查是否存在潛在的風險敞口，避免發生二次危機。
發債難度加大
違約風險的持續發酵，也使得信用債的需求大大減弱，凈融資水平回落。與此同時，今年來高等級信用債比重明顯提升，凈增量幾乎全部來自於AAA。由於需求弱化，低資質企業發債難度增大。
近期頗受市場關註的案例便是東方園林，其於20日公告2018年公開發行公司債券（第一期）發行結果，原計劃2個品種發行不超過10個億，結果只有品種一發行了0.5億規模。
第一財經了解到，近期債券市場發行取消發行和發行利率高企的案例不少，不少低評級民企信用債即使提高利率也難以發行成功。
北京某券商信用債分析人士也指出，在前幾年低利率環境之下部分企業負債擴張，短借長用，將資金投入到周期比較長的項目當中，資產沒有辦法及時的轉化為有效的產出以及現金流。今年以來的利率環境已經發生了明顯的變化，利率進入長生的通道。在過往這種短借長用的策略之下，企業需要不斷的進行債務滾動發行，可能會給企業帶來比較大的財務壓力。
在深圳某公募基金債券基金經理於洋（化名）看來，當前的市場情況下，不止信用債的等級利差在走闊，其實存單的評級間利差也在走闊。從目前的形勢上來看，雖然貨幣政策邊際轉松，但是信用派生的角度來看，仍然有比較大的壓力，融資層面出現較多問題，實際的情形來看，實體的信用融資仍然處在一個收縮的態勢。
興業證券相關研究人士指出，5 月以來取消發行的債券規模較為穩定，但多數集中在偏低等級的信用債，反映出企業通過發債融資的難易程度也出現了體量上的分化；並且隨著緊信用環境的持續，這種分化也將進一步延續。在這種情況下，除了資金鏈滾動的信用風險壓力外，一級市場的發行結果也會影響到存量債的二級市場的表現。
於洋認為，當下的信用利差正在重構，等級間利差走闊，提高對中低等級信用債的配置需要看到整體信用融資環境的改善。
“這和金融市場的慣性有很大的關系，市場的交易價格和估值都在延續這樣一個邏輯，要提高對中低等級信用債的配置力度，需要看到整體信用融資環境的改善。”於洋告訴記者。